国际金融课件第5章：国际储备

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1、第五章 国际储备International Reserve,第一节 国际储备概述 第二节 国际储备的管理 第三节 中国的国际储备,第一节 国际储备概述,国际储备与国际清偿能力 国际储备的构成 国际储备的作用 国际储备体系的变化,一、国际储备与国际清偿能力,国际储备含义： 指一国货币当局所持有的、能随时用来支付国际收支差额，干预外汇市场，维持本币汇率稳定的流动性资产。可以分为广义的国际储备与狭义的国际储备。 狭义的国际储备自有储备 广义的国际储备自有储备借入储备 国际清偿能力（一国的对外支付能力）,特征： 官方持有性 普遍接受性 充分流动性,二、国际储备的构成,黄金储备 外汇储备 IMF该国的储

2、备头寸(普通提款权) IMF该国的SDRs (特别提款权),1、黄金储备 Gold Reserves,作为外汇储备的特殊优点 黄金是最可靠的保值手段，更是最理想的财富化身。 黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。 其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。 一国黄金储备的多少代表了一国的金融和经济实力。,以黄金作为储备也有其缺点：,黄金的流动性较低。 黄金的收益率偏低。 持有黄金的机会成本较高。 增加黄金储备有实际困难,黄金储备数量与分布 单位：百万盎司、美元（年底数）,199

3、02002年世界主要国家的黄金储备 （单位：万盎司）,2、外汇储备 Foreign Reserves,外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。 作为储备货币，必须具备以下三个条件： 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位；第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产；第三，其内在价值相对比较稳定。,IMF成员国外汇储备的货币构成（单位：%）,3、General Drawing Rights,指会员国在IMF的普通资金账户中可以自由提取和使用的资产。 加入时缴纳份额（入股基金）： 25%可兑换货币； 75%本国货币；,国际收支困难时，可以提款： Reserve T

4、ranche无条件提取。 Credit Tranche (分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。 一国在基金组织的储备头寸组成 储备档提款权 IMF为满足会员国借款需要而使用的该国货币，形成该国对IMF债权 IMF向该国借款的净额,4、Special Drawing Rights,IMF1969年9月创造，1970年发行 具体操作: 在基金组织的SDR的帐户上划拨。它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。 SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。,特点： 不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹帐面上

5、的资产 由IMF按份额比例无偿分配给各成员国 只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能用于贸易和非贸易收支。 是一篮子货币,Valuation of SDRs,1974年前1SDRs=0.888617克黄金 74年至78年，货币篮子组成，包括1972年以前5年中占世界商品和劳务出口总额1以上成员国货币 78年至80年，货币篮子改为72至76年在世界商品和劳务出口占比最大的16个成员国货币 81年起定值方法，货币篮子改为只包括5个占世界商品和劳务出口比重最大的国家的货币。 1986年起，每5年调整一次比重,特别提款权分配情况 （单位：亿SDR）,SDRs构成,三、国际

6、储备的作用,As a buffer（缓冲器）:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。 As a stabilizer（平衡器）: 政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。 As a credit security（信用保证）:作为国家向外借款的保证。它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。,19902005年我国外债余额（单位：亿美元）,四、国际储备体系的变化,黄金英镑储备体系,英镑美元黄金储备体系,美元黄金储备体系,多元货币储备体系,多元化储备体系的优点：,世界国际储备总额大大增加，缓解了储备资产供应不足的矛盾 减轻了美元危机带来的风险，有利于保持外汇储

7、备价值的稳定 打破了美元的霸权地位，有利于促进各国的国际金融合作,多元化储备体系的弊病：,多元化储备体系仍然潜伏着储备货币的信用危机（特里芬两难问题） 储备资产的分散化可能引起世界性的通货膨胀 储备资产的频繁大量转移加剧了国际金融市场的动荡 多元化储备体系不利于一些国家经济的稳定和发展 储备资产的多元化和分散化加大了储备管理的难度 发达国家与发展中国家之间储备分配不合理,第二节 国际储备的管理,适度规模管理 适度结构管理,国际储备管理是指一国政府或货币当局根据一定时期内本国国际收支状况和经济发展的要求，在健全和完善的储备管理体系下，对国际储备的规模、结构以及储备资产的运用等进行计划、调整和控制

8、，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。 国际储备管理包括国际储备规模管理与国际储备结构管理。,一、适度规模管理,1、影响外汇储备供给的因素： 国际收支顺差 干预外汇市场 国际借贷 收购黄金 在IMF的储备头寸和特别提款权的分配 储备资产的收益,2、影响外汇储备需求的因素： 弥补国际收支赤字 外汇市场需要 国际信贷保证 应付突发事件,3、Optimal International Reserve,最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。 过多： 机会成本上升，利息损失。 本币有升值的压力。 易遭

9、受汇率风险。(uncovered risk) 过少：易引起国际支付危机，难 对付突发事件。,Analysis Approaches to Optimal,确定最适度国际储备量的分析方法 比率分析法(Ratio Approach) Triffin (1947) 外汇储备3个月的进口额 经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。,根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（rule of thumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。 后来，有些学者又在此基

10、础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩,II. 成本收益分析法(Cost-benefit approach) 理论核心： 储备边际机会成本=储备边际收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。 机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。 储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。,Optimal Reserve Level,TB=效益总量,TC=成本总量,Qc=国际储备需求的临界点,最大的进口额的储备需要,最小的进口额的储备

11、需要,历年经济发展周期,适度储备区,III. 临界点分析法(Critical Points),IV.回归分析法(Regression Approach) Y: (dependent variable)国际储备; X1: (independent variable) 国际收支变动量 X2: 国内货币供应量 X3: 国民生产总值和国民收入 X4: 持有储备的机会成本（长期利率） X5: 进口水平和进口的边际效应 ： 常数项 ： 系数,Factors affecting optimal reserve,影响一国适度储备水平的主要因素： 国际收支流量的大小及其稳定程度 其他调节国际收支措施的运用及其有

12、效性 汇率制度和汇率政策选择 一国在国际金融市场上的融资能力 国际金融市场的发达程度 一国货币的国际地位 持有国际储备的机会成本 国际货币合作状况,二、适度结构管理,国际储备结构管理的原则： 流动性、安全性、赢利性 应尽可能地选择有升值趋势的“硬”货币，减少有下跌趋势的“软”货币，以避免储备货币汇率下降带来的损失。 储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。这可以使该国在一定程度上避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用的效率。 储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。 在充分考虑到安全性和流动性的前提下，外汇储备应尽可能以高收益的货币形式持有。,Diversif

13、ication of International Reserve,国际储备多元化产生的原因： 美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的不平衡所致。目前集中表现在科技水平。 国际浮动汇率制下的大背景所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。 国际经济组织创立的“篮子货币”(SDRs, ECU)等也促使国际储备资产多元化。,Pro and Con of Multi-Reserves,Pro: 摆脱对美元的过分依赖；风险分散化。 为各国提供更大的选择储备货币的余地。 储备货币所在国的合作与协调使国际金融市场更加稳定。 Con: 增加了各国中央银行

14、对汇率(basket)的监视和管理难度。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。 没有来自储备货币国的配合，各国金融政策更加难以生效。 储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧世界性通货膨胀。,外汇储备资产形式选择,一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。 二线储备：投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。 三线储备：流动性低于上述二部分资产的长期投资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，但风险也较大。,第三节 中国的国际储备,特点： 黄金储备数量稳定 外汇储备的统计口径曾发生变化 外汇储备增长迅速 在I

15、MF储备头寸和特别提款权比重很小,自1980年我国正式恢复在IMF和世界银行的合法席位以后，我国的国际储备资产同样是由黄金、外汇、SDR和在IMF的储备头寸四个部分构成，但由于我国在IMF中所占的份额较低，SDR和普通提款权的数额十分有限，仅占我国国际储备总额的极小比例，所以我们主要讨论黄金和外汇储备。 第一，我国一直实行稳定性的黄金储备政策。从1981年以后到2000年，我国的黄金储备一直维持在1 267万盎司的水平。,第二，外汇储备出现了迅猛增长。 第三，过去我国公布的外汇储备额包括两个组成部分，即国家外汇库存和中央银行外汇库存。在1993年以后，我国外汇储备的统计和管理方法发生了重大变革

16、。中国银行的外汇结存不再列入国家外汇储备的统计范围。国家外汇储备只包括国家外汇库存。,中国外汇储备历年数值 单位:亿美元,我国外汇储备发展阶段,一、 第一阶段（19821984年） 这一阶段中，外汇储备小幅度增长，从69亿美元上升到82.2亿美元，外汇储备主要依赖经常项目顺差 二、 第二阶段（19851989年） 这一阶段外汇储备余额减少，贸易收支逆差严重，非贸易收入和资本净流入不足以弥补贸易收支逆差。19851989年间我国国民经济呈现了较大的波动，国内经济过热，宏观经济运行失控，国内投资和消费的猛烈增长势必带来进口供应的剧烈增长。,三、 第三阶段（19901994年） 这一阶段外汇储备成倍增长，经常项目、资本项目都呈现巨额双顺差，外汇储备由1990年的110.9亿美元增加到1995年的736亿美元，增加了5.6倍。 四、 第四阶段（1994至今） 1994年，中国外汇管理体制发生了重大变革，官方汇率与外汇调剂市场。西方国家经济复苏吸引了国际游资，资本流入