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1、第八讲 债券分析,第一节 债券基础知识,债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。债券是证明债权债务关系的凭证。 债券的基本要素： （1）到期日 （2）票面价值 （3）票息率 （4）偿债基金计划,债券的分类： 1、政府债券 政府债券是由政府发行的债务凭证。根据发行的主体不同，政府债券又可分为中央政府债券（国债）和地方政府债券。 政府债券的特点： 安全性高 流通性强 收益稳定 免税待遇,2、金融债券 金融债券的发行主体是银行和非银行金融机构。发行金融债券是金融机构的主动负债方式。 3、公司债券 公司债券是公司依照法定程序发行的债券，以证明发行债券的公司与债券投资者之间的债
2、权债务关系。 公司债券的特征： 契约性 优先性 风险性,4、国际债券 国际债券是指一国借款人在国际证券市场上，以外国货币为面值，向外国投资者发行的债券，它是国内债券在境外的延伸。 国际债券的特征： 资金来源广 发行规模大 存在汇率风险,国际债券的分类： 外国债券 外国债券指某一国借款人在国外发行的以发行市场所在国货币为面值的债券。 欧洲债券 欧洲债券指某一国借款人在国外发行的不以发行市场所在国货币为面值的债券。,第二节 债券定价理论,一、现价模型 式中，V为债券现在的市场价值，N为债券的期限，Ct为第t年债券所付利息，i为市场利率，C0为本金。,二、收益率模型 收益率模型是利用债券的现行价格和
3、它提供的现金流来计算预期收益率。如果计算出的预期收益率大于投资者期望的收益率时，投资者会购买该债券。 其中，P为债券的现行价格。,三、债券收益率 （1）名义收益率，即票面利率 （2）现期收益率 现期收益率是每年支付的利息与现在市场价格之比。公式为： CY=Ct/P 式中，CY为现期收益率 （3）到期收益率 如果投资者打算将债券持有到期，那么以现值公式计算出的、使债券产生的现金流的现值与债券现在市场价格相等的贴现率称为到期收益率。,公式为 解出式中i即为到期收益率。,（4）赎回收益率 未到期的债券被赎回，则赎回收益率为 其中，nc为赎回日之前的持有期，Pc为赎回价格，i即为赎回收益率。,（5）已
4、实现收益率 已实现收益率是投资者在债券到期之前就把它卖出时的收益率。公式为 其中，nf为投资者的持有期，Pf为卖出价格，计算出的i即为已实现收益率。,第三节 利率期限结构,即期利率（spot rate） 将未来特定时点上的现金流折现到现在的贴现率称为即期利率。零息债券的到期收益率就是即期利率。零息债券（zero-coupon bond）是只在到期日提供一次相当于票面价值的现金流入，而到期之前不提供任何利息的债券。,即期利率曲线 描述即期利率和期限之间关系的曲线被称为即期利率曲线。即期利率曲线有很多种形状，大致可分为上升的即期利率曲线、下降的即期利率曲线和水平的即期利率曲线。其中以上升的即期利率
5、曲线最为常见。,远期利率 人们预期的未来市场利率称为远期利率。 远期利率的计算： 已知一年期国债的年利率为R1，二年期国债的年利率为R2，则一年后一年期国债的年利率r1为,期限结构理论,一、无偏差预期理论 无偏差预期理论认为即期利率曲线上升可解释为投资者普遍相信未来的即期利率将上升，而该预期源于预期通货膨胀率的上升。因而上升的即期利率曲线容易在市场利率较低时出现。 无偏差预期理论无法解释为什么上升的期限结构出现得更频繁。,二、流动性偏好理论 该理论认为投资者偏好流动性强的短期债券，因而债券发行者不得不以较高的预期收益率的形式向投资者提供风险溢价才能促使投资者购买长期债券。即 (1+R1)(1+
6、ER)(1+R2)2 远期利率与预期即期利率的差为流动性溢酬，公式为 L=fER 根据流动性偏好理论，上升的即期利率曲线可能表明一个上升的预期即期利率，也可能表明一个下降的预期即期利率，因而解释了向上的期限结构出现的次数更多。,三、市场分割理论 该理论认为，证券市场按投资者不同的投资期限需求分割为短期、中期和长期市场，每个市场上资金的供给和需求是不同的，即期利率取决于每一市场的供给与需求状况。,第四节 久期（duration）,债券价格波动的规律性： （1）期限越长的债券价格波动性越大。 （2）票面利率越高，债券价格波动性越小。,1、麦考勒久期（McCarley duration） 麦考勒久期反映了债券的平均偿还期限，公式为 其中，Ct为在t期支付的利息或本金，t为利息或本金支付期，i为到期收益率，P为债券的市场价格。,修正久期（modified duration） 修正久期用来衡量债券的利率敏感性，公式为 其中，D为麦考勒久期，i为到期收益率，m为债券一年中利息支付次数。 修正久期与债券价格变动、收益率变动之间存在如下关系：,
