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1、1,第五讲 浮动汇率制下的汇率理论 （三） 资产市场说（续） 利率平价说的应用：即期汇率的决定,牛鸿,国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009,2,资产市场说,对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各种资产市场说的模型。 货币模型： 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型,3,（三）资产组合平衡模型,资产组合选择理论的中心论点：国内外资产之间不具有完全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。,风险,收 益,国内投资 国际投资,风险,投资种类,5,中央银行,本国政府债券总额： 一国对外资产净额: 注：风险因素 不作考虑。,
2、6,资产市场失衡对汇率的影响,外国资产市场失衡导致if时，而、，私人部门拿M、Np换F（或者说，M和Np出现超额供给，Fp出现超额需求），导致S，从而S*Fp，资产组合重新平衡； 一国经常账户盈余，私人部门持有的外国资产Fp，当外币资产的持有量超过愿意持有的数量时，私人部门就会拿Fp换M和Np ，导致S;,7,资产市场失衡对汇率的影响,政府发行政府债券时， 1.如果由中央银行购买，M，公众拿出新增的一部分货币购买本国债券NC 和外国资产Fp ；对NC 需求的增加导致i,直接和间接对Fp需求的增加，导致S； 2.如果由私人部门购买，一方面，私人财富总额的增加，导致对外国资产Fp的需求，使S，另一
3、方面，国内债券发行增加导致国内利率i,公众减少对外国资产Fp的需求，使S;净效果取决于交叉弹性大,8,中央银行增加货币供给时，本国利率i下降，公众购买国外资产，导致S; 当各种因素引起私人部门预期汇率时，私人部门会愿意提高，导致S。 综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是:,资产市场失衡对汇率的影响,9,对资产组合平衡说的评价,主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支； 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。,10,利率平价说的应用：即期汇率的决定,将非
4、抛补利率平价变形，可得： S=E（S）*(1+if)/(1+id) 国内外利差在中短期汇率决定中的作用 预期在外汇市场的自我实现,11,利率平价说的应用：远期汇率的决定,远期外汇决定于远期外汇的供求。 远期外汇市场主要参与者：进出口商 抛补套利者 投机者,12,方式一：卖出远期外汇，三个月后将得到AF本币。 方式二：借外币 ，兑换为本币 ，三个月 后得到本币 ，同时用外币货款还外币贷款A。 均衡时，两种方式一致， ，得到 F=F* 当FF*时，卖出远期外汇。 当FF*时，借外币。,出口商将收到外币货款A，两种方式进行保值,13,F*,卖出远期外汇,买入远期外汇,套利者,出口商,进口商,F,14
5、,方式一：买进远期外汇，三月后需付本币AF。 方式二：借入本币 ，兑换为外汇为 ，三月后得到外汇A。需付本币贷款 。 进口商：当F=F*时，两种方法无差异 当FF*时，借入本币 当FF*时，买进远期外汇,进口商将支付外币计价为A的负债，两种方式保值,15,1+id=F/S(1+if) F=F* 当F=F*时，持有两种货币等价 当FF*时，持有外币,卖出远期外汇 当FF*时，持有本币，买进远期外汇,抛补套利者,16,F*,卖出远期外汇,买入远期外汇,套利者,出口商,进口商,保值者,F,17,E（s)= F, 不操作 E（s)F, 买入远期外汇 E (s)F, 卖出远期外汇,投机者,18,投机者曲
6、线,E（s）,E（s）,水平翻转,投机者买入远期外汇,投机者买入远期外汇,投机者卖出远期外汇,投机者卖出远期外汇,F,F,19,将投机者曲线和保值者曲线合并,SS(投机者曲线),HH(保值者曲线),投机者买入远期外汇 保值者卖出远期外汇,投机者卖出远期外汇 保值者买入远期外汇,F*,F,F0,20,F0为均衡点，其中F0F*，F0E(S)，F0与E(S)，F*的偏离值取决于交易成本（HH越平坦，成本越低）和人们对风险的厌恶程度（SS越平坦，厌恶程度越低）。所以，SS、HH斜率越大，偏离越大。 当FE(S)时，投机者和保值者都买；达到E(S)后，投机者卖，保值者买；达到F0时（超买=超卖），保值者超买，投机者超卖。 分析截距，远期汇率均衡点F0由预期未来汇率E(S)、国外利率if、国内利率id、即期汇率S决定。,21,两种特殊情况,投机者曲线,E(s)=F0,保值者曲线,投机者风险中性无风险溢酬,保值者曲线,投机者曲线,F*=F0,无交易成本保值者曲线水平,
