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1、扬帆起航，寻金大海 2007年度航运港口业投资策略,孙利萍 吴 莉 2006年12月,1,主要内容,06年航运港口板块市场表现分析 航运业行业运行状况和投资机会分析 战略性增持港口股两大驱动因素,2,06年航运港口板块市场表现、 驱动因素分析,06年下半年国际干散散货运输市场景气回升驱动中远航运； 资产注入预期驱动中海发展 天津港“滨海新区概念”、集团资产注入双重题材刺激； 上港集箱资产注入提升估值。,3,06年航运港口股市场表现稍逊于天相流通指数,航运港口走势与市场比较（2006.1.4-2006.12.01）,4,06年主要港口航运股市场表现,5,06下半年干散货运输市场景气回升驱动中远航
2、运,06下半年国际干散货运输市场景气回升,下半年行业转暖带动中远航运股价上涨,6,资料来源：BLOOMBERG,资产注入预期驱动中海发展,市场产生资产注入预期,注入资产：40艘散货船、140万载重吨 增厚07年EPS0.11元。,10月31日公告,7,天津港“滨海新区概念”、集团资产注入 双重题材刺激,06年5月26日批准开发滨海新区,集团可能注入资产： 神骅煤码头：3000万吨吞吐能力，06年底投产 北港池一期：230万TEU吞吐能力，07年初投产 油码头：2000万吨吞吐能力，08年投产,资料来源：天相证券分析系统,8,上港集箱资产注入提升估值,资料来源：天相证券分析系统,10月26日，上
3、港集团吸收合并上港集箱，换股P/E水平为上港集箱05年业绩的25倍。 12月1日，整体上市的上港集团收盘价格为5.19元，按照我们对06年公司EPS0.14元预测计算的P/E为37倍。,9,航运业机会与风险并存,一：行业运行状况分析 07年世界经济持续高速增长，行业外部环境良好 国际油轮运输市场07低迷，08年后景气回升 “国油国运”战略促进外贸油运业务高速增长 干散货运输市场07年景气回升 成本分析油价长期看低 二：航运股投资策略增持,10,世界经济持续高增长，行业外部环境良好,经济增长驱动海运量增长,数据来源：IMF、CLARKSON,IMF预测07年世界经济持续高速增长,数据来源：IMF
4、,11,全球油轮运输市场回顾 06年呈前高后低走势,04年市场进入本轮周期的高点。 05年以来，运力供给增长超过需求，进入调整阶段。 06年油轮运价呈前高后低的走势,波罗的海原油运价走势,数据来源：BLOOMBERG,波罗的海成品油运价走势,数据来源：BLOOMBERG,数据来源：BLOOMBERG,油轮运价指数WS走势,12,全球油轮运输市场需求增速放缓,世界石油需求（百万桶/天）,数据来源：IEA、CLARKSON,世界油品海运量（百万吨）,数据来源：CLARKSON,06年受高油价和美国经济放缓影响，石油需求不断被下调。整体看来，推动油轮运输市场达到04年景气高点的石油需求近年来正在放缓
5、。 国际能源署预测07年世界石油需求增速为1.7%左右，预计将产生710百万载重吨的油轮运力需求。,13,全球油轮运输市场07年供给压力加剧,全球油轮船队运力（单位：百万载重吨）,数据来源：CLARKSON,06年全球油轮运力增长5.0%。 07年全球油轮运力投放增速至6.7%，净增运力24.3百万载重吨，市场供给压力进一步加剧。,14,08年-10年单壳油轮退出，运力供给大幅减缓,全球油轮运力构成（单位：百万载重吨）,07-10年淘汰运力,IMO规定，单壳油轮最终使用年限2010年，部分可放宽到2015年或25年船龄。 保守估计，到2010目前船龄在15年以上的单壳油轮被淘汰，74.3万载重
6、吨，占现有运力20.65%。 08年-10年油轮运力供给速度降至3%以下。,数据来源：CLARKSON,15,全球油运市场展望07低迷,08后景气回升,07年供给压力加剧，08年后市场景气回升,数据来源：CLARKSON、天相投顾,16,“国油国运战略”将带来远洋油轮运力年需求增速20%以上,未来十年中国石油进口将保持较高增速,数据来源：国家统计局、天相投顾,目前拥有32艘VLCC 2010年需要60艘VLCC 缺口30艘VLCC左右 07-10年需求年增速20%以上,17,国内船东将分享中国进口原油运输市场的盛宴,国内油轮船东拥有的VLCC和未来运力扩张计划,数据来源：天相投顾整理,三大油运
7、公司承运中国进口原油情况,数据来源：天相投顾整理,船东和进口商签定锁定运价协议，有助减少市场运价波动风险,数据来源：天相投顾整理,18,全球干散货运输市场回顾06年呈前低后高走势,03、04年，国际干散货航运市场处于高景气阶段 05年运力供给增速加快，市场进入调整阶段，运价回落。 06年市场呈现前低后高的走势，目前仍在4000点左右的高位运行。,波罗的海干散货运价走势,数据来源：CLARKSON,19,全球干散货运输市场07年将景气回升,全球干散货运输市场需求保持稳定增长,02年以来全球干散货海运量每年保持着4-6%的高增长 06年干散货海运量增速仍在4%以上 预计07年增速在3%-4%,06
8、年运力需求净增量为1500万载重吨,全球干散货海运量保持稳定增长（百万吨）,数据来源：CKARKSON,20,07中国铁矿石进口 影响全球干散货海运量增长的关键因素,铁矿石是带动干散货海运量增长的关键（百万吨）,数据来源：CLARKSON、国家统计局,全球铁矿石海运量的增量主要来自中国（百万吨）,数据来源：CLARKSON、国家统计局,中国进口铁矿石增长放缓（单位：百万吨）,数据来源：商务部,06年中国月度进口铁矿石情况（单位：万吨）,数据来源：商务部,06年干散货海运贸易中增长最快的仍然是铁矿石贸易，其中83%的增量来自中国。 由于中国国内铁矿石产量增长迅猛，预计07年中国铁矿石进口增速将放
9、缓。 07年中国进口铁矿石的数量将是决定07年国际干散货运输市场走势的关键因素。,21,全球散货船运力供给持续放缓,06、07年全球干散货运力投放持续放缓（百万载重吨）,数据来源：CLARKSON,05年全球散货船运力供给增长7% 06年运力供给增速放缓至6% 07年全球干散货船运力供给将进一步放缓至3.9%。,06年运力供给净增量为2000万载重吨，供需缺口不大,22,展望07年全球干散货运输市场景气回升,07年由于将有大量老旧船舶被拆解，全球散货船运力供给增长将放缓至3.9%，达到近四年来的最低水平。 考虑到IMF预测07年世界持续保持高速增长，只要世界经济增长和中国进口铁矿石增长不发生明
10、显回落，07年全球干散货运输市场将处于景气回升阶段,07年国际干散货运输市场供需压力将缓解,数据来源：CLARKSON,23,06年燃料油价格价格同比上涨20%左右,主要航运公司对油价的敏感性,成本分析油价是最关键的影响因素,数据来源：BLOOMBERG,数据来源：公司公告、天相投顾,24,数据来源：路透社,06年11月20日，路透社对33家研究机构的调查显示，预测07年WTI原油价格平均在64美元左右，但分析师对油价看法有分歧，预测区间在76.6-54.5美元之间。对未来油价的长期预估呈下降趋势方面，基本判断油价下跌。,长期预估：油价呈下跌趋势,成本分析油价是最关键的影响因素,25,07年航
11、运业三大投资机会,机会一：07年干散货海运市场景气回升带来 行业基本面改善 机会二：“国油国运战略”带来外贸油运业务量 快速增长 机会三：油价下跌缓解成本压力,26,航运业投资策略：增持,主要航运公司评级,中远航运：国内最大的杂货船东，07年将受益于国际散货运输市场的景气回升；对油价的敏感性最强，油价下跌将大为缓解公司的成本压力。风险在于油价走势的不确定。 中海发展：母公司散货船资产注入将提升公司07年业绩；受益于“国油国运战略”带来的外贸油运业务的增长。风险在于07年国际油运市场运价低迷，未来油价走势不确定。,数据来源：天相投顾,27,战略性增持港口股成长兼顾稳定,驱动因素一：外贸稳定增长，
12、港口业外部 环境良好。 驱动因素二：估值偏低,28,驱动因素一：外贸稳定增长，港口外部环境良好,06年1-10月进出口增长速度与05年基本持平,数据来源：商务部,06年月度对外贸易增长情况,数据来源：商务部,29,07年外贸增速将放缓，从绝对量上看，外贸年15%的增速对于港口行业仍然具有强劲的支撑作用。,数据来源：商务部、交通部,展望07年：商务部预测外贸增长15%,30,中长期稳定增长趋势确定，长期投资价值显著,06年港口货物吞吐量与05年同期基本持平,06年港口集装箱吞吐量与05年同期基本持平,数据来源：交通部,数据来源：交通部,预计2007年港口吞吐量增速也将放缓，货物吞吐量增速在15%
13、左右，集装箱吞吐量增速在1520%左右，中长期稳定增长的趋势确定，长期投资价值显著。,31,06年1-10月主要港口货物吞吐量情况（万吨）,受区域经济影响，主要港口表现各异,货物吞吐量方面地区增速的差异比较明显 吞吐能力大幅增加的港口分流了临近港口的吞吐量。 中等规模的港口在现有业务量较低的基础上实现高速增长。,数据来源：交通部,32,集装箱吞吐量方面： 环渤海湾地区，天津港吞吐量增长速度最快； 长江三角洲地区，宁波舟山港吞吐量增长最快；上海港06年增速放缓。 珠三角地区，广州港集装箱吞吐量快速增长；深圳港增速放缓。,06年1-10月主要港口集装箱吞吐情况（万吨）,受区域经济影响，主要港口表现
14、各异,数据来源：交通部,33,天津港口：天津港股份06年市场份额提高。 深圳港口：赤湾港航股份有限公司装卸的集装箱增速最快。,主要集装箱码头运营商经营分析,数据来源：中国港口,34,因素二：估值偏低，具有较大上升空间,中国港口在世界上具有重要地位,数据来源：天相公司整理,35,中国港口地位提升估值,全球五大集装箱港口，中国增速最快,数据来源：天相公司整理,36,香港港口公司估值水平高于国内港口公司,香港主要上市港口公司估值,数据来源：BLOOMBERG、天相投顾。（注：天津港发展和大连港06年上市，06年业绩中扣除了1亿左右的冻结资金利息收入。）,按照06年预测的业绩计算，五家港口公司的简单平
15、均P/E水平为19.50倍。估值水平明显比国内盐田港、深赤湾、营口港。,37,主要香港上市港口公司06涨幅25%50%,招商局国际近一年上涨52%,厦门国际港务近一年上涨25%,大连港近一年上涨47%,天津港发展近一年上涨36%,38,上海港务集团整体上市提高行业估值水平,10月26日，上港集团吸收合并上港集箱，换股P/E水平为上港集箱05年业绩的25倍。 12月1日，整体上市的上港集团收盘价格为5.19元，按照我们对06年公司EPS0.14元预测计算的P/E为37倍。,39,部分优质港口公司价值低估,国内上市主要港口公司估值,数据来源：天相投顾,目前香港主要港口上市公司06年动态PE平均在1
16、9.5倍左右，深赤湾、盐田港、 营口港06年动态PE在17倍15倍左右，价值明显低估，股价具有一定的上升空间。 天津港有整体上市预期，目前估值水平仍有上升空间，给予增持评级。,40,盐田港： 盐田三期和扩建工程是否能够进入到股份公司将决定公司未来成长性。从长远的眼光来看，盐田港将完成集团资产整体上市。 公司的估值水平比较低，06年动态PE只有15倍左右，我们给予增持评级。,盐田港股价近一年走势,数据来源：天相证券投资分析系统,部分优质港口公司价值低估,41,营口港： 目前公司处于高速成长阶段，是所有港口上市公司中业绩增长最快的。 集团公司支持上市公司发展，未来会将优质资产逐步注入上市公司。 考虑到公司的高成长性和较低的估值水平，我们给予公司增持评级。,营口港股价近一年走势,数据来源：天相证券投资分析系统,部分优质港口公司价值低估,42,深赤湾： 公司未来四年开发麻涌港区散杂货泊位，转移一半
