财务学 国债和国债市场教材课程

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1、国债和国债市场,第一节 国债原理 第二节 国债的经济效应和政策功能 第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节 国债市场及其功能 第五节 政府直接隐性债务和或有债务,第十二章,第一节 国债原理,一、国债及其种类、结构和负担 二、国债制度要素 三、国债的特点,一、国债及其种类、结构和负担 （一）国债的含义 （二）国债的种类 （三）国债的结构 （四）国债负担和限度,中国人民银行,国家借款和发行债券。 国家借款是最原始的举债形式，它具有手续简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的条件下进行，不具有普遍性。 发行债券

2、具有普遍性、法律保证性以及持久性等特点，应用范围较广，效能较高，因此对公众和企业的借债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要缺陷是成本较高，需要有发达的信用 内债外债 内债是政府在本国境内发行的国债，其认购主体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、机关团体、企业和居民个人，其发行与偿还一般以本国货币为计量单位。 外债是本国政府在境外举借的债务，债权人可以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货作为计量单位。 可转让国债和不可转让国债。 可转让国债，也称上市国债，是指能够在证券市场上自由流通买卖的国债。认购者可以根据

3、资金需求和市场行情随时兑现国债或转让给他人，从而满足投资者的流动性要求，降低其机会成本，因此特别受欢迎。 不可转让国债指不能在证券市场上自由买卖的国债，只能由政府到期还本付息。由于其流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销余地不大，在国债中所占比重较低。,国债的结构 1应债主体结构 2国债持有者结构或应债资金来源结构 3国债期限结构,应债主体结构,按国债持有人划分，可分为单一主体承购的国债和多元主体承购的国债。 一元化持有人结构：指国债持有人的单一性（如银行机构）， 多元性持有人结构：指购买国债群体的多样性。,国债持有者结构,我国的国债持有群体中，个人投资的比例占到 。 我国中央银行基本上不持

4、有或持有很少的国债，商业银行很少承购国债，国外投资者基本上不允许购买国债等等， 在国债市场较为发达的国家，国债的持有者通常以专业机构、政府部门为主，个人持有的国债比例较低。,国债期限结构,短期国债：3个月、6个月、9个月、1年，收入与支出进度差,中期国债：19年,长期国债：10年以上。经济建设，社会保险基金和事业保险金,国债负担可以从以下四个方面分析： （1）认购人负担 （2）政府负担 （3）纳税人负担 （4）代际负担,认购人负担企业、个人、银行及非银行金融机构的债务负担。 认购人负担=国债余额/居民储蓄存款 政府负担是指国债到期还本付息的负担。政府借债是有偿的，这就要求政府在安排预算时要有一

5、定数量的资金用于还本付息。特别是随着未偿债务余额的增加，利息支付负担越来越大。因此，政府举债要考虑自身的偿债能力。 纳税人负担是指政府还本付息的资金来源最终来自于人缴纳的税收。通过举债为提供公共服务筹资资金，在未来还本付息时就构成了纳税人的负担。 代际负担是指当代人的债务负担转移给后代人，或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代人承担。假如国债资金来源于私人部门的投资资金，同时政府又将国债资金用于消费支出，这将使未来的所得和消费减少。此时，国债的发行构成未来的负担。,认购人负担 (国债余额/居民储蓄存款额) (亿元）,衡量国债绝对规模的指标： （1）历年累计债务的总规模，即国债余额 （

6、2）当年发行的国债总额 （3）当年到期需还本付息的债务总额,二、国债制度要素 （一）国债的发行、还本与付息 （二）国债发行价格 （三）国债利率,国债发行的方式 公募拍卖方式 连续经销方式 直接推销方式 综合方式,公募拍卖方式,这是一种在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。 其特点： （1）发行条件通过投标决定； （2）发行机构是财政部或中央银行（负责组织拍卖过程）； （3）适用于中短期国债。,拍卖方法： （1）价格拍卖：利率与国债面值固定，根据金融市场利率预期趋势，对价格进行投标，发行机构规定最低标价（出售价格），按发行价格由高到低出售，发行额满为止。 （2）收益拍卖（利率拍卖）：固定国债的

7、出售价格，认购者对固定价格的利率进行投标，发行机构规定最高标价（国债利率），按国债利率由低到高出售，发行额满为止。,（3）竞争性出价：财政部门事先公布国债发行量，认购者据此自报愿意接受的利率和价格。发行机构按认购者价格，从高到低，或者按利率从低到高依次决定中标者，发行额满为止。 （4）非竞争性出价：对小额认购者或不懂业务的认购者，可只报拟购数量，发行机构对其按当天成交的竞争性价格的平均价格出售。,连续经销方式,发行机构（包括经纪人）受托在金融市场上设专门柜台经销国债的发行方式。 其特点： （1）经销期限不定，发行机构可无限期连续经销； （2）发行条件不定，不须预先规定国债的价格，由财政部门或代

8、销机构根据推销中的市场相机确定，且可随时调整。 （3）经销机构包括，金融机构、中央银行、证券经纪人，认购者可直接申请，经销者出售。 适用于不可转让国债，如我国对居民个人发行的凭证式储蓄国债。,直接推销方式,财政部门直接与认购者举行一对一谈判出售国债的发行方式。 其特点： （1）发行机构只限于政府，国债司与认购者进行交易，不通过任何中介。 （2）认购者主要是机构投资者，商业银行、储蓄银行、保险公司、各种养老保险基金、政府委托基金。（个人投资者不能认购） （3）发行条件通过谈判直接确定。 （4）适用于特殊类型的政府债券的推销，及对银行发行专业债券,综合方式,综合上述各种发行方式的优点而加以结合使用

9、的国债发行方式。如英国，先拍卖，后连续经销方式。拍卖余额由英格兰银行（中央银行）负责购人，再以连续经销方式继续出售。,国债的还本 还本方式 ： （1）分期逐步偿还法 （2）抽签轮次偿还法 （3）到期一次偿还法 （4）市场购销偿还法 （5）以新替旧偿还法 还本资金来源 ： （1）设立偿债资金 （2）预算列支 （3）举借新债,国债的付息方式 （1）按期支付法 （2）到期一次支付法,国债发行价格 1平价发行 2折价发行 3溢价发行,影响国债利率的因素,（1）市场利率。 （2）银行利率。 （3）社会资金供求。 （4）物价水平。 （5）企业平均利润率水平。,三、国债的特点,国债是政府取得财政收入的一种形

10、式，与经常性的税收收入相比，有其明显的特征： （1）自愿性 国债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购，认购多少，完全由认购人自主决定。税收则具有强制性，只要税法规定其为纳税人，无论是否愿意，都要照章纳税，否则就要受到法律制裁。 （2）有偿性 政府举借国债，到期必须还本付息。税收则具有无偿性，它既无须偿还，也无须付出任何报酬。 （3）灵活性 国债的发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。而税收则按照法律规定的标准征收，在征税前就预先规定了征税对象和征税比率。,第二节 国债理论和国债的政策功能,一、国债理论的发展

11、 二、李嘉图等价定理及其实证研究 三、国债的政策功能,一、国债理论的发展,18世纪英国的休漠（Hume, D.）认为，“如果不消灭国债，国债必然消灭国家”，他主张政府任何时候都不应举债。 斯密（Smith, A.）和李嘉图（Ricardo, D.）等均持有类似的观点。 斯密不赞成政府在平时发行国债，只有在战时才可以。因为国债会把私人用于生产的资金转给政府消费，影响生产的发展、政府为了偿还国债的本息，必须提高税收，或者折价偿还，甚至赖债不还，使债权人蒙受损失。 李嘉图也认为，国债是对生产资本的掠夺，政府发行国债等于把货币资本用于政府消费，是浪费行为。为支付国债利息而增加的税收，是把纳税人的资金转

12、给国债的持有者。他认为，征税比发行国债更能使纳税人减少负担。 随着经济的发展，社会资金不断分散，国债成为汇集社会游资注入生产领域的重要手段。穆勒和瓦格纳提出了国债的两重理论，他们承认国债有利有弊，应从国债的资金来源和使用方向具体分析。这一观点为现代国债理论奠定了基础,在凯恩斯主义盛行的时代，国债无害的理论广为流行。该学派将国债视为政府干预经济的手段，认为在有效需求不足的情况下，发行国债可以扩大财政支出，增加就业机会，使经济稳定增长。 萨缪尔森（Samulson, P.）对国债持不否定态度。他认为，在找不到其他办法提高总需求，实现充分就业时，国债可导致更大的资本形成和消费。只有在达到充分就业时，

13、政府支出没有形成资本时，或私人投资减少时，国债才是负担。如果国债与GDP同步增长，即国债占GDP的比重变化不大，就不足为虑。 罗宾逊（Robinson, J.）反对凯恩斯主张的赤字财政政策认为庞大国债的存在对经济是不利的，一切税收都会产生反常现象和不满情绪，发生有害的副作用，假如为支付国债和利息面大量征税，就很难实现征税的其他目标。,二、李嘉图等价定理及其实证研究 李嘉图认为在国家是非生产性的条件下，征税与发债的效果是相同的。 1、征税与发债都会使一国的生产资本减少，由生产性转入非生产性，既不提供利润，也不产生利息； 2、因举借公债而引致的债息偿付，只不过是将一部分人的收入转给了另一部分人而已

14、，由纳税人转给债券持有人，并不改变一国财富的总量，发债是延期的征税； 3、由于举债和征税同样使人民的收入下降，消费支出也会随之下降。举债和征税对人们的消费行为的影响，实际是相同的。即不会影响社会总需求。 李嘉图认为举债代替征税，政府的干预是不必要和无效的。,三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金 （三）调节经济,弥补财政赤字,弥补财政赤字是国债产生的直接导因，也是现代国家的普遍做法。 弥补财政赤字的方式有：动用财政结余、增税、透支、发行国债。 发行国债是弥补财政赤字最理想的方式,发行国债是弥补财政赤字最理想的方式,1、分散的货币购买力转移至国家手中，货币流通量一般不会变化。

15、 2、发行国债集中的是社会和个人闲置不用的资金，这部分资金的暂时集中，并不会对经济和人们的生活产生不利影响。 3、还本付息，是企业和个人的重要投资渠道，易被接受。,为什么说：,筹集建设资金,这既是国债发行的一个重要原因，也是国债资金使用的一个重要原则。 财政的生产性和国债的建设性是筹资功能的前提。,调节经济,国债运行本身就具有一种经济调节功能，即在其发行、偿还、使用、流通等各个环节都会对经济资源配置、社会收入分配和经济增长水平产生一定的调节作用。 政府就可运用国债政策，改变社会资金的流量和流向，灵活调节社会的有效需求，实现国民经济的稳定发展,国债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，

16、熨平经济波动，当一些社会资本处于闲置状态时，特别是在经济萧条时期，闲置资本较多时，通过发行国债可以吸收社会闲置资金，扩大政府的公共支出，从而扩大有效需求，有助于克服经济衰退，促进经济发展。在经济过热时，通过增加税收建立偿债基金，能够抑制经济发展的过旺势头，有利于经济的稳定发展，减轻经济波动。 国债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。这些资金分散在社会公众手中，由于每人所持数额太少，难以达到有效投资量，因而无法用于投资，造成了社会资金的闲置。发行国债，有利于充分利用社会闲散资金，加快经济发展速度。 国债可以有效调节金融市场的运行。当物价上涨迅猛时，政府通过发行国债，吸收社会资金，减少货币流通量，从而起到平抑物价的作用，当银行贷款利率上升时，国债价格将下跌，这时政府可以通过偿还国债或购买国债的方式，增加社会货币资金的供给量，保证国民经济的正常运转。,国债调节经济的消极影响,在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。如果政府以优惠条件同私人投资者竞争，将影响主要由货币供求关系决定的市场利率，成为利率波动的因素之一