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1、第七章 证券投资管理,对外投资,优化资源配置，充分利用闲置资金，提高资金利用效率。 优化投资组合，降低经营风险。 稳定与客户的关系，扩大市场占有率。 提高资产的流动性，增强企业的偿债能力 企业为了增强偿债能力，降低财务风险，必须保持资产良好的流动性。企业证券投资的流动性仅次于现金，且具有较高的收益率，一举两得。,对外投资的目的：,按证券的期限不同，可分为：短期证券 长期证券 按按证券发行主体不同，可分为：政府证券、金融证券、公司证券 按证券所体现的经济内容不同：债券、股票 投资基金,证券的种类,本章教学目的与重点： 如何趋利避害地利用证券市场，为公司的闲置资金找到一条风险可控的保值和增值渠道，
2、而绝非传授利用证券市场的投资致富之道。,第一节 证券投资的基本品种 第二节 市场效率和投资的策略 第三节 证券分析和组合管理,本章结构,第一节 证券投资的基本品种,从2006年度至今，中国基金市场一直处于迅速发展状态，07年中，基金行业所管理的各类基金资产总规模已超过1万亿元，良好的收益引发了投资基金的高潮。今年以来，短短五个月时间又发行了53只基金。,一、基金,什么是基金？,基金：是一种间接投资工具。是指通过发售基金份额，将众多份额持有人的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行专业投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 按基金的投向分为：产业
3、投资基金 证券投资基金,基金运作中的主要当事人,基金份额持有人 基金管理人 基金托管人,基金有哪些类型？,按法律形式：契约型与公司型 按运作方式：封闭型与开放型 按投资对向：股票型、债券型、货币市场型、混合型、指数型等,较早的基金管理公司,华安基金管理公司（1998年） 国泰基金管理公司（1998年） 华夏基金管理公司（1998年） 华安基金管理公司（1998年） 南方基金管理公司（1998年） 鹏华基金管理公司（1998年） 大成基金管理公司（1999年） 易方达基金管理公司（2001年） 截止2008年5月16日，中国有60家基金管理公司,基金有何特点？,集合理财，专业管理。 组合投资，分
4、散风险。 利益共享，风险共担。,基金的收益与风险如何？,股票的预期风险/收益均大于基金 2006年度，股票型、指数型、偏股型、平衡型这4类以股票市场为主要投资对象的基金，平均净值增长率分别为121.41%、125.87%、112.48%、108.89%。93只基金的净值增长率超过100%。大部分普通股票投资者无法达到此收益率。,基金的收益与风险如何？,但是，在2006年以前，基金并不被看好，发展相对缓慢。基金的损益与股市的兴衰休戚相关。 许多不进行组合投资的基金在19992000年由于股市的繁荣获得了巨大的账面利润，但是2001年的下跌使得基金亏损面明显超过市场平均下跌幅度。2006年以前，许
5、多基金以低于账面值的价格在折价交易。 某些封闭式基金在扩募的时候，90以上的投资者选择放弃参加扩募，封闭式基金已经成为“股市的弃儿”。,基金的收益与风险如何？,这种异常，即基金收益、风险的起伏大于股票，源于以下原因： 非组合投资的投机行为。 违规操作，利用资金和信息优势操纵股价，谋取超额收益。 基金经理业务素质参差不齐。,案例：洪磊基金业的叛徒？,洪磊，曾经的国内某基金管理公司的总经理。 1999年7月，洪磊忽然提请中国证监会审核该基金管理公司的董事王少华的任职资格。 随后，该基金管理公司的董事会董事长马庆泉被调用。董事会在王少华的主持下，解除了洪磊的职务 该基金管理公司在争论1999年的5月
6、以后是否继续坚持组合投资的策略。 正是这一争论，导致洪磊被解除职务。,深层原因: 基金黑幕被揭发,上海证券交易所的工作人员赵瑜刚提供了一份比较详尽的基金交易记录 洪磊将此记录转给财经杂志, 2000年第10期一文的发表问世。文中揭露了基金存在的种种违法违规行为，特别是集中资金和信息优势重仓操纵某几只股票的情况。 起初, 十大基金管理公司一致反驳, 管理层有关人士也态度暧昧. 洪磊被称为基金业的叛徒，并一度受到人身威胁。,结局: 意外,但是，这一切却引发了股市的大讨论 2001年中期，洪磊被高层看重，到中国证监会基金监管部的任职, 直接负责基金的监管工作.,如果基金管理公司倒闭，所投资的基金会不
7、会受到影响？,基金由基金托管银行保管，设立专门的基金专户。基金资产独立于基金管理人和托管人的自有资产。即使二者宣布破产，基金资产的安全仍会得到保障。,债券：是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券是一种风险较小、收益相对稳定的投资品种。,二、债券,违约风险 利率与再投资风险 变现力风险 购买力风险,（一）债券投资的风险,例:1995年A公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期一次还本付息。购进后一年，如果市场利率上升到24%，则这批国库券的价格将下降到约92，39万元，损失21，65万元。 国库券到期值=
8、100（1+314%）=142万 一年后的价值=142（1+24%）2 =92.35万元 而一年后债券本利和=1001.14=114万元 损失=114-92.65万元=21.65,债券投资的利率风险,（二）债券价值及投资策略,最典型的债券是固定利率、每年付息，到期还本的模式。其内在价值为：,PV：债券的内在价值 M：债券的票面金额 K：债券的票面利率 i：必要报酬率或市场利率,1、债券价值与市场利率,当市场利率上升，高于票面利率，债券价值下降，低于票面金额。 当市场利率等于票面利率时，债券价值等于票面金额。 当市场利率下降，低于票面利率时，债券的价值上升，高于票面金额。 投资策略：预期市场利率
9、上升，应卖出债券；预期市场利率下降，应买入证券。,2、债券价值与到期时间,债券到期时间：指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。 注意：在必要报酬率或市场利率一直保持不变的情况下，无论其高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，如到期时间为0 ,则债券价值等于债券面值。,债券价值与到期时间,（1）市场利率高于票面利率，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐升高，当债券到期时，债券价值等于其面值； （2）如果市场利率低于票面利率，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐降低，当债券到期时，债券价值等于其面值。 （3）市场利率等于票
10、面利率，到期时间的缩短对债券价值没有影响，都等于债券面值。,对市场利率同样的变化，期限越长的债券的价格波动的幅度越大。 投资策略：预期市场利率下降时，应该首先买入长期债券；预期市场利率上升时，应该首先卖出长期债券。,3、债券价值与票面利率,定理：对于市场利率相同程度的变化，票面利率越高（也即息票越高）的债券的内在价值的变化程度越小。（见教材P204，图6.3.2) 投资策略：预期市场利率下降时，应该首先买入低息债券。（债券预期升值的程度大）；预期市场利率上升时，应该首先卖出低息债券。（债券贬值的程度小）。,债券投资策略总结,总结债券价值与市场利率、到期时间、票面利率的关系，可得到以下投资策略：
11、,预期市场 利率,下降,上升,买入长期、低息票债券,卖出长期、低息票债券,从投资者的角度来分类，普通股根据其风险及投资功能不同，可以分为以下几种； 蓝筹股 成长股 周期性股票 防守性股票 投机性股票,三、股票,股票具有价格波动大，收益不稳定等特点，由此，股票投资的风险较大。投资者在选择投资时，首先要对投资对象进行收益与风险的分析评估。为有效分散或控制风险，一般采用组合投资策略。,人生不同阶段的证券投资配置策略,40岁以下： 基金50%-60%；股票40%-50% 40-60岁： 国债20%；基金40%；股票40% 60岁以上： 国债40%；基金40%；股票20%,证券投资，是一种搏弈行为。买卖
12、双方相互不得见，却在暗中进行一场无形的较量。 证券价格以及证券市场是否可以预测？,第二节 市场效率和投资的策略,古典的观点：可预测论,“虚拟资本”论实物资本的纸制副本 实物资本的收益决定金融资本的收益 贴现现金流估值（DDM）的理论基础 基本分析,预期论 我之所以买入是因为预期别人将会以更高的价格买入！ 重视市场趋势 技术分析,现代观点：不可预测论,1900年，法国学者Luis Bachelier在其博士论文投机理论，The Theory of Speculation 中提出，股价服从几何布朗运动多因素影响股价； 1953年，英国统计学家莫里斯肯德尔（Kendall）提出股票价格变化遵循随机游
13、走（Random Walk）规律，因而无法通过经验数据来预测其未来变动。 肯德尔称证券价格象“一个醉汉走步一样， 几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前价格上，以此决定下一周的价格。” 1959年，哈里罗伯茨（Harry Roberts）取得了类似的检验结果。经济学家逐渐认识到，股价看似毫无规律的运动正是股价运动的基本规律。而且，股价的不可预测性和市场的均衡与效率之间存在着某种联系。 60年代萨缪尔森（P.A.Samulson）的介入，使这一领域获得了学术界的极大重视。,P. A. Samuelsson的一些名言：,No law is the only law on stock m
14、arket! 股市唯一的规律是没有规律！ Stock market has successfully forecasted nine times on recent 5 times recession。 股市已经成功预测了最近5次衰退中的9次！ Past can not be redeemed, and the future may not forecast! 过去无法挽回，未来难以预测！,为什么股价不可预测？,证券价格是其相关信息的综合反映； 由于金融市场的高度流动性和投资者之间的激烈竞争，使得证券价格对相关信息的反应速度非常迅速； 所以当前的证券价格反映的是当前可得的相关信息，而未来的证券
15、价格将反映未来出现的相关信息。 由于未来信息的出现是随机的，所以导致证券价格未来的演变趋势无法在事先加以预测。 这一点，随后发展成为对金融经济学产生广泛影响的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）。,一、来自证券市场的启示 （一）来自美国证券市场的启示,不同投资收益率的数字特征（单位：）,几点启示,短期当中证券价格的波动非常大，几乎没有明显的趋势； 长期当中证券价格都是上升的，趋势是明显的； 长期进行组合投资的收益非常丰厚； 投资组合的投资收益越高，相应的波动或风险也越大， 股权投资的收益要大于债券投资，但是波动或风险也更大。 必须强调指出的是，是投资组
16、合，而非个别投资品种。,（二）中国证券市场的类似情况,国内股市长期组合投资1元人民币的结果（199512200608）,上海股市、深圳股市的对比分析,深圳股市月度收益率均值：1.46%上海股市月度收益均值：1.11% 深圳股市标准差：9.78%上海股市标准差：7.37%,体现了长期组合投资的丰厚收益及组合投资优势。 短期内价格波动很大，但长期来说上升趋势明显 股价到底能否被预测？如何进行投资？,在1990年12月19日以1元进行指数组合投资上海股市的累计收益,二、无法预测的股价和有效市场假设 （一）有效市场假说的提出,1965年，法马（Eugene F. Fama）在Business上公开发表的博士论文首次将影响证券价格的相关信息划分为历史信息、公开信息和内幕信息三种。 随后，在1967年芝加哥大学的证券价格讨论会上，Harry Roberts根据Fama对证券信息的划分方法，提出了EMH的三种形式；这三种划分方式，随着Fama在1970年的论文广为传播。,（二）有效市场的分类,有效
