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1、第三章 企业筹资决策,【本章目标】 掌握资金成本的内涵、个别资金成本和综合资金成本的估算方法 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决策 (筹资的每股收益分析),3.1资本成本,3.1.1 资本成本的概念和意义 资本成本指公司筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)而发生的成本。 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。对于企业筹资来讲,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,企业要选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲,资本成本是评价投资项目、投资决策取舍的重要标准,投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的,否则将无利可图。,3.
2、1.1 资本成本的概念和意义,资本成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率,用公式表示如下: 或 式中:K资本成本率; D资金占用费; P筹资金额; f资金筹集费; F筹资费用率,即资金筹集费占筹资金额的比率。,3.1.2 个别资本成本的估算,1长期借款成本 一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为: 式中: 长期借款资本成本; 长期借款年利息; T 所得税率; L 长期借款筹资额(借款本金); 长期借款筹资费用率。,3.1.2 个别资本成本的估算,2. 债券资本成本 到期一次还本、分期付息的方式,债券资本成本的计算公式为: 式中: 债券资本成本; 债券年利息; T 所得税率; B
3、债券筹资额; 债券筹资费用率。,3.1.2 个别资本成本的估算,3优先股成本 优先股资本成本的计算公式为: 式中: 优先股成本; 优先股年股息; 优先股股金总额; 优先股筹资费率。,3.1.2 个别资本成本的估算,4普通股成本 (1) 评价法(又称股利增长模型法) 式中: 普通股成本; 预期年股利额; 普通股筹资额; 普通股筹资费用率; G 普通股利年增长率。,3.1.2 个别资本成本的估算,4普通股成本 (2)资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”(CAPM),普通股成本的计算公式则为: 式中: 无风险报酬率; 股票的贝他系数; 平均风险股票必要报酬率。,3.1.2 个别资本成本的估
4、算,4.普通股成本 (3)债券收益加风险收益率法 此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股本投资风险大于债券投资者的投资风险,可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬,具体计算公式为: Ks=Kb+RPc 式中:RPc-普通股股本承担更大风险所要求的风险 报酬率。 Kb-债券成本,3.1.2 个别资本成本的估算,5留存收益成本 按照“股票收益率加增长率”的方法,计算公式为: 式中: 留存收益资本成本。,3.1.3 综合资本成本,综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的,故而又称加权平均资本成本,其计算公式为: 式
5、中: 综合资本成本(加权平均资本成本); 第j种个别资本成本; 第j种个别资金占全部资金的比重(权数),3.2 杠杆效应,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 1固定成本 2变动成本 3混合成本,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为: M=SVC=(PV)Q 式中:M边际贡献总额; S销售收入总额; VC变动成本总额; P产品单位销售价格; V产品单位变动成本; Q产销量。,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 息前税前利润(简称“息税前利润”),是指支付利息和交纳所
6、得税之前的利润。 EBIT=SVCF=(PV)QF 式中:EBIT息税前利润; F总的生产经营性固定成本。,3.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算,4盈亏平衡点的计算 盈亏平衡点又称盈亏临界点,是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点(销售量QBE)上,EBIT为零,则: 盈亏平衡点上的销售额则为: 。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,1经营风险和经营杠杆的概念 经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险,它影响企业按时支付本息的能力。经营风险不仅因行业而异,而且即使同一行业也差别很大。影响企业经营风险的因素很多,主要有: (1)产品需求 (2)产品售价
7、 (3)产品成本 (4)调整价格的能力 (5)生产经营性固定成本的比重。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 式中:DOL经营杠杆系数; EBIT息税前利润变动额; EBIT变动前息税前利润; Q销售变动量; Q变动前销售量。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 假定企业的成本销售量利润保持线性关系,可变成本在销售收入中所占的比例不变,固定成本也保持稳定,经营杠杆系数便可通过销售量或销售额来求得。这又有两种公式:,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 公式: 式中: 销售量为Q时的经营杠杆系数; P 产品单位销售价格; V 产品单位变动成本; F 总的生产经营
8、性固定成本; 保本销售量。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,2经营杠杆系数 公式: 式中: 销售额为S时的经营杠杆系数; S销售额; VC变动成本总额。,3.2.2 经营风险与经营杠杆,3经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例31】,【例31】某企业生产高质量的自行车配件,销售单价为50元/件。不论产销多少,企业每年的固定性生产经营成本为100 000元,每件产品的变动经营成本为25元/件。 在本例中: (1)盈亏平衡点的销售量QBE=100 000(5025)=4 000(件) (2)在产销量为5 000件时,EBIT=(5 0004 000)(5025)=25 000(元),经营杠杆系数DOL(
9、5000件) =5000(50004000)=5.00。 (3)在产销量为6 000件时,EBIT=(6 0004 000)(5025)=50 000(元),经营杠杆系数DOL(6000件)=6000(60004000)=3.00。 其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结果见表31。 下页,表3-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数,表31列出了在不同的产 销量水平下的息税前利润和经 营杠杆系数。可以看出,离盈 亏平衡点越远,企业的息税前 利润或亏损的绝对值就越大, 而且用经营杠杆系数(DOL) 衡量的息税前利润(EBIT) 对产销量(Q)变动的敏感就 越低,即经营杠杆系数的绝
10、对 值由大变小。 返回,3.2.3 财务风险与财务杠杆,1财务风险和财务杠杆的概念 一般来说,企业在经营中总会发生借入资金。企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。于是,当息税前利润(EBIT)增大时,每一元息税前利润所负担的利息就会相应地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。,3.2.3 财务风险与财务杠杆,2财务杠杆系数 DFL = EBIT (EBIT-I) 式中:DFL财务杠杆系数; EPS普通股每股收益变动额; EPS变动前的普通股每股收益; EBIT息税前利润变动额; EBIT变动前的息税前利润。,3.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆
11、系数,经营杠杆通过扩大销售(Q)影响息税前利润(EBIT),而财务杠杆通过扩大息税前利润(EBIT)影响每股收益( EPS)。如果两种杠杆共同起作用,那么销售量(Q)或销售额(PQ)稍有变动就会使每股收益(EPS)产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用,又称综合杠杆作用或总杠杆作用。,3.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数,复合杠杆作用的程度,可用复合杠杆系数(DCL)表示。所谓复合杠杆系数,是指每股收益变动率相当于产销量(或额)变动率的倍数。其计算公式为: DCL= DOL DFL,3.3 资金结构,3.3.1 筹资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行
12、的。所谓每股收益的无差别点,是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平(或息税前利润水平)。根据每股收益无差别点,可以分析判断在什么样的销售水平(或利润水平)下适合于采用何种资金结构。,3.3.1 筹资的每股收益分析,每股收益EPS的计算为: 式中:T所得税率; N流通在外的普通股股数。,3.3.1 筹资的每股收益分析,若以EPS1代表负债筹资,EPS2代表股票筹资,在每股收益无差别点上这两个筹资方案的每股收益相等,则有: EPS1=EPS2,3.3.1 筹资的每股收益分析,在每股收益无差别点上 =S, 则: 能使得上述条件公式成立的销售额(S) 为每股收益无差别点销售额。 【例32】,【例32】
13、某公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面值50元)。由于扩大业务,需追加筹资300万元,其筹资方式有二: (1)全部发行普通股:增发6万股,每股面值50元; (2)全部筹借长期债务:债务利率仍为12%,利息36万元。 公司的变动成本率为60%,固定成本为180万元,所得税率为33%。 将上述资料中的有关数据代入条件公式:下页 S=750(万元) 此时的每股收益为: 下页,以上每股收益无差别分析,可描绘如图31所示。,从图31可以看出,当销售额高于750万元(每股收益无差别点的销 售额)时,运用负债筹资可获得较高的
14、每股收益;当销售额低于750万元时,运用权益筹资可获得较高的每股收益。 返回,每股收益/元,权益筹资,负债筹资,负债筹资优势,权益筹资优势,每股收益无处别点,0,750,4.02,图3-1 每股收益无差别分析,案例分析没有永远的标王,秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年以6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王”,秦池酒厂一夜成名,秦池白酒身价倍增。1996年又以3。212188亿元人民币的“天价”,连任第二届的“标王”。 然而,好景不长,2000年7月,一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠300万元贷款,地区中级法院判决秦池败诉,并裁定拍卖“秦池”注册商标。,秦池缘何昙花一现?从财务管理的角度而言,秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训: 一、巨额广告支出是一项固定性费用,由此使企业的杠杆效应增大,同时也带来了更大的经营风险。 二、秦池在成名之前作为一个县级企业,其总资产规模和生产能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单,需投入资金,提高企业生产能力,但这种做法受资金制约和生产周期的制约。 三、巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时,降低了企业资金的流动性,当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时,陷入财务困境。 曾几何时,一举亿元何等豪放,转眼风云变幻世事