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1、继续看好银行股并关注深发展股改动向,中信证券股份有限公司 研究部 杨青丽 2006年1月,-2006年1月银行业投资策略,继续看好银行股并注意新增驱动因素（深发股改）,近期银行股涨幅较大，但全球来看，估值水平不高。仍具上升潜力。,密切关注深发展对价动向，可能意味着银行股及大市未来更大的机会！,2,继续看好银行股的理由一：基本面仍居相对优势,鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵，其价值更多的在于： 1、与其他行业比较的利润增长率的相对优势 2、与建行、交行等H股的相对质地优势,3,基本面相对优势之一：2006年利润增长率应属中上水平,在不增资的前提下 由于前三季招商和民生贷款同比增长最高，分
2、别为27%、34%，因此粗略估计，招商和民生净利润增长可能可以达到20%以上，而浦发和华夏的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%，其06年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题，净利润增幅仍在10%以下。,4,资产负债增幅比较,5,收入利润增幅比较,6,资产质量：逾期贷款及次级贷款增长趋势背离,7,资产质量(续）：逾期与次级贷款的缺口加大,8,计提准备：新增计提与新增贷款之比还处于较高水平,9,计提准备：曾经有过的一次性补提的历史,10,2006年资产质量、盈利及GDP增长,我们认为，此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小（如9299年，GDP增长率从14.2%大幅下降至
3、7.1%），对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落，初步判断，06年银行资产质量恶化程度将减弱，即05年是不良资产增长的高点。,11,2006年资产质量预测,2006年,12,基本面相对优势之二：2006年准备覆盖率比建行交行高,13,继续看好银行股的理由二：银行PB不高,全球68家总资产在1000亿美元以上商业银行的市净率区间,建行交行最新PB为2.22.4倍,中国06,中国05,14,继续看好银行股的理由三：购并提高估值水平,面对中国迅速的经济增长，各路资金来了，某石油国来了，欧美大资本家来了，无不瞄准中国的银行业。 2006年是入世过渡期最后一年，面对外资抢入中资银行，市
4、场岂能无动于衷？,15,行权价高低将考验新桥对深发展的信心,必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。新桥5年持有期承诺，几乎将所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，实质性地改善基本面。 认沽权证的可能性更大，同时行权价有非凡的意义。认沽权证确立了股票的底部，确认了深发展当前的高估值水平，从而大大刺激银行股的信心。 4个认沽权证就可以有吸引力。假设行权价为当前市价，期限2年，在30.64%的60日历史波动率情况下，深发展大股东只要送出4股权证，流通股的收益率就可达8.12%。 如果对价同时政府能承担一定的不良资产，将增加股价信心。,16,附一：银行业十一五规划要点,未来主要货币信贷指标 利率市场化 综合经营 存款保险制度,17,附二：非金融业的十一五规划对银行业的影响,经济增长方式的转变有助于提高银行资产质量 高耗能、污染等行业贷款将面临较大风险 财税体制改革为银行提供宽松经营环境,18,致谢！,19,
