《第五章资本成本与资本结构1演示教学》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第五章资本成本与资本结构1演示教学（83页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1,第五章 资本成本与资本结构,本章要点,资本成本 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论,2,第一节 资本成本,公司为筹集和使用资金而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（自有资本 和借入长期资金）。,一、资本成本概述,1、资本成本,3,资本成本 的 构 成,如：发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，通常在筹 集资金时一次性发生。,如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，是筹集公司经常发生 的占用资金发生的费用。,5,资本成本的作用 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、 确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本 最低的筹资方式。 对于企业投资来讲，资本
2、成本是评价投资项目决 定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收 益高于资本成本时才是可接受的。 资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度， 即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠 佳。,6,（1）总体经济环境：影响无风险报酬率 货币需求增加，供给不变，企业资本成本增 加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。 （2）证券市场条件：影响证券投资风险 市场流动性不好，投资风险大，企业资本成 本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成 本大。 （3）企业内部的经营和融资状况： 财务风险和经营风险大，资本成本高； （4）融资规模：融资规模大，资本成本高。,2、影响资本成本高低的因素,7,个别资
3、本成本 长期借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 保留盈余资本成本,个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。,二、个别资本成本,8,长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。,Kl 长期借款资本成本 It 长期借款利息 T 所得税率 L 长期借款筹资额（借款本金） Fl 长期借款筹资费用率 Rl 长期借款利率,1、长期借款资本成本,9,例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5，企业所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本
4、为：,10,若考虑资金的时间价值， 其计算公式为：,11,例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为 11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为0.5，企业所得税率为33。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？,首先，计算税前借款资本成本：,12,类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步 测试法进行计算。 假设K10，NPV8.602万元 假设K12，NPV-6.29万元 采用插值法，K=11.16%,其次，计算税后资本成本：,KlK(1-T)11.16（1-33）7.48,13,发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。,2
5、、债券成本,对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：,或,Kb债券资本成本 Ib债券的年利息 T 所得税率 B债券筹资额 Fb债券筹资费用率 Rb债券利率,14,例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）,若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本 成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。,15,例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司 所得税率为33，发行价格为600万元，则该债 券的成本为多少？,例：假定上述公司发行价格为400万元，则
6、该债券的 成本为多少？,16,若考虑资金的时间价值， 其计算公式为：,K 所得税前的债券成本 Kb所得税后的债券成本,17,例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12，发行费用率为5，公司所 得税率为33，该证券的成本为多少？,首先计算税前成本：,18,类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步 测试法进行计算。 假设K12，NPV25（万元） 假设K14，NPV-27.04万元 采用插值法，K=12.96%,KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68,其次，计算税后资本成本,19,补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。,
7、（2）若折价400万发行：,（1）若溢价600万发行：,接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少？,20,公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 在税后支付。,3、优先股成本,21,普通股的股利每年可能不固定。,4、普通股成本,（1）若股利固定不变，则：,（2）若股利以一个固定的增长率g不断增长，则：,22,5、留存收益成本,（1）股利增长模型法,留存收益是企业缴纳所得税后形成的， 其所有权属于股东。,例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长 率为12，本年发放
8、股利2元，则留存收益 成本为多少？,23,例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险 股票必要报酬率为14%，某公司普通股值 为1.2。留存收益的成本是多少？,（2）资本资产模型定价模型法,5、留存收益成本,24,（3）风险溢价法,5、留存收益成本,Kb 债务成本； RPc 股东比债权人承担更大的风险 所要求的风险溢价。,普通股股东的投资风险要大于债券投资 者，因而会在债券投资者要求的收益率的基 础上再要求一定的风险溢价。,25,一般认为，企业普通股风险溢 价对其自己发行的债券来讲，大约 在3%5%之间。 当市场利率达到历史性高点时， 风险溢价通常较低，在3%左右； 当市场利率处于历史性低点
9、时，风险溢价通常较高，在5%左右； 通常情况下，常常采用4%的 平均风险溢价。,26,公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和,加权平均资本成本的计算公式为：,三、加权平均资本成本,加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成 本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权重， 对个别资金成本进行加权平均确定的。,27,例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表：,若：债券票面利率为12%，发行费率为3%；银 行借款的年利率为10%；普通股票预计第1年发放股 利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%， 所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本
10、。,28,解：,结论： 加权平均资金成本：方案二方案一，故选择方案二。,29,计算个别资金占全部资金的比重时，可以分别选用账面价值、市场价值和目标价值计算权数。 账面价值：计算权数资料易得，但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果会与实际有较大的差距，可能会贻误筹资决策。 市场价值：债券、股票以市场价格确定权数，能反映企业目前的实际情况，表示企业现在的资本结构。为弥补证券市场价格变动频繁的不变，可选用平均价格。 目标价值：债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数，体现企业期望的资本结构。按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适合企业筹措新资金，但企业很难客观合理地确定证券的目标价值，
11、限制了其使用。,30,边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 影响边际资本成本的因素： 个别资本成本 融资的数额 资本结构问题,四、边际资本成本,1、边际资本成本的概念,31,计算筹资突破点 划分融资总额范围 分别计算每一融资范围内不同种类资本的加权 平均资本成本 分别汇总得出每一融资范围内的边际资本成本,2、边际资本成本的计算和应用,32,例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款 60万元，长期债券100万元，普通股240万元。 由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经 分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的
12、资本 结构，即长期借款占15，长期债券占25， 普通股占60，并测算出了随筹资的增加各种 资本成本的变化，见下表：,33,（1）计算筹资突破点,（2）计算边际资本成本,30以内； 3050； 5060； 6080； 80100； 100160； 160以上。,根据计算出的突破点，可得出若干组新的筹资范 围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可 得到各种筹资范围内的边际资本成本。根据上例，可 以得到7组筹资总额范围：,36,37,加 权 平 均 资 本 成 本 (%),10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160,筹资总额 （
13、万元）,38,第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理,39,一、经营风险与经营杠杆,1、经营风险及其影响因素,经营风险指企业因经营上的原 因而导致利润变动的风险。 影响经营风险的因素：产品需 求、产品售价、产品成本、调整价 格的能力、固定成本的比重。,40,2、经营杠杆(Operating Leverage),在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。,固定成本的存在导致经营杠杆效应,产销量变动,利 润,41,3、经营杠杆系数,42,例：某企业生产A产品，固定成本为60万，变动 成本率为40%，当企业的销售额分别为400 万元、200万元、100万元、50万、20万
14、时， 经营杠杆系数分别为： DOL(1) =(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33 DOL(2) =(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2 DOL(3) =(100-100*40%)/(100-100*40%-60)= DOL(4) =(50-50*40%)/(50-50*40%-60)=-1 DOL(5) =(20-20*40%)/(20-20*40%-60)=-0.25,43,问题说明： 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少） 的幅度。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越
15、小，经营风险也就越小。 在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增； 在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减； 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。,44,DOL与销售规模之间的关系图,由图可知，当销售量从两个方向逼近盈亏平衡点时，DOL趋近于；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固定成本对营业利润的放大作用趋于1。,45,因此，企业即使有很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。,综上所述，DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不
16、取决于固定成本额的大小。,46,公司的经营杠杆越高，经营利润对销售收入 变动也越敏感。因此，经营杠杆系数反映了公司 所面临的经营风险的程度。 经营杠杆本身并不是企业经营风险的来源。 经营风险是由于销售和生产成本的变化性或 不确定性而产生的，而经营杠杆只是放大了这些 因素对营业利润变化的影响。,4、经营杠杆与经营风险的关系,47,二、财务风险与财务杠杆,1、财务风险,财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,48,2、财务杠杆（Financial Leverage）,债务对投资者收益的 影响称作财务杠杆。,49,3、财务杠杆系数,50,财务杠杆系数举例,51,问题说明： 财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所 引起的每股收益
