公司理财专题三课件

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1、第三章 企业筹资决策,【本章目标】 掌握资金成本的内涵、个别资金成本和综合资金成本的估算方法 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策 （筹资的每股收益分析）,3.1资本成本,3.1.1 资本成本的概念和意义 资本成本指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、投资决策取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的，否则将无利可图。,3.

2、1.1 资本成本的概念和意义,资本成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率，用公式表示如下： 或 式中：K资本成本率； D资金占用费； P筹资金额； f资金筹集费； F筹资费用率，即资金筹集费占筹资金额的比率。,3.1.2 个别资本成本的估算,1长期借款成本 一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为： 式中： 长期借款资本成本； 长期借款年利息； T 所得税率； L 长期借款筹资额（借款本金）； 长期借款筹资费用率。,3.1.2 个别资本成本的估算,2. 债券资本成本 到期一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为： 式中： 债券资本成本； 债券年利息； T 所得税率； B

3、债券筹资额； 债券筹资费用率。,3.1.2 个别资本成本的估算,3优先股成本 优先股资本成本的计算公式为： 式中： 优先股成本； 优先股年股息； 优先股股金总额； 优先股筹资费率。,3.1.2 个别资本成本的估算,4普通股成本 (1) 评价法(又称股利增长模型法) 式中： 普通股成本； 预期年股利额； 普通股筹资额； 普通股筹资费用率； G 普通股利年增长率。,3.1.2 个别资本成本的估算,4普通股成本 (2)资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”（CAPM），普通股成本的计算公式则为： 式中： 无风险报酬率； 股票的贝他系数； 平均风险股票必要报酬率。,3.1.2 个别资本成本的估

4、算,4.普通股成本 (3)债券收益加风险收益率法 此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股本投资风险大于债券投资者的投资风险，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬，具体计算公式为： Ks=Kb+RPc 式中：RPc-普通股股本承担更大风险所要求的风险 报酬率。 Kb-债券成本,3.1.2 个别资本成本的估算,5留存收益成本 按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为： 式中： 留存收益资本成本。,3.1.3 综合资本成本,综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为： 式

5、中： 综合资本成本（加权平均资本成本）； 第j种个别资本成本； 第j种个别资金占全部资金的比重（权数）,3.2 杠杆效应,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 1固定成本 2变动成本 3混合成本,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为： M=SVC=（PV）Q 式中：M边际贡献总额； S销售收入总额； VC变动成本总额； P产品单位销售价格； V产品单位变动成本； Q产销量。,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 息前税前利润（简称“息税前利润”），是指支付利息和交纳所

6、得税之前的利润。 EBIT=SVCF=（PV）QF 式中：EBIT息税前利润； F总的生产经营性固定成本。,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 盈亏平衡点又称盈亏临界点，是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量QBE）上，EBIT为零，则： 盈亏平衡点上的销售额则为： 。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,1经营风险和经营杠杆的概念 经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而异，而且即使同一行业也差别很大。影响企业经营风险的因素很多，主要有： （1）产品需求 （2）产品售价

7、 （3）产品成本 （4）调整价格的能力 （5）生产经营性固定成本的比重。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 式中：DOL经营杠杆系数； EBIT息税前利润变动额； EBIT变动前息税前利润； Q销售变动量； Q变动前销售量。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 假定企业的成本销售量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售量或销售额来求得。这又有两种公式：,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 公式： 式中： 销售量为Q时的经营杠杆系数； P 产品单位销售价格； V 产品单位变动成本； F 总的生产经营

8、性固定成本； 保本销售量。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 公式： 式中： 销售额为S时的经营杠杆系数； S销售额； VC变动成本总额。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,3经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例31】,【例31】某企业生产高质量的自行车配件，销售单价为50元/件。不论产销多少，企业每年的固定性生产经营成本为100 000元，每件产品的变动经营成本为25元/件。 在本例中： （1）盈亏平衡点的销售量QBE=100 000（5025）=4 000（件） （2）在产销量为5 000件时，EBIT=（5 0004 000）（5025）=25 000（元），经营杠杆系数DOL（

9、5000件） =5000（50004000）=5.00。 （3）在产销量为6 000件时，EBIT=（6 0004 000）（5025）=50 000（元），经营杠杆系数DOL（6000件）=6000（60004000）=3.00。 其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结果见表31。 下页,表3-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数,表31列出了在不同的产 销量水平下的息税前利润和经 营杠杆系数。可以看出，离盈 亏平衡点越远，企业的息税前 利润或亏损的绝对值就越大， 而且用经营杠杆系数（DOL） 衡量的息税前利润（EBIT） 对产销量（Q）变动的敏感就 越低，即经营杠杆系数的绝

10、对 值由大变小。 返回,3.2.3 财务风险与财务杠杆,1财务风险和财务杠杆的概念 一般来说，企业在经营中总会发生借入资金。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT）增大时，每一元息税前利润所负担的利息就会相应地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。,3.2.3 财务风险与财务杠杆,2财务杠杆系数 DFL = EBIT (EBIT-I) 式中：DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益变动额； EPS变动前的普通股每股收益； EBIT息税前利润变动额； EBIT变动前的息税前利润。,3.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆

11、系数,经营杠杆通过扩大销售（Q）影响息税前利润（EBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBIT）影响每股收益( EPS)。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（Q）或销售额（PQ）稍有变动就会使每股收益（EPS）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。,3.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数,复合杠杆作用的程度，可用复合杠杆系数（DCL）表示。所谓复合杠杆系数，是指每股收益变动率相当于产销量（或额）变动率的倍数。其计算公式为： DCL= DOL DFL,3.3 资金结构,3.3.1 筹资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行

12、的。所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平（或息税前利润水平）。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平（或利润水平）下适合于采用何种资金结构。,3.3.1 筹资的每股收益分析,每股收益EPS的计算为： 式中：T所得税率； N流通在外的普通股股数。,3.3.1 筹资的每股收益分析,若以EPS1代表负债筹资，EPS2代表股票筹资，在每股收益无差别点上这两个筹资方案的每股收益相等，则有： EPS1=EPS2,3.3.1 筹资的每股收益分析,在每股收益无差别点上 =S， 则： 能使得上述条件公式成立的销售额（S） 为每股收益无差别点销售额。 【例32】,【例32】

13、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： （1）全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； （2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。 将上述资料中的有关数据代入条件公式：下页 S=750（万元） 此时的每股收益为： 下页,以上每股收益无差别分析，可描绘如图31所示。,从图31可以看出，当销售额高于750万元（每股收益无差别点的销 售额）时，运用负债筹资可获得较高的

14、每股收益；当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 返回,每股收益/元,权益筹资,负债筹资,负债筹资优势,权益筹资优势,每股收益无处别点,0,750,4.02,图3-1 每股收益无差别分析,案例分析没有永远的标王,秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。1996年又以3。212188亿元人民币的“天价”，连任第二届的“标王”。 然而，好景不长，2000年7月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元贷款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖“秦池”注册商标。,秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度而言，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训： 一、巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。 二、秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受资金制约和生产周期的制约。 三、巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。 曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻世事