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1、金融风险管理,金融工程教研室 冯玉梅,第四章 信用风险管理,1 信用风险概述 2 信用风险的度量 3 信用风险的管理方法,1 信用风险概述,一、信用风险含义 狭义：由于借款人或交易对手违约而导致损失的可能。 广义：狭义+由于债务人信用评级或履约能力变化导致其 发行的债务工具市场价值下降从而引起债权人损失 的可能。 二、信用风险事件（credit event）的界定 风险因素风险事件（事故）损失,国际互换与衍生品协会（International Swap and Derivative Association ISDA）规范了信用风险事件的定义： 1、破产 Bankruptcy 2、无力偿付到期债
2、务 Failure to pay 3、债务交叉违约（Obligation/Cross Default） 4、债务提前到期（Obligation/Cross Acceleration） 5、债务拒绝清偿或展期（Repudiation/Moratorium） 6、债务重整（Restructuring）：债务的重新安排导致不利 7、其它事件 发债机构的信用评级被调降 货币不可自由兑换：外汇管制，汇兑限制 政府行为,三、信用风险与市场风险的比较,四、信用风险损失 信用风险损失受下列变量影响： 1、信用暴露：credit exposure（资产的名义价值或市场价值） 2、违约概率：probability
3、 of default 3、回收率：recovery rate（在已知违约的情况下，可以追回的部分占资产总价值的比率） 违约损失率=1-回收率 资产组合期望信用风险损失计算公式：,2 信用风险的度量,信用风险的度量： 传统（古典）度量方法 现代度量方法,一、传统（古典）度量方法 传统度量方法,专家系统法 信用评分法,对传统度量方法的评价,（一）专家系统法（expert system） 1、含义： 该方法依赖高级信贷人员和信贷专家自身的专业知识技能和丰富经验，运用各种专业性分析工具，在分析评价各种关键要素基础上，依据主观判断来综合评定信用风险的分析系统。 2、方法种类,5C判断法 品德 char
4、acter 资本 capital (leverage ratio),现金流量利息保障倍数,抵押 collateral 还款能力 capacity 经营环境 condition 商业周期，行业情况， 利率环境，等等。,5P判断法 个人因素 personal factor 资金用途 purpose factor 还款来源 payment factor 保障 protection factor 企业前景 perspective factor,骆驼分析系统（Camel System） 针对银行、保险公司等金融机构类企业的信用分析 资本充足率 Capital adequacy 资产质量 Asset qu
5、ality ；the non-perfect loan 管理水平 Management 盈利水平 Earnings 流动性 Liquidity,（二）信用评分法 根据可以观察到的债务人特征变量计算出一个打分，来代表债务人的违约概率或者将债务人归类于不同的违约风险类别。,1、Z计分模型（Altman (1968)） Altman指标体系：,Z计分模型： Z值等于各指标的线性组合（加权平均） 美国制造业上市公司 Z值： （此后，很多学者对此进行了扩展，提出了针对非制造业上市公司和非上市公司的Z计分模型。）,2、ZETA信用风险分析模型（第二代Z计分模型） ZETA公司开发的模型，适用范围更宽（非金
6、融类公司），对违约可能的计算更精确。 ZETA模型将指标从五个增加至七个：,对古典信用风险度量方法的评价： 优点：简单易懂，易操作 缺点： 专家系统法： 需要有相当数量的信用分析人员效率与成本问题； 实施效果受信用分析人员本身素质高低和经验的影响； 加剧贷款组合过度集中；“信用悖论（credit paradox）” 难以确定共同遵循的标准主观性、随意性。 信用评分法： 依赖财务报表的账面数据，忽视日益重要的各项资本市场指标，可靠性、及时性差； 假设在解释变量与被解释变量间存在着线性关系； 无法计量表外信用风险。,二、现代度量方法,（一）信用评级与违约率测算 信用评级：对债务人未来全额、按时地向
7、投资者偿付到期本 息的能力和意愿所进行的评价。 违约率精算模型：通过分析历史违约情况中的相关因素来预 测违约率。 比如，有些信用评级机构通过对不 同信用级别公司的历史违约率进行统计分析， 并据此估计实际违约率。,较高的信用级别违约率较低 违约率随年份的增加而上升；信用风险随时间而增加 存在的问题：统计数据（样本空间）较少，对违约率这一低概率事件的估计可能很不准确。,（二）用债务人发行的金融资产的市场价格衡量其违约风险 理论依据：金融市场拥有大量的信息，因此，债务人所 发行证券的市场价格包含着其违约风险大小的 信息。即通过有价证券的市场价值的变化可以 推测其违约概率。 1、基于公司债券价格推测信
8、用价差和违约风险 考虑一个存在信用风险的债券:该债券为一年期折价发行的债券，面值为100元。假设在某期间的违约和偿还情况如下图：,定价原理：,存在信用风险的债券收益率,无风险收益率,信用价差：y*-y 也称为信用风险溢价,根据信用风险溢价推测违约率,0,计算题 假设某债券为一年期折价发行的债券，面值为100元。假设该类债券的违约回收率的期望值为80%，市场上的无风险收益率2%。请分别计算当该债券的市场价格为90元、95元和97元时其可能的违约概率。,2、KMV模型基于股票市场价值的信用风险度量方法 1989年，Kealhofer, McQuown和 Vasicek在旧金山创立了KMV公司，用于
9、提供信用风险管理服务。2002年4月，该公司被穆迪公司收购（Moodys KMV）。 KMV模型由KMV公司创立并商品化。 KMV模型：又称为Credit Monitor（信用监控模型），是将期权 定价理论应用于股权估值而开发出来的一种信用监控 模型，它通过对上市公司股权价值波动性的分析，来 预测上市公司发生违约的可能性。,Merton(1974)模型思想：持有公司的股权与购买一份该公司的看涨期权是等价的。该期权的执行价格是公司债务的价值。,（1）模型基本假设与原理 理论上讲，当公司总价值（股权价值+债务价值）超过债务价值时，债务将会得到全额的偿还，股东得到剩余部分的价值；当公司总价值低于债务
10、价值时，公司就会违约，此时，股东价值为零（由于“有限责任制”，其价值不会小于零）。,股权价值,公司价值,债务价值,股东的初始出资额（有限责任的上限）,由看涨期权定价原理可估算股权价值：,（2）KMV模型方法与步骤 依据上一页中股权价值估算公式，根据公司股票价格和负债的账面价值估计公司（资产）价值V和其波动性V 根据公司（资产）价值V、其波动性V和公司长短期负债计算出违约点（Default Point DPT）和违约距离(Default to Distance DTD)： 确定违约距离与预期违约率之间的映射关系（将预期违约率表示成违约距离的函数，用来预测违约率）,短期债务,长期债务,表示要到达违
11、约点，资产价值需要下降的程度（下降比率相对于标准差的倍数）,1、 CreditMetrics模型思想 基于借款人信用等级资料、下一年度该信用等级转换为其他信用等级的概率以及违约贷款的回收率等数据资料，计算出任何一项非交易性贷款和债券的价值P和波动率p，从而得出这些非交易性金融资产组合信用风险的VaR度量值。 CreditMetrics模型不仅考虑了债务人违约所带来的信用风险，也考虑了由于债务人信用等级下降所导致债务价值变动的信用风险。,2、 CreditMetrics模型方法的步骤 （1）获取债务人信用等级和信用等级转化概率的预测信息 （这些信息可以从大的信用评级公司如标准普尔、穆迪、KMV公
12、司、ZATA公司等获取）,（2）对信用等级变动后的债务价值进行估价,（3）计算信用风险VaR 将一般正态分布形式的资产价值P 转换为标准正态分布：,实际分布,（四）CreditRisk+ 模型 1、回顾泊松分布： 泊松分布用来描述单位时间内（或指定范围内）特定事件出现次数的统计规律性。 当一个随机事件，例如到达某公共汽车站等车的乘客、保险公司的索赔次数，等等，以固定的平均速率随机且独立地出现时，那么这个事件在单位时间内出现的次数就近似地服从泊松分布。,2、CreditRisk+ 模型 CreditRisk+ 模型由瑞士信贷银行开发。 其基本思想来自保险精算思想： 事故发生的频率（概率） 事件导
13、致的损失程度 CreditRisk+模型假设： 贷款组合由小额贷款组成； 每笔贷款违约是随机事件； 单笔贷款的违约概率都不大； 各贷款违约是相互独立的。,债务违约与违约 严重性的联合分布,如果以上假设条件成立，则可认为 贷款违约概率服从泊松分布,（五）宏观模拟方法：Mckinseys Credit Portfolio View 麦肯锡（Mckinsey）公司1997年创立 CreditMetrics模型没有考虑商业周期对信用评级转移概率的影响。实际情况表明：信用评级的转移一般取决于宏观经济所处的状态，尤其是低质量贷款和垃圾债券的违约率对商业周期的状态高度敏感。,Mckinseys Credit
14、 Portfolio View直接将违约率与宏观经济因素之间的关系模型化，即假设违约率随经济周期而升降: 然后，模型使用多次模拟过程来构建信用组合的违约风险分布，据此可以计算出信用风险的VaR值。 由于该模型舍象掉了债务人本身固有的信用风险，因此不能产生关于公司信用风险的足够信息。,3 信用风险的管理方法,一、信用风险的分散化与信用风险组合管理 二、以信用衍生产品管理信用风险,一、信用风险的分散化与信用风险组合管理 过去，商业银行总是在对单个客户分析的基础上作出授信决策； 然而，在特定的信用空间中，总是存在相互联系、相互影响的因素，容易带来信用风险集中问题； 同时，根据资产组合理论，贷款组合的
15、风险小于单个贷款的风险。,方差,借款人扩展至1000个的情况。根据中心极限定理，独立变量（损失）的分布趋向于正态分布。,损失的不确定性下降,信用风险悖论与单个金融机构的系统性信用风险 单个金融机构的系统性信用风险：一个金融机构对某些行业或地区的信用达到一定程度而出现的信用风险集中现象。当这类风险集中到一定程度时，就可能会给该金融机构造成巨大损失，甚至导致其无法正常运行。,信用风险悖论 paradox of credit：贷款机构往往忽视这种中心极限定理所显示的规律来实现信用风险的分散化，常常将贷款集中在一个特定的行业或地区范围内，这就导致违约风险的相关性更高。,比如，美国次贷危机导致的银行危机。 西方商业银行高度重视信用风险组合管理 1997年，就已有59%的机构在实际运用某种形式的积极信用组合管理方法。 1999年12月，巴塞尔委员会颁布了风险集中原则，要求银行按照不同产品、不同交易对手和地区分布类型区分信用风险暴露，并披露信用风险的集中程度。,信用风险组合管理技术的发展 KMV公司的PortfolioManager模型：基于资产组合理论，利用全部风险-收益权衡模型来管理信用组合风险。 RMG公司的CreditManager模型：
