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1、营运资金管理与短期融资,温馨提示： 扫一扫，加关注！更多实用、前沿的企业管理资源第一时间发布，尽在博商微信。,本章学习目标 掌握营运资金的概念； 理解企业营运资金盈利性和风险性权衡的原理； 掌握营运资金的存量管理及其融资结构管理； 了解现金、应收账款、存货单项流动资产存量管理； 掌握短期融资的类型及管理； 掌握商业信用资金成本及银行借款的利息成本计算。,本章主要问题： 如何权衡盈利性和风险性进行营运资金的存量管理； 在理解流动资产与流动负债与营业收入周转率的联动关系基础上，如何确定适合企业的营运资金融资结构； 权衡营运资金的成本和收益，掌握如何通过具体模型与方法实现最佳的单项流动资产与单项流动
2、负债的管理。,本章内容 3.1 营运资金概论 3.2 营运资金的持有策略 3.3 营运资金的融资策略 3.4 现金管理 3.5 应收账款管理 3.6 存货管理 3.7 短期融资管理 本章案例分析与讨论,本章内容框架,3.1 营运资金,特点： 周转期较短； 存量随营业收入而波动； 营运资金的具体形态处于变动过程中； 融资来源多样。 营运资金管理 是指企业在维持营运资金的存量符合营业收入规模与增长需求的同时，也要权衡营运资金存量的收益与流动性，并根据营运资金的结构特征，选择适当的融资策略。,3.1 营运资金,3.1.1 营运资金的存量与结构 【例3-1】 长虹营运资金的存量与结构,3.1 营运资金
3、概述,营运资金的融资来源,3.2 营运资金的持有策略,营运资金存量（投资的时点存量） 分为总营运资金存量（流动资产存量）、净营运资金存量及流动负债存量。 总营运资金存量，即流动资产存量，是指某一时点企业持有的全部流动资产的数量总额。 净营运资金的存量是指某一时点企业持有的流动资产存量与流动负债存量之差。 流动负债存量是指某时点企业持有的全部流动负债的数量总额。,3.2 营运资金的持有策略,3.2.2 营运资金三种持有政策,3.2 营运资金的持有策略,3.2.2 营运资金三种持有政策,营运资金的结构 是指组成流动资产与流动负债的各个项目所占的比例。包括： 流动资产内部的比例结构 流动负债内部的比
4、例结构 流动资产与流动负债的关系结构,3.2 营运资金的持有策略,永久性流动资产与临时性流动资产,3.2 营运资金的持有策略,【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资产的存量与结构,3.2 营运资金的持有策略,3.3 营运资金的融资策略,3.3.1 三种营运资金融资策略 根据临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，融资策略可以概括为： 配比型融资政策 激进型融资政策 稳健型融资政策,3.3 营运资金的融资策略,3.3.1 三种营运资金融资策略：配比型,3.3 营运资金的融资策略,特点： 每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互相匹配
5、。企业整体的流动资产和流动负债保持基本相同的周转速度。 优点： 企业获取资金的成本相对较低。 只要企业实际的现金流与预期安排相一致，可以减少其无法偿还到期负债的风险。 不足： 近乎理想，难以实现。,3.3 营运资金的融资策略,3.3.1 三种营运资金融资策略：激进型,3.3 营运资金的融资策略,特点： 公司通过采取高比例的短期融资政策来增加短期借款的风险。 优点： 用较低的短期债务利息成本来满足长期融资的需要 只借入所需的融资量 不足： 承担债务到期时对该笔借款延期的再融资风险 未来利息成本的不确定性风险,3.3 营运资金的融资策略,3.3.1 三种营运资金融资策略：稳健型,3.3 营运资金的
6、融资策略,特点： 公司通过采取高比例的长期融资政策来减少短期借款的风险。 优点： 降低短期借款偿还的再融资风险 减少未来利息成本的不确定性 不足： 借入比所需融资量更多的资金 (通常)总的利息成本较高,对三种筹资策略的评价,上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。,3.4 现金管理,3.4.1现金管理内容及目的,持有现金的动机 交易性动机 预防性动机 投机性动机,持有现金的成本 机会成本 转换成本 短缺成本,现金管理目标,权衡,3.4 现金管理,3.4.2最佳现金持有量的确定 Baumol模型 基本原理：权衡现金的持有成本和有价证券的转换成本，以求得两者相加总成本最低时的现
7、金持有量。 由美国学者William J. Baumol 于1952年提出 该模型将现金看作企业的一种特殊存货，来源于存货的经济批量模型。,3.4 现金管理,Baumol模型,N 最佳现金持有量 T 现金需求总额 b 现金与有价证券的转换成本 i 机会成本率（短期有价证券利率）,3.4 现金管理,总成本=持有成本+转换成本 =（最佳现金持有量2）机会成本率 +（现金需求总额/最佳现金持有量）现金与有价证券转换成本,Baumol模型推导,现金总成本公式：,上式左右两边对N求导得：,令,则：,推得：最佳成本持有量公式,假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金与有价证券转换的交易成本为每
8、次100元，有价证券的月利率为1%， 要求：计算该公司最佳现金持有量； 每月有价证券交易次数； 持有现金的总成本。,每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次),公司每月现金持有量的总成本为：,3.4 现金管理,Miller-Orr模型 基本原理：企业根据历史经验和现实需要制定一个现金控制区域上限和下限。当现金余额达到控制上限时用现金购入有价证券，使现金余额下降；当现金余额达到下限时，则出售有价证券换回现金，使现金余额回升。 由美国经济学家Merton H. Miller 和Daniel Orr 提出 比Baumol模型更加接近现实情况,3.4 现金管理,Miller
9、-Orr模型,目标现金持有量 上限 下限 L：由公司管理层决定,b：每次证券转换交易成本 2：每日净现金流量的方差 i：日利率（按日计算的机会成本）,3.4 现金管理,Miller-Orr模型公式推导,每日现金持有成本=每日现金转换成本 + 每日现金持有机会成本,每日现金持有成本（期望值）,（c）=每日现金持有成本的期望值； b=每次现金与有价证券转换的固定成本； （N）=计划期内现金与有价证券转换次数的期望值； T=计划期的天数； i=有价证券的日利息率； （M）=每日现金持有量的期望值,3.4 现金管理,Miller-Orr模型公式推导,联组二次求导方程求得：,Z*=2RP,对上式进行二次
10、求导,其中：U=现金持有量最高值；RP=现金持有量最优值； = 每日现金余额变化的方差；,令Z=U-RP，对上式求成本最小值,假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。 要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（RP）和上限（U）。,3.4 现金管理,现金周转周期模型（Cash Conversion Cycle Model ） 现金周转周期：是指从现金投入生产周期开始，到最终转化为现金的全过程。 现金周转期=存货周转期+应收账款周转
11、期-应付款项延迟期,3.4 现金管理,3.4.3 现金收支的日常管理 使用现金浮游量：从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。 零余额账户：把各个活期户头的余额转入某一集中账户，所有的付账都从集中户头中支付，其他户头余额自动保持为零。 推迟应付款的支付：推迟应付款的支付期，充分利用供货方提供的信用优惠。,3.5 应收账款管理,3.5.1 应收账款成本与收益的权衡 收益: 帮助企业提高营业收入，增加市场份额，提升产品竞争优势，并改善客户关系 成本： 资金占用机会成本：投放于应收账款而放弃的其他收入 管理成本：制定与
12、实施应收账款政策等活动 坏账成本 应收账款的管理：需要权衡不同应收账款信用政策所增加的收益与成本,3.5 应收账款管理,3.5.2 应收账款信用政策 信用政策的决策因素： 信用期间 企业允许顾客从购货到付款之间的时间 例:某企业允许顾客在购货后的50 天内付款，则信用期间为50天 信用额度 企业在授予信用的过程中允许客户拖欠的最高金额 信用额度本质上代表了企业愿意为客户承担的最大风险 放宽信用政策是指延长应收账款信用期间，或者提高客户的信用额度。 收紧信用政策则反之，缩短信用期间，或降低信用额度。,3.5 应收账款管理,3.5.2 应收账款信用政策 现金折扣政策 现金折扣政策包括现金折扣期间及
13、现金折扣 现金折扣期间指通过早付款可以取得现金折扣的一段时间。 现金折扣是企业对顾客在价格上所作的扣减 例：“3/20，n/30” 表示20天内付款，可享受3%的价格优惠；付款的最后期限为30天，此时付款无优惠。 其中，现金折扣期间为20天，现金折扣比率为3%,3.5 应收账款管理,3.5.2 应收账款信用政策 信用政策的决策依据客户信用分析 步骤一：取得客户的相关信息 信用来源可能为：财务报表、信用评级和信用报告、与银行核查、公司的自身经验（例如商业往来历史资料） 所收集的信息量应当与所花费的时间和成本结合起来考虑 步骤二：分析这些信息并确定客户的信誉 连续的调查过程 信用评分制度 信用的“
14、5C系统” 步骤三：进行信用决策 确定给予该客户的信用期间及信用额度,品质(Character)客户履行履行偿债义务的可能性 。 能力(Capacity)客户的偿债能力。 资本(Capital)客户财务实力和财务状况。 抵押品(Collateral)客户拒付时能被用作抵押的资产。 条件(Condition)可能影响客户付款能力的经济环境。,3.5 应收账款管理,【例3-1】信用政策的放宽 某公司计划将信用政策由 “2/10,n/30”改为“1/20,n/60” 原信用政策下：赊销收入为1200万元，坏账损失率为2%，约有60%的客户会利用2%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。 新信用政策下：
15、赊销收入增加至1320万元，坏账损失率增加 为2.5%，约有30%的客户会利用1%的折扣，其余客户在信用期内付款. 已知该企业变动成本率为75%，投资要求的最低报酬率为10%。且该企业收账政策不变，收账费用为赊销收入的1%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和赊销收入的百分比。假设不考虑所得税的影响。 问题：通过计算分析回答，该企业是否采用新的信用政策?,3.5.2 应收账款信用政策,3.5 应收账款管理,3.5.2 应收账款信用政策,【例3-1】信用政策的放宽,步骤一：收益的增加,3.5 应收账款管理,3.5.2 应收账款信用政策,【例3-1】信用政策的放宽,步骤二：成本的增加,3.5 应收账款
16、管理,3.5.2 应收账款信用政策,【例3-1】信用政策的放宽,步骤三：比较税前收益,改变信用政策后的税前收益： 收益增加成本费用增加 =308.791.2（-10.44）=21.54（万元） 由于可以获得税前收益，故应当放宽信用政策。,3.5 应收账款管理,【例3-2】信用政策的收紧 某公司的年赊销收入为520万元，目前其信用条件为：2/10，n/40，约有40%的顾客会利用2%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。虽然该公司每年花2万元来收账，但仍有4%的赊销收入无法收回。 为加速应收账款的回收，该公司打算实行紧缩的信用政策，新方案改为：3/10,n/30。实行新政策后，年赊销收入将降为480万元，约有65%的顾客会利用3%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。公司收账费用升为3万元，坏账损失率降为3%。 该公司的变动成本率为70%，投资要求最低报酬率为15%。 问题：该企业是否应该改变现有的信用政策及收账政策？,3.5.2 应收账款信用政策,3.5 应收账
