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1、第十一章 货币政策的传导机制与政策效应,第一节 货币政策变量之间的关系第二节 货币政策的传导机制理论第三节 货币政策的经济效应分析第四节 货币政策的有效性问题第五节 中国的货币政策传导机制,第一节 货币政策变量之间的关系,传导机制含义 (conduction mechanism of monetary policy) 是指中央银行根据货币政策最终目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导到企业和居民，对其投资和消费等产生影响的过程。 中介指标是核心,政策工具与操作指标的关系,1、法定准备金比率与操作变量的关系 1、法定准备金率与准备金的关系 2、法定准备金率与短期利率的关系,
2、政策工具与操作指标的关系,3、公开市场业务与操作变量的关系 1、公开市场业务与准备金的关系 2、公开市场业务与短期利率的关系,2、基础货币与利率之间的关系,1、基础货币与货币供应量的关系,操作指标与中介指标的关系,3、存款准备金与货币供应量的关系,基础货币与货币供应量的关系,2、利率与最终目标的关系,1、货币供应量与最终目标的关系,中介指标与最终目标的关系,3、一个实证研究,各层次货币供应量的估计结果,Ms = aGDP + bCPI + c,第二节 货币政策的传导机制理论,含义： 探讨货币供应量对就业、产量、收入及价格等实际经济因素产生影响的方式、途径和过程的学说。主要有凯恩斯学派的传导机制
3、理论（强调利率）和货币学派的传导机制理论（强调货币供给量）。,(Conduction Mechanism of Monetary Policy),传导机制的主要环节,中央银行,运用,政策工具,改变,中介指标,经济变量,影响,实现,最终目标,早期的货币政策传导机制理论,最有代表性的费雪现金交易数量论 费雪交易方程：MV=PY M流通中的货币，V货币流通速度，P价格，Y总产出 他认为：在短期内，V是稳定的，Y在一定时期内不变，价格的变动是由货币数量决定的，而且是同方向变动。（货币只有交易媒介功能）,早期的货币政策传导机制理论,早期观点 一国一定时期内的商品数量和货币的流通速度在短期内基本保持稳定不
4、变，因此货币的作用过程较为简单： Ms P Y,1、凯恩斯学派的利率传导机制理论,货币供给量 Ms 增加（减少）,利率 r 下降（上升）,投资 I 增加（减少）,总支出 E 增加（减少）,总收入 Y 增加（减少）,乘数效应,MsiIYP,MsPiIY,e,e,“凯恩斯陷阱”,r,r0,IS,Y0,LM1,LM2,Y,存在凯恩斯陷阱时扩张性货币政策效果,一般均衡分析,r,r0,Md0,M0,M,M,考虑两个市场相互作用的政策效果,r1,Md1,2、后凯恩斯学派的传导机制理论,（1）托宾的q理论 Ms Ps（股票价格） q I Y,q即企业股票市值与企业重置成本之比,2、后凯恩斯学派的利率传导机制
5、理论,（2）米什金的流动性理论 Ms Ps V D CA Y,v即金融资产价值，D为财务困难的可能性，CA为耐用消费品支出,Ms Ps V D H Y,H即新住宅支出,3、货币主义学派的传导机制理论,货币供给量 Ms 增加（减少）,总支出 E 增加（减少）,金融资产和实物资产需求D 增加（减少）,消费支出 C 增加（减少）,总收入 Y 增加（减少）,MsEY,4、货币传导的财富效应,Ms Ps 金融资产价值,毕生财富,消费,Y,扩张性的货币政策使得货币供给量增加，又使得普通股票价格上升，以及金融资产的市场价值上升，消费者的毕生财富也增加，进而增加消费。,5、货币传导的信贷渠道,Ms BD BL
6、 I Y,扩张性的货币政策使得货币供给量扩大，会增加银行可用资金，银行可贷资金增加，引起投资支出的增加，刺激经济增长。,6、货币传导的消费品支出渠道,Ms i 消费贷款 消费品支出 Y,扩张性的货币政策使得货币供给量扩大，引起利率的降低，使消费者用于耐用消费品支出的筹资成本降低，鼓励消费者增加消费品的支出。,7、新古典综合派的传导机制理论,Ms,i,I,C,E,NE,y,封闭经济体,开放经济体,Mundell and Flemming（M-F模型）,8、资产负债表渠道,主要指货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值的变化，进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风险的发生，从而改变投资支出的传
7、递过程。,Ms Ps 企业资产净值 逆向选择道德风险,贷款,Y I,或现金流量CF,货币政策传导机制,货币供给,货币政策传导机制的一般模式,货币供给量,利率、 金融资产价格,投资与消费,国民生产总值,货币政策的传导机制图示,政策工具,中介指标,政策目标,公开市场业务,再贴现率,法定准备金率,其他工具,超额准备金,基础货币,利 率,货币供给量,充分就业,经济成长,稳定物价,平衡国际收支,近期指标,远期指标,三个基本过程,两类传导机制,货币政策的传导机制图示,三个基本过程,两类传导机制,货币政策传导机制的三个环节,1、从中央银行至 金融机构和金融市场,中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银
8、行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况；,货币政策传导机制的三个环节,2、从金融机构和金融市场 至企业和居民,从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响；,货币政策传导机制的三个环节,3、从企业、居民的投资和消费 至产量、物价、就业的变动,从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等,两类货币政策传导机制,中央银行,货币政策工具,货币准备 利率水平,货币供给量,运用,影响,
9、改变,一般性工具 选择性工具 补充性工具,金融机构 金融市场,内部 传导 机制,外部 传导 机制,货币供给量,影响,社会财富,资产结构,信用可供量,心理预期,改变,金融机构、企业、居民、政府部门,投资,消费,影响,社会总产出,实现,货币政策目标,金融市场,商品市场,第三节 货币政策的效应分析,含义： 是指货币政策实施对社会经济 生活产生的影响。,包括： 1、货币政策的数量效应 2、货币政策的时间效应,Effects of monetary policy,第三节 货币政策效应,货币政策的数量效应 含义: 指货币政策效应的强度，即发挥 效力的大小 判断: ,yt+1,yt,pt+1,pt,yt+1
10、,yt,pt+1,pt,负面效应,yt+1,yt,pt+1,pt,=,货币政策无效,理想的结果,第三节 货币政策效应,货币政策的时间效应 含义: 指货币政策效应的滞后性，即发挥 效力的长短 原因: 1、对经济形势判断的滞后 2、政策设计和实施的滞后 3、对货币政策变化的反应滞后 4、价格的调整缓慢滞后,货币政策的时间效应-时滞分解图,经济金融形式变化需要采取行动,央行认识有必要改变政策,央行调整政策工具,商业银行改变信用条件，对中介指标产生作用,对最终目标产生影响作用,t0,t1,t2,t3,t4,认识 时滞,决策 时滞,操作 时滞,市场 时滞,内部时滞,外部时滞,货币政策效应的衡量,外部效应
11、指标,反映总体社会经济状况的指标,GDP和GNP指数 失业率 国际收支状况,反映通货膨胀程度的指标,GNP的平减指数 商品零售价格指数RPI 消费物价指数CPI 批发物价指数PPI,反映货币供给数量及结构变化的指标,反映币值情况变动的指标,MS增长率 MS结构比率,货币购买力purchasing power,内部效应指标,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策对经济的影响,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,AD3,AD4,P1,P2,P3,P4,Q1,Q2,Q3,Q4,E1,E2,E3,E4,MS,AD,AS,MD,第四节 货币政策的有效性问题,古典学派的“货币面纱论”：无影响,价
12、格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,P1,P2,QN,工资价格 极富弹性,充分就业,第四节 货币政策的有效性问题,早期凯恩斯学派的的观点,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,P1,Q2,Q1,工资价格 刚性假说,凯恩斯学派的“非危机时期的有效论”与凯恩斯陷阱,r,r0,IS1,LM1,LM2,Y,存在“凯恩斯陷阱”时扩张性货币政策效果,Y0,r2,r1,Y1,Y2,经济危机,非经济危机,IS2,早期的菲力普斯曲线Phillips Curve,货币工资变化率,失业率%,A,B,0,物价上涨率%,经济增长率,就业率,同时也是AS曲线,第四节 货币政策的有效性问题,弗里德曼的“短期
13、非中性长期中性论”,通货膨胀率,Q1-QN,LAS,AD1,AD2, 3,QN,SAS1,SAS2,Qt,QN, 2, 1,附加预期假说,E1,E2,E3,第四节 货币政策的有效性问题,卢卡斯的“为预期抵消的无效论”,Q1-QN,AS,AD1,AD2, 2,QN,SAS1,SAS2,QN, 1,通货膨胀率,理性预期假说,价格完全弹性,E2,E1,E3,第四节 货币政策的有效性问题,新凯恩斯学派的“政策有效论”,Q1-QN,LAS,AD1,AD2, 2,QN,AS1,AS2,QA,QN, A, 1,ASA,通货膨胀率,信息不对称,工资价格粘性,理性预期,E1,E2,E3,EA,第四节 货币政策的
14、有效性问题,总体评价,从理论演变过程来看 “有效无效有效” 从宏观调控的实践来看 货币政策总体上仍是宏观调控的重要工具之一,第四节 货币政策的有效性问题,货币政策与其他经济政策的配合 （一）货币政策与财政政策的配合 1、两者关系 1）共性 2）区别 2、配合效应,配合效应,货币政策与财政政策的区别,调控方式不同 （财）行政性、（货）市场性 政策时滞不同 （财）内长外短、（货）内短外长 对总需求的调节效应不同 （财）需求扩张强、需求收缩弱 （货）需求扩张弱、需求收缩强,调控方向不同 （财）结构性、（货）总量性,货币政策与财政政策的配合效应,“紧”“松”政策的作用 “紧”的货币政策：收缩信贷和提高
15、利率 “松”的货币政策：放松信贷和降低利率 “紧”的财政政策：增加税收和减少支出 “松”的财政政策：减少税收和增加支出 搭配方式 不同的市场经济体制 不同的经济发展阶段,S,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（一）IS曲线的推导,Y,S,I,r,I,r,Y,IS,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,IS曲线的含义,IS曲线是一条反映利率和收入间相互关系的曲线。这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合，在这样的组合下，投资和储蓄都是相等的，即i =s，从而产品市场是均衡的，因此这条曲线称为IS曲线。 由于利率下降意味着一个较高的投资水平，从而一个较高的储蓄和收入水平，因此，IS曲线的斜率是负值（向右下方倾斜）。,L1,IS-LM模型中的货币政策与财政政策,（二）LM曲
