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1、第一章,证券市场和证券交易,一级市场和二级市场,一级市场 发行新证券 关键点: 发行者获得了发行证券的收入 二级市场 证券所有者之间的 所有权转换 发行证券的公司无法获得证券销售收入并且与证券买卖无直接关系,一级市场的制度安排,投资银行的职能,在一级市场上协助公司发行证券 二级市场上的经纪商 二级市场上的交易商 为企业兼并和重组提供服务,投资银行承销,承销（ Underwriting ） 代销（Best Efforts）：承销商仅作为代理商，收入是佣金 包销（firm commitment）：承销商以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法卖出它们的风险，承销商的收入就是差价（买入价和发行价的差
2、额）。,投资银行在证券发行中的职能,向公司提供证券发行方面的辅导 推销证券 （包销）承担价格风险 合理确定发行价格(offering price)的责任 -声誉,资金实力,经验,投资银行的经济职能,解决信息不对称 风险管理 提供流动性,1、程序：股票发行制度有注册制、审核制、审批制，我国目前采取审核制。 2、IPO 的股票发行价格如何确定？ 3、发行价定价偏低 4、IPO后长期内表现不佳,Initial Public Offerings (IPOs)首次公开发行,IPO发售机制主要有三种,累计定单询价机制（Book-building），固定价格机制（Fixed price）和拍卖机制（Auct
3、ion）。其中，固定价格机制主要被英联邦国家、德国、意大利等一些欧洲国家采用；法国、以色列等国采用拍卖机制；而累计定单询价机制主要被美国采用。除上述三种主要定价机制外，一些国家及地区采取混合定价模式，如我国香港，根据本地区股票市场中个人投资者所占比例较高的特点，结合国际惯例，采用累计定单询价和公开认购的混合方式。从发展趋势看,累计定单询价机制已逐渐成为一种在全世界范围内广泛采用的股票发行机制。,累计定单询价机制（Book-building）,询价机制（Book-building）与其他两种机制的主要差别在于发行价格的确认时间和投资银行对股票的分配权不同。累计定单询价机制是承销商先向潜在的购买者
4、推介股票，然后据此制定发行价格的定价机制。该机制与上述二种定价机制相区别的显著特征是承销商拥有完全的股票分配权。,累计定单询价机制程序,首先，发行人与主承销商根据公司的价值、股票市场走势、同行业上市公司股票市场表现等因素估计新股发行的价格区间；然后，公司管理层及承销商进行路演（Road Show），以便收集有关公司股票需求定单及价格水平的信息。这样，承销商可以掌握股票的配售情况及销售前景，使其能够根据新股发行的具体情况及时采取措施，对发行价格进行调整。,累计定单询价机制优缺点,累计询价机制通过询价的方式可以比较准确掌握股票发售价格的信息，但承销商为了鼓励机构投资者能够持续报出真实价格而不得不以
5、折价销售股票并且保证这些投资者的股票需求，所以，承销商必须拥有自由分配股份的权利。该种方式对投资者的素质要求较高，即投资者熟悉证券市场操作规范，所以适用于机构投资者占投资者比重较高的国家及地区。以该机制为主要定价模式的典型国家是美国，美国的机构投资者持有的股票市值比例超过其上市股票总市值的80，因此，机构投资者在申购时会得到倾斜照顾。同时，对于那些在股票发行需求低迷时仍欲申购的投资者，在股票需求出现强势时承销商应予以优先分配股票。,证券发行的成本,管理费用（administrative costs）: 承销费用 -价差 价格低估的成本 -IPO：赢家倒霉winners curse -增发,二级
6、市场的制度安排,市场结构,1、直接交易市场(direct search market) 2、经纪市场(brokered market) 3、交易商市场(dealer market) -market maker 4、拍卖市场(auction market) -continuous and periodic auctions,二级市场的组织型态,交易所 场外交易市场（OTC ） 电子通讯网络 (ECN）,交易所,价格形成方式（竞价） -委托单驱动市场 交易证券: 股票, 期货, 期权和少量的债券 会员制 固定场所,证券交易所,证券交易所是证券市场交易的固定场所，证券的买卖双方（或通过他们的经纪人）
7、在交易所的一个中心地点见面并进行交易。 交易所作为证券交易的组织者，本身不参加证券的买卖和价格的决定，只是为买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。,竞价,竞价：客户委托单驱动（customer-driven）市场 ，指成交价是由买卖双方直接决定的，投资银行等金融机构在成交价形成过程中只是作为经纪人发挥作用，使得市场整体交易更平稳、顺畅。我国的上海、深圳证券交易所属于客户委托单驱动市场,场外交易市场,价格形成方式（询价） - （交易商）报价驱动市场 最著名的例子：NASDAQ 我国最大的场外交易市场银行间债券市场,询价,交易商报价驱动(dealer-driven)市场。指交易商提出买卖报价，其
8、他投资者根据交易商提出的买卖价格与该交易商进行交易。目前，我国债券的场外交易市场（如银行间债券市场和记账式国债银行柜台交易市场）也采用交易商报价驱动制度。,NASDAQ,是场外交易市场: 由全美证券交易商协会 National Association of Securities Dealers (NASD)创立 National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (NASDAQ),指令的类型,投资者要求经纪人如何完成交易的指令 限价指令（我国采用） 市价指令,证券交易成本,佣金: 由于经纪人代客户完成交易而
9、获得的收入 价差: 与交易商进行交易时发生的成本 Bid:投资者向交易商出售证券获得的价格 Ask:投资者向交易商购买证券支付的价格 价差: ask - bid 税（印花税）: 等待的机会成本 价格影响,T+1交割、交收方式,指达成交易后，相应的资金交收与证券交割在成交日的下一个营业日（T+1）完成。 目前我国的A股、基金、国债、国债回购、债券等均采用T+1模式，B股采用T+3模式。,金融交易中的一些重要概念1,买空和卖空 买空，是指投资人用借入的资金买入证券。卖空，是指投资者自己没有证券向他人借入证券后出卖，将来买回同等数量的证券偿还给借出者。,金融交易中的一些重要概念2,投机、对冲和套利
10、投机：通过增加自身交易部位的风险而寄希望于以此增加财富的行为 对冲（套期保值）：当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也使他放弃了收益的可能性时，我们就说这个人在对冲。 套利：买进或卖出某物以利用差价而获取无风险利润的过程,用途 衡量平均回报率的基准 评价投资业绩（如评价投资基金业绩） 作为金融衍生工具的基础产品,证券价格指数,股票价格指数,股票价格指数是用统计学中的指数方法编制而成，反映股市总体价格和趋势的指标 假设所计算的指数包括三种股票，价格分别为15、20和30元，发行量分别为1、2、3亿股。 市场价值加权平均法(15*1+20*2+30*3)/(1+2+3)=24.16,指数的构
11、造方法,市场价值加权平均法 (S&P500, NASDAQ，上证综合指数和深圳成分指数)：如果一个人购买股指中所包含的所有股票，同时对每只股票的投资额与其市值成比率，那么该指数就能完美地显示这个投资组合的收益率。,我国证券市场价格指数,上证综合指数（综合指数的基准日指数都为100点）上证综合指数基准日为1990年12月19日。 深圳成分指数(成分指数基准日指数都为1000点）深圳成分指数基准日为1994年7月20日，具有市场代表性的40家股票作为样本。 中信债券指数,证券市场监管,证券市场监管的目的 -让投资者获得更多的信息； -确保金融机构健全可靠； 证券市场监管的原则 -公开 -公正 -公平,证券市场监管的内容,信息披露 金融活动监管 -操纵市场 -欺诈行为 -内幕交易 应该更多依靠市场本身的力量对市场进行监管,证券市场法律法规,中华人民共和国证券法 中华人民共和国公司法 中华人民共和国刑法 中华人民共和国会计法 行政法规：股票发行与交易管理暂行条例等。,证券市场监管方式,行政管理监督：中国证券监督管理委员会 自律性管理监督体系：交易所、中国证券业协会 会计师事物所和律师事物所等机构 涨停板和跌停板,
