第五章投资决策培训讲学

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1、第五章 投资决策,第一节： 投资决策的方法,一、决策使用的基本资料：现金流序列（作为投资决策的必要资料）,第一节： 投资决策的方法,二、投资决策的方法：决策的方法可以分为非折现法与折现法两类，二者的主要区别在于： 1、非折现法没有考虑货币的时间价值，计算较为简便 2、折现法：计算较为复杂，但因为考虑到货币的时间价值，所以更为科学，合理。,三、现金流,（二）现金流的类型 1、经营现金流 经营现金流是企业在一定期间内经营活动所赚来的现金净收入，它等于经营现金收入减去经营现金支出。 经营现金流CF与会计利润的关系,其中：D为当期折旧和分摊；表示期末与期初相比的增量；“某些流动资产”和“某些流动负债”

2、是指不涉及现金的资产和负债。,三、现金流,（二）现金流的类型 2、投资现金流：企业在期内投资活动的净支出，这包括固定资产投资、无形资产和递延资产投资、长期投资等支出，减去固定资产等的处置收入和长期投资收入。,三、现金流,（二）现金流的类型 3、筹资现金流：企业在期内从外部筹集资金的净值，这包括借新债和发行股票（现金收入）、还老债、回购股票和支付股东红利（现金支出）等等。【这里的负债是指长期负债和流动负债中的短期借款与应付票据】,四、投资决策中的净现值以现金流而不是以会计利润为基础的理由,现金流有利于科学地体现资金的时间价值差异； 现金流比会计利润更客观，后者在一定程度上要受到会计政策与方法的影

3、响，带有不客观的成分。,第二节 投资的决策方法非折现法,非折现法主要有回收期法和平均报酬率法两种。,一、回收期法：,1、定义： 回收期法是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。,一、回收期法：,一般而言，投资者总是希望尽快地收回投资，即收回期越短越好。运用此法进行投资决策时，首先将投资方案的回收期同主观上预定的期望回收期相比： l投资方案的回收期期望回收期，接受投资方案 l投资方案的回收期期望回收期，拒绝投资方案 注意：如同时存在几个投资方案，应比较各个方案的回收期，选期短者。,一、回收期法：,2.投资回收期的计算公式： 投资回收期=投资总额/每年现金净流入量,一、回收期法：

4、,3.回收期法的利弊 优点：简单易懂，并且容易为决策人所正确理解。 缺点：没有考虑回收期后的现金流量，没有考虑货币的时间价值。该方法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的项目，所以只能作为辅助方法使用。,二、平均报酬法,平均报酬率（ARR）是指平均每年净利润与原始投资额的比率。ARR越高，说明获利能力越强，平均报酬率法就是根据平均报酬率的高低进行投资决策的一种方法。,二、平均报酬法,1.平均报酬率的计算公式： 平均报酬率=平均每年净利润/投资总额（平均账面资产） 注意：如果投资方案是一个增加投资的方案，那么公式中的分子应该是平均每年增加的净利润，分母应该是增加的投资额。,二、平均报酬法

5、,2.分析： 进行投资决策时，应该将投资方案的平均报酬率同投资者主观上预定的期望平均报酬率相比： 投资方案的平均报酬率期望平均报酬率，接受投资方案； 投资方案的平均报酬率期望平均报酬率，拒绝投资方案； 如果有若干投资方案可供选择，应该选择平均报酬率最高的投资方案。,二、平均报酬法,3.优缺点： 优点：估算出了备选项目的平均账面资产回报率，并和本公司或行业的数据加以比较。 缺点： a.只考虑平均收益，忽略了近期收益更有价值这一事实； b.利用的是会计利润而不是现金流，对会计准则的依赖性较大，因此有一定的人为性； C忽视了资本的机会成本和现值原则。,第三节 投资的决策方法折现法（NCF）,折现法就

6、是考虑盈利与折现的决策方法，它包括净现值法、内部报酬率和获利指数法。,一、净现值法（NPV）,净现值法将各年的现金净流量按期望的报酬率（或资金的成本率）换算成现值(PV)，以求得投资方案的净现值(NPV)。,一、净现值法（NPV）,1.决策程序： 预测投资项目和投资成本的现金流序列； 评估项目的风险，综合各种因素，确定投资资本的机会成本，即折现率r； 计算投资项目的净现值NPV； 进行决策： （1）单一项目，若NPV0,则进行投资；若 NPV0,则不进行投资。 （2）多择一项目，在NPV为正值的条件下，选择NPV最大的进行投资。,一、净现值法（NPV）,2.投资方案的净现值分析 公司的整体价值

7、是公司每个投资方案的个体价值之和。 当公司NPV=0,采用此方案后,原有股东的财富并不会因而增加-尽管公司规模变大,但股价仍然不变。 当公司NPV0,采用此方案,原有股东的财富会增加,股价会随之提高。 当公司NPV0,则相反。,一、净现值法（NPV）,3.净现值法的优缺点 （1）优点： 净现值法的基础是现值原则，考虑了货币的时间价值； 它依赖预测现金流序列和资本的机会成本，比较客观； 它能明确地告诉我们，投资项目给企业增加的价值。 （2）缺点： 主要是在实践中估计折现率比较困难，需要熟练的技巧； 现金流序列的预测不为净现值法所专有。,二、内部报酬率法（IRR）,（一）就是投资方案的内在报酬率，

8、它是一 个能使该投资方案的预期净现值为零的折现率。此时： 投资成本的现值=投资收入的现值 公式： 注意：方案的内在报酬率包括预期报酬率和净现值对投资总额形成的报酬率,二、内部报酬率法（IRR）,(二）解方程的方法有三种： 1.试错法： 主观选用一个折现率，再用此折现率去计算投资方案的净现值。,二、内部报酬率法（IRR）,2.图解法,NPV,折现率,IRR,0,二、内部报酬率法（IRR）,3.用电脑解 投资方案的内部报酬率可以用电脑来解算出。,二、内部报酬率法（IRR）,优点：在多数情况下，可以得到与NPV法相同的结果，因此得到广泛应用。 缺点： 1.借贷不分； 2.多个内部报酬率或无内部报酬率

9、； 3.对规模不同的投资项目，或不同的现金流模式进行多择一选择时，可能导致错误决策； 4.不能处理短期利率和长期利率。,（三）优缺点：,三、获利指数法（PI）,1.获利指数是预测的项目现值PV和投资现值C0之比： PI=PV/C0 若PI1,则接受该项目；若PI1,则不接受该项目。 对多择一项目，在可接受项目中选择PI最大的一个。,三、获利指数法（PI）,2.优缺点： 优点:与NPV法最接近。 缺点：由于获利指数不具有可加性，在多择一的项目中，可能导致失误。,四、分年投资的决策,如果投资是分年进行的，那么投资总额应当 是各年投资额现值之和。,投资总现值=,Jt-第t年的投资额 m-投资的年限,

10、第四节投资方法选择与方案比较,一.投资方法评估选择准则,应考虑到投资方案的寿命周期中所有的现金流量 考虑到货币的时间价值（反映出现金流量发生的时间越早，其价值就越高） 在互斥的投资方案中选择使公司股价最大的方案,二各方案比较研究,（详见教材）,第五节 为什么NPV可能大于0,对于高层管理者来说，他的问题不是如何正确地预测现金流，而是加入一点经济学的思维，判断在所谓具有正值NPV的项目中，哪些项目真正具有正的NPV，哪些项目的预测不合理。,第五节 为什么NPV可能大于0,一、看市场价值 财务人员的预测可能是诚实的，但是却未必正确，许多看起来NPV是正值的项目在实行过程中会背离预测，其根本原因就是

11、现金流预测中的错误； 应该结合宏观经济形势进行市场分析，获取科学数据，从而减少累计现金流预测带来的主观因素，寻找NPV大于0的真正源泉，避免错误的发生； 在有完全市场的条件下，决策的关键不在于自己预测的NPV是否大于0，而在于自己是否具备竞争优势，从而在相同的市场条件下获利。,第五节 为什么NPV可能大于0,二、预测经济剩余 经济剩余（Economic Rents）：又称经济租金，是指能超过资本的机会成本的利润； 经济剩余的出现有时是暂时的（尚未进入长期竞争均衡的行业），有些是长期的（如垄断和寡头），NPV就是投资的经济剩余的表现；,第五节 为什么NPV可能大于0,二、预测经济剩余 对一个进入长期竞争均衡的行业，所有的资产只能期望获得与资本的机会成本相同的收益，而没有经济剩余，所以在进行投资时，不能只凭NPV大于0就接受，而应该寻求该项目的经济剩余来源，这也就是企业的特殊优势。（如把握进入市场的时机、专利或特殊技术、削减成本的能力以及强大的营销和管理力量等等）,第五节 为什么NPV可能大于0,三、结论： 在进行投资决策时，不能过分相信现金预测，而是要进行市场分析，寻找项目内含的经济剩余。,