第2章 固定收益投资工具复习课程

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1、主讲：中国海洋大学管理学院 徐敬俊 联系电话：13969699310 个人邮箱： ,投 资 学,第二章 固定收益投资工具,Chapter Two Fixed-Income Financial Instrument,教学目的,使学生了解什么是固定收益投 资工具的种类、基本内容、特 点及其风险与收益的关系。,教学重点,固定收益投资供工具的种类,固定收益投资工具的内容,教学难点,固定收益投资工具的内容,固定收投资工具的特点,投资工具风险与收益的关系,金融工具（Financial instrument）都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。 一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易

2、价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。 传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（Money market）工具和资本市场（Capital market）工具。,金融工具,货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。 货币市场工具有时被称作是现金的等同物，例如在美国货币市场工具有：短期国库券、商业票据、大额存单、银行承兑汇票、欧洲美元、回购协议与联邦基金等。 相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。 资本市场上的固定收益工具在美国包括：中长期国债、联邦机构债券、市政债券、公司债券和抵押债券等。,上述分析表

3、明，固定收益投资工具包括货币市场工具和资本市场上固定收益的证券（如中、长期债券，优先股等）。,第一节 固定收益投资工具的性质和特点,一、固定收益投资工具的性质和特点,固定收益投资工具性质是两权分离，到期必须归还。 储蓄存款、可转让大额存单、债券等所动员的资金只是资金使用权的让渡，所有权始终归投资者所有，到期必须归还。,固定收益投资工具内容很多，例如储蓄存款、商业票据、可转让大额存单、债券等。 各种固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点，但也存在着明显的区别。,（一）固定收益投资工具的性质,（二）固定收益投资工具的特点,1、利息收入是固定的； 2、风险性较小； 3、安全性较高； 4、变现

4、较容易； 5、偿还期固定。,二、各种固定收益投资工具的风险、收益区别,尽管各种固定收益投资工具之间具有共同的性质和联系，但仍有明显的区别。 以债券与储蓄存款为例， 1、共同点有：,（1）都有利息收入； （2）都有一定期限； （3）期满后都能收回本金； （4）利息收入免税。,（1）收益不同。 债券的收益一般高于储蓄存款的收益，原因在于融资方式不同：债券属直接融资，储蓄存款属于间接融资。,2、以债券与储蓄存款为例，区别有：,（2）风险不同 债券的风险一般高于储蓄存款的风险，由于储蓄存款受国家法律保护，银行信誉较高，（公司）债券是商业信用。,（3）变现性不同 债券在期满前变现，只能根据证券市场的价格

5、出售，可能高于或低于票面价格；储蓄存款提前支取，本金如数退还，只是利息少一些。,（4）流通性不同 债券可以在债券市场上流通转让，储蓄存款出了可转让存单外，不能在市场上公开转让。,（5）期限长短不同 债券多是中长期的，储蓄存款多是短期的。,1、性质不同： 固定收益投资工具债券体现的是债权债务关系， 而浮动收益投资工具普通股是所有权关系。,三、固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别,以债券与普通股为例，固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别主要有五个方面：,2、风险不同： 固定收益投资工具债券的利息是固定的，资产清偿优先于股票，因而风险较小； 而浮动收益投资工具普通股的红利随公司的盈利而变动，

6、风险大。,3、价格变动幅度不同： 固定收益投资工具债券的利息、偿还期固定，因而价格也较稳定； 而浮动收益投资工具普通股的价格变动大，具有很大的投机性。,4、发行主体不同： 债券的发行主体有政府、金融机构、公司； 股票的发行主体只能是股份公司。,5、发行主体的会计处理不同： 固定收益投资工具的利息计入公司成本费用支出， 而普通股的红利是公司利润的一部分。,第二节 货币市场投资工具种类,货币市场是指短期资金的融通市场，期限小于1年； 货币市场投资工具是在公开市场上进行短期资金的投放和募集的各种方式。,货币市场投资工具一般为大宗交易（Block trading）； 货币市场投资工具适合机构投资者。

7、货币市场上的固定投资工具主要品种有：可转让大额定期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、回购协议、短期债券和欧洲美元等。 美国的国库券是短期国债的意思；中国的国债都是中长期的，所以国库券与国债是同义的，没有什么区别。,一、可转让大额定期存单,可转让大额定期存单（Certificate Of Deposits， CDs），就是定期的、大额的并可转让的票证。,发行者多为银行，也有其他金融机构。 在美国，大银行发行的占90%。购买者多为私营公司，持单约占未偿付金额的70%80%，各级政府、为国政府、中央银行和个人也参与购买。,发行人的信用需要进行评级，平级信用对存单的发行有很大影响。美国标准普尔公

8、司的评级为A1、A2、A3三级，穆迪公司分为P1、P2、P3三级。20世纪80年代，三级的比重是一级占75%，二级占24%，三级只占1%。,存单面额，在美国大于10万美元，更多的是在100万美元以上； 日本最低面额起点为1亿日元；期限：36个月，最短不少于14天，最长1年内。,存单利率略高于同期国库券利率，本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的存款。 存款后不能随时提款，不分段计息，但可以转让。 大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。,我国有100、500、1000、5000、10000、50000、100000和500000元八种面版，期限

9、有1、3、6、9、12个月。,二、短期商业票据,商业票据（Commercial paper）属于公司证券，包括期票、汇票、支票、本票等，是由著名的大公司凭信用发行的短期无抵押负债票据，用以在资金市场筹措短期资金。,（一）短期商业票据的特点,1、期限较短 英国规定7天到364天，一般为2040天； 美国一般为1天到183天，最长不超过270天（因为超过270天，就需要向证券交易委员会注册并交款），多数是1个月到2个月以内。许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。,2、发行金额大 英国发行金额一般为5000万英镑以上，半年内发行总金额最大为2亿英镑，最小为2500万英镑； 美国发行金

10、额一般为数千万美元以上。,3、面额大 英国发行的面额每张达几十万英镑； 美国采用标准化面额，每张通常为50万或100万美元或其整数倍。非美元的面值不定。,4、利率较高 由于商业票据的收益要纳税，信用风险高，因此利率一般高出国库券利率很多。以贴水的方式发行，票据上没有息票利率。,5、商业票据只有完整的一级市场，没有确定的二级市场 因为商业票据时间短，80%都持之到期。 投资者如有急需，可以要求发行者提前赎回，或者在经常接触的往来客户中转让。,6、安全系数相当高 发行者必促是资信好的超大型公司，甚至是政府。 英国规定净资产必须在5000万英镑以上，其股票必须在伦敦证券交易所上市； 在美国，70%是

11、由金融公司和拥有金融职能部门的大公司发行，并且都由商业银行对商业票据提供100%的信贷保证额度； 再加上由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高。,（二）短期商业票据的成本费*,发行商业票据的费用，除支付利息外，费用分为一次性付费和年付费两部分。,利息,发行商业票据的费用,费用,一次性付费,年付费,信用评级机构的收费,法律程序收费1-2.5万,印刷票据及文件费用,经纪佣金，约为年息的0.125%,票据评级机构的费用,付给发行和付款代理机构的费用,银行融资费用,三、银行承兑汇票,银行承兑汇票（Banks Acceptance Bill） 是指经银行承诺到期付款的汇票。

12、一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。 因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。,银行承兑汇票产生于国际贸易。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。汇票面额差别很大，常见的是10万和50万美元。 随着金融市场的发展，银行承兑汇票逐渐脱离商品交易而成为“融通票据”，银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售,1、安全可靠： 由于银行的承兑，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），汇票可在二级市场上交易流通，因而是十分安全的金融资产。,银行承兑汇票的优点*,2、期限短，收益高：汇票利率略高于国库券。,3、灵

13、活流动： 持票人可在市场上随时贴现，也可在市场上公开买卖。,4、筹措资金的成本比欧洲美元借款便宜，一般省1%。 此外，外国银行持有美国的银行承兑汇票，其收益免交联邦收入税，所以净收益较高。,四、购回协议,购回协议（ Repurchase Agreement ） 是指证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。 购回协议是一种协议的买卖。是筹资者与投资者所使用的一种以证券为担保品的短期信用工具。 购回协议实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。,出售购回协议的（即协议中先卖出购回有价证券的一方）通常是商业银行和证券经纪商； 购买购回协议的（即短期投

14、资者）多为大企业、保险公司或地方政府。,购回协议的具体操作是： 双方签订协议，在资金市场上买卖证券现货的同时，卖出方同意在约定的时间按照约定的价格重新购回该证券。,表面上看，似乎是买卖国债，投资者虽然暂时获得国债，但不直接从国债发行者或者二级市场上取得收益，也不从利息获得收益，而是凭购回协议上的资金利息来获利。国债只在这里充当担保品。 国债本身固有收益仍归原所有人。,购回协议的好处是可以在短期内投资，获取协议中约定的购回固定利息等收益，而不冒购买短期债务时可能遇到的风险。,习惯上，购回协议的金额不低于100万美元，期限一般为1个营业日或短短几天，也有13个月的。,还有一种连续协议，双方都不提出

15、撤销，则合同一直有效。利息每次一议，利率差不多近似于短期投资。,第三节 债券,本节的债券是属于期限较长的资本证券。 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现发行，到期时一次性付息，而平时不付息（贴息债券）。,债券国家和地方政府、企业为筹措资金向社会公众发行的、保证按规定期限向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。,一、债券的概念和特征,（一）债券的概念,债券上载有：发行单位，面额，利率，偿还期等内容。,（1）面值（par value）：币种（国内债券或欧洲债券）、面值大小，美国一般是1000美元； （2）票面利率（coupon rate）：面值的百分比 （3）到期日（maturity date）：一

16、般是130年，英国统一公债没有期限。,面值$1000 票面利率6% 到期日2010年12月31日,美国发行债券常见的面值,每年定期支付利息$60，通常该利率会接近市场期限类似主要债券的利率水平(why?),到期日一次性支付$1000，从此不再付息,补充：构成债券特征的三个变量（债券的要素）,1、安全性： 债券的投资风险较小，因为：,（二）债券的特征,（1）利率固定，不受市场利率波动的影响； （2）本息偿还有法律保障，有相应单位作担保； （3）对发行人有严格的规定和要求，发行量受到控制。,债券银行存款,2、收益性： 债券的收益有两个方面：,（1）高于银行存款利率； （2）可以在证券市场上买卖获取资本利得。,银行贷款利率债券的利率银行存款利率,债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款是间接融资。,3、偿还性：债务人如期偿还本息。,（二）债券的特征,4、流动性：,（1）期满前可以在市场上转让变为现金； （2）在银行抵押获得相应金额的贷款。,二、债券的类型,债券按照不同的标准，有如下分类：,A、按债券期限的长短,短期债券,中期债券,长期债券,永久债券,B