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1、1,财 务 管 理 学,2,第六章 复 习,资本成本是资金使用者对资金所有者转让资 金使用权利的价值补偿，投资者的期望报酬就是 筹资者的资本成本。 综合资本成本是指筹资总额的成本，在数量 上它等于各项资本来源个别成本的加权平均数， 又称为加权平均成本。 个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占 用费两部分。,3,第六章 复 习,资本成本率计算公式为： 长期借款KL=IL（1-T）/B（1-FL） 长期债券Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb） 优先股Kp=D/P （1-Fp） 普通股Kc=Dc/Pc（1-Fc）+G 留存收益Kr=Dc/Pc+G 综合资本成本率Kw=KjWj,5,第六章 复 习,财
2、务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成 本固定的债务资本的利用。财务杠杆利益，是指 企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带 来的额外收益。 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠 杆的作用程度。,6,第六章 复 习,DFL表示财务杠杆系数；其测算公式是： DFL= DFL=,EBIT/EBIT,EBIT/EBIT,EAT/EAT,EPS/EPS,7,第六章 复 习,联合杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆系数亦称总杠杆系数，是指普通股 每股收益变动率相当于营业总额（或营业总量） 变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系 数的乘积。 DC
3、L(DTL)=DOLDFL,8,第六章 资本成本练习题参考答案,1.三通公司拟发行5年期，利率6%，面额1000元 债券一批；预计发行总价格为550元，发行费用率 2%；公司所得税税率33%。 要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。 【解答】Kb= =10006%（1-33%）/550（1-2%）=7.46%,Ib（1-T）,B（1-Fb）,9,第六章 资本成本练习题参考答案,2.四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150 万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。 要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。 【解答】 其中：Dp=8%150/50=0.24 Pp=（150-6）/50=2.
4、88 Kp=Dp/ Pp=0.24/2.88=8.33%,10,第六章 资本成本练习题参考答案,3.五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备 增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年 每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。 要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本 成本率。 【解答】Kc= G =1/19+5%=10.26%,D,Pc,11,第六章 资本成本练习题参考答案,4.公司年度销售净额为28000万元，息税前利润 为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本 为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本 比例占40%，平均年利率8%。 要求：试分别计算该公司的营业杠杆系
5、数、财 务杠杆系数和联合杠杆系数。,12,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】可按下列公式测算： DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4 DFL=8000/（8000-2000040%8%）=1.09 DCL=1.41.09=1.53,13,第六章 资本成本练习题参考答案,5.公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现 有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表： 筹资方式 筹资方案甲 筹资方案乙 筹资额（万元） 个别资本 筹资额（万元） 个别资本 成本率（%） 成本率（%） 长期借款 800 7.0 1100 7.5 公司债券 1200 8.5 400 8.0 普通股
6、3000 14.0 3500 14.0 合计 5000 5000 ,14,第六章 资本成本练习题参考答案,要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的 综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。 【解答】 （1）计算筹资方案甲的综合资本成本率： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=800/5000=0.16或16% 公司债券资本比例=1200/5000=0.24或24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6或60%,15,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】第二步，测算综合资本成本率： Kw=7%0.16+8.5%0.24+14%0.6 =11.56% （2）计算筹资方
7、案乙的综合资本成本率： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=1100/5000=0.22或22% 公司债券资本比例=400/5000=0.08或8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7或70%,16,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】 第二步，测算综合资本成本率： Kw=7.5%0.22+8%0.08+14%0.7 =12.09% 由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综 合资本成本率分别为11.56%、12.09%，可知， 甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。,17,第六章 资本成本练习题参考答案,6.公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有 A、
8、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料 经整理列示如下表：,18,第六章 资本成本练习题参考答案,筹资方式,19,第六章 资本成本练习题参考答案,该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的 结果。要求： （1）试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案 的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹 资方案； （2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构， 并计算其综合资本成本率。,20,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】（1）按A方案进行筹资： 长期借款在追加筹资中所占比重=500/4000=12.5% 公司债券在追加筹资中所占比重=1500/4000=37.5% 优先股在追加筹资中所占比重
9、=1500/4000=37.5% 普通股在追加筹资中所占比重=500/4000=12.5% 则方案A的边际资本成本率=12.5%7%+37.5%9%+37.5%12%+12.5%14%=10.5%,21,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】按方案B进行筹资： 长期借款在追加筹资中所占比重=1500/4000=37.5% 公司债券在追加筹资中所占比重=500/4000=12.5% 优先股在追加筹资中所占比重=500/4000=12.5% 普通股在追加筹资中所占比重=1500/4000=37.5% 则方案B的边际资本成本率=37.5%8%+12.5%8%+12.5%12%+37.5%14%=1
10、0.75%,22,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】按方案C进行筹资： 长期借款在追加筹资中所占比重=1000/4000=25% 公司债券在追加筹资中所占比重=1000/4000=25% 优先股在追加筹资中所占比重=1000/4000=25% 普通股在追加筹资中所占比重=1000/4000=25% 则方案C的边际资本成本率=25%7.5%+25%8.25%+25%12%+25%14%=10.43%,23,第六章 资本成本练习题参考答案,【解答】经过计算可知按方案A进行筹资其边际成 本最低，因此公司应选择A方案做为最优追加筹资 方案。 （2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=
11、9000万元 其中： 长期借款：800+500=1300万元 公司债券：1200+1500=2700万元（其中 个别资本成本为8.5%的1200万元，个别资本成 本为9%的1500万元）,24,第六章 资本成本练习题参考答案,优 先 股：1500万元 普 通 股：3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为： 长期借款：=1300/9000=14.44% 个别资本成本为8.5%的公司债券： =1200/9000=13.33% 个别资本成本为9%的公司债券 ： =1500/9000=16.67%,25,第六章 资本成本练习题参考答案,优先股：1500/9000=16.67
12、% 普通股：3500/9000=38.89% 公司的综合资本成本率为：=14.44%7%+13.33%8.5%+16.67%9%+16.67%12%+38.89%14%=11.09%,26,第六章 资本成本练习题参考答案,【解】设两个方案下的无差别点利润为 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为 400010%+200012%=460（万元） 增发普通股情况下公司应负担的利息费用为 400010%=400（万元）,（万元）,无差别点下的每股收益为= =15（元/股）,27,第六章 资本成本练习题参考答案,（2）发行债券下公司的每股收益为= =3.4（元/股） 发行普通股下公司的每股收益为 =
13、 =3.87（元/股） 由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加投资方案。,28,第六章 资本成本练习题参考答案,【解】（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，此时 KS=16% 此时S= =11250 （万元） V=0+11250= =11250 （万元） 此时KW=16% （2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，此时 KS=17% 此时S= =10305.88 （万元）,29,第六章 资本成本练习题参考答案,V=1000+10305.88= =11305.88 （万元） 此时KW= + =15.92% （3）当B=2000，息税前利润为3000万元
14、时，此时 KS=18% 此时S= =9333.33（万元） V=2000+9333.33=11333.33 （万元） 此时KW= =15.88%,30,第六章 资本成本练习题参考答案,（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，此时 KS=19% 此时S= =9336.84（万元） V=3000+8336.84=11336.84 （万元） 此时KW= =15.88%,31,第六章 资本成本练习题参考答案,（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，此时 KS=20% 此时S= =7320（万元） V=4000+7320=11320 （万元） 此时KW= =15.90%,32,第六章
15、 资本成本练习题参考答案,（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，此时 KS=21% 此时S= =6285.71（万元） V=5000+6285.71=11285.71 （万元） 此时KW= =15.95%,33,将上述计算结果汇总得到下表,经比较当债务资本为3000万元时为最佳资本结构,34,第六章 案例分析参考答案,【解】净债率=长期负债的市场价值+短期负债 的市场价值-（现金和银行存款+有价证券的价值） 普通股股数普通股每股市价+长期负债的市 场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款 +有价证券的价值）= =4450/14450=30.8%,该公司的目标净负债率为20%-25%之间，而2008年年末的净负债率为30.8%，不符合公司规定的净债率管理目标。,35,第六章 案例分析参考答案,（2）可口餐饮公司2008年年末的长期负债资本与股权资本之比=4500/20005100%=45% （3）公司的市场价值=公司未来的年税后收益/ 未来收益的折现率=（2000-300）（1-40%） /8%=12750（万元） （4）价值比较法下的公司价值为 股票的折现价值=（2000-300）（1-40%） /12%=8500（万元）,36,第六章 案例分析参考答案,公司总的折现价值=8500
