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1、国信期货2014年投资策略报告,次高速时代开启 股指仍持乐观,概述,2,1,2,3,4,5,次高速经济下的行业,国内经济定性-次高速经济,次高速经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,概述,3,2,3,4,5,次高速经济下的行业,次高速经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,1,国内经济定性-次高速经济,英、法、美GDP（最大值与平均值）,4,5,英、法、美GDP,我们考察发达国家的GDP同比的历史数据，对于英国、美国、法国GDP同比从1960年-2012年的53年的
2、数据进行考察：美国GDP同比最高为7.3%，没有达到两位数，相对的高值在5%左右，平均值3.15%；英国数据相对较高，最大值为26.3%，平均值为8.27%；法国的GDP数据高位为7.6%，平均值为2.94%；通过上期的数据考察，除了英国出现过两位数以上的增速之外，美国、法国的最高增速也没有高于8%。而国内的经济增速长期居于两位数的增速或高于6%以上的增速，可谓难得。,6,德、日、意、加GDP（最大值与平均值）,7,德、日、意、加GDP,我们继续考察了德国、日本、意大利、加拿大，在各自的样本期内，最大值分别为4.9%，2.35%、3.95%、6.4%，平均值分别为1.28%、-0.41%、0.
3、69%、2.42%，从90年开始，德国、日本、意大利的增速基本上维持在3%以下，加拿大尚在3%以上。,8,巴西、印度、南非GDP（最大值与平均值）,9,考察发展中国家，巴西1991年-2012年，最高9.78%，平均3.4%；南非最高7.1%，平均3.28%；印度9.6%，平均7.75%；巴西、南非均经历过超过6%以上的发展增速，但是回落之后在3%附近波动，印度相对稳定但是在2012年也回落到6%以下。,巴西、印度、南非GDP,10,中国GDP（统计）,我们适当将国内的经济数据放到一个特定的时期来考察，考察时期为1979年至2012年，考察指标为GDP同比（见图一），共34年的数据。其中GDP
4、同比超过两位数的共16年，占比为47%；GDP同比超过6%而低于10%共有15年，占比为44.12%；仅仅有三年GDP同比低于6%，但是均没有低于3%。,11,中国经济次高速,综合我们对于以上发达国家以及发展中国家的经济GDP同比增速的统计来看，中国GDP两位数发展，在经济发展中占据绝对的高位，而市场一般都称为高速发展，那么即便低于两位数的GDP的增速，也是其他国家的经济增速难以匹敌的，对比国外发达国家与发展中国家经济GDP增速，给国内经济GDP增速作为一个特征，给经济定一个概念形态，将超过10%为高速发展作为基准，那么6%-10%称为次高速发展；3%-6%为一般的发展；0%-3%才能成为经济
5、衰退。,概述,12,1,2,3,4,5,次高速经济下的行业,国内经济定性-次高速经济,次高速经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,2,次高速经济下的企业,企业活动过程与PMI,13,生产、新订单、新出口订单PMI,14,15,生产、新订单、与新出口订单，代表了正在与将要发生的经济活动，从2009年之后，三者的趋势是生产高于新订单，新订单高于新出口订单。从生产PMI来看，低于55之后，经济活动已经开始出现滞缓现象，而在2011年之后，生产PMI长期低于55，表明经济活动已经出现了滞缓现象；对于未来新订单也保持相对的萎靡，表明生产活
6、动不仅对于目前的生产出现了滞缓迹象，而且对于未来的预期经济活动也出现了滞缓现象，在经过08年的金融危机之后，出口大幅萎缩，新出口订单维持在50附近，难以构成经济增长的重要动力。,生产、新订单、新出口订单PMI,在手订单、产成品库存、采购量PMI,16,17,原材料库存、从业人员、供货商配送时间PMI,18,PMI与GDP,计算GDP同比与同期PMI季度数据的相关系数为0.6，如果将PMI季度滞后一期，得到的相关系数为0.74，相关系数大幅上升，表明了PMI对于GDP的反应有一定的指导意义。,19,PMI与GDP,在先导方面，2008年的数据更为直接，2008年第三季度PMI从第二季度的55下滑
7、至第三季度的50，在第四季度降低到41，在随后的GDP同比中，2008年第三季度比第二季度底1个半分点，而在第四季度GDP同比下滑到了6.6%。在随后的经济上行中，PMI也是率先GDP。PMI持久的下滑与萎靡不振，对于GDP的影响更大，从2010的54到2011年下滑至50，此后PMI数据基本上在50+ -2之内，同期的GDP数据也从2010年的12%，下滑至2013年的7.7%。从2011年第三季度开始，PMI一直在52以下，围绕50.5上下波动，在长期的积累下，GDP同比一直处于8以下，维持在7.6附近波动。考察PMI与GDP的关系可以得出，在PMI没有返回到53以上的且进入持续状态，GD
8、P将会延续增速持续下滑的形式。但是如果PMI也没有下滑到48以下，GDP的增速下滑也比较缓慢，小幅的波动将成为持续性常态。,概述,20,1,2,3,4,5,次高速经济下的行业,国内经济定性-次高速经济,次高速经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,3,次高速经济下的行业,工业、建筑业、房地产业,21,22,企业景气指数工业依旧在120-140内波动，但是略偏向于120的下半区间，代表了工业有景气有所下降，但是依旧稳定。建筑业从2011年之后，总体上呈现了下行态势，在2010年的高位140下降到120，出现了大规模的收缩情形，对于未
9、来建筑业仍有所下行态势，但是反观被政府“调控”最多的房地产行业，企业景气指数却在节节攀升，2011年处于100-120区间的下半区间到了2013年，企业景气指数房地产指数表明，对于房地产行业仍是一片向好的前景。,23,开采辅助活动、企业制造业,24,虽然工业活动依旧相对乐观，但是开采辅助活动指数急速下降，结合前期的PMI分项，企业处于消化库存的周期，对于上游企业以及开采辅助活动的行业影响较大；另一个作为经济的支柱行业，企业景气指数汽车制造业仍然在140附近波动，受到经济增速下滑的影响并不大；金属制品、机械和设备修理业企业景气指数在缓慢上行，表明了经济增速下，企业对于利用工具来节省成本的活动增强
10、。,消费类,25,26,影响最大的是住宿与餐饮业，企业景气指数表明，2013年住宿与餐饮业企业景气指数跌至80附近，可谓直线下跌形式。这一方面与经济活动收缩有关，另一方面，由于新一届政府对于政府“反腐”与“政府消费”的控制，导致政府在“高消费”方面大幅收缩，从而影响对于住宿与餐饮业的（尤其是高端）需求。政府方面对于三公消费的约束，预期在消费方面，剩下的私人消费并不能给住宿和餐饮业带来过多的预期。虽然政府一直在提倡调整经济结构和“中国梦”，然而这个却是一个漫长的过程，企业景气指数显示，信息传输、计算机和软件业也在一直下滑，下滑到了140附近，而社会服务业也是下滑的趋势。,行业总结,27,总之，除
11、了维修行业的逆势而上，在短期内，经济增速下滑之后并没有突出的行业能替代传统行业的经济增长点，工业、房地产业、汽车制造业、建筑业仍然是经济中的重要贡献行业。,28,IPO的行业趋势,29,30,IPO行业趋势,31,从A股上市的板块来看，虽然2010年之后，所有板块的IPO融资大幅减少，但是在行业IPO方面，传统行业迅速衰减，甚至没有IPO，而新兴行业的IPO依旧保持相对的规模，银行、房地产、电信服务、食品、饮料与烟草、保险板块IPO接近停止；能源、运输、材料、资本货物迅速衰减；汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、零售业尚维持一定的规模；而新兴行业和政府调整支持的行业IPO保持了相对较高的规模，
12、医疗保健设备与服务、软件与服务、半导体与半导体生产设备、制药、生物科技与生命科学的IPO方兴未艾。随着IPO的重启，中小板和创业板将会迎来一波大的融资潮流，而这些上市的企业中，给市场带来刺激的企业多涉及新兴行业或者是政府支持的行业，把上市看做大规模的投入的开始，那么这些企业距离经济的贡献突出仍需要时间检验，在短期内传统行业进入成熟期，维持对于经济的贡献，新兴行业对于经济的贡献逐渐扩大比例，这个过程将会使GDP处于次高速的发展。如果没有意外冲击，GDP数据将会保持小幅的震荡。,概述,32,1,2,3,4,5,次高速经济下的行业,国内经济定性-次高速经济,次高速经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币
13、政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,4,次高速经济下滑的消费非一朝可见,收入同比,33,34,在经历过2008年的冲击之后，虽然城镇居民人均可支配收入（实际累计同比）所有上升，但是2011年之后，无论是城市还是农村，收入同比均出现大幅的下滑。数据显示：2011年之后，城镇居民人均可支配收入（实际累计同比）在2013已近下滑到7%以下，而农村居民人均现金收入（实际累计同比）也下滑到10%以下，人均收入累计同比的下滑，在经济增速下滑的背景下，人均收入累计同比也很难维持较高的同比趋势。,收入支出比,35,36,从2002年以来，农村居民支出收入占比一直在0.9-1之间
14、波动，虽然在2008年之后有所降低，但是2011年之后，这个占比再度返回到了0.9-1之间波动，长期高位的居民支出收入比，挤压了后期的消费潜力。城镇居民支出收入比一直处于下行的态势，2011年之后，支出收入比进入0.6-0.7之间，但是2011年之后，城镇居民收入同比大幅萎缩，支出收入比的下降也表明城镇居民对于消费相对谨慎，开始节约消费。对于收入的未来的不确定更进一步制约城镇居民的消费偏好，相对保守的消费难以让经济重现高增长。 由于农村居民的支出收入比一直居高不下，农村消费难以有多过的期望，而城镇居民消费也趋向于谨慎，从短期来看，私人消费难以担当引领经济强势增长的大旗。,消费者信心,37,38
15、,收入的不确定性让消费偏好趋于谨慎，对于未来的消费，消费者指数更是表达了担忧之色，消费者信心指数在2013年直接跌破100，消费者预期指数也大幅下降，由110跌至100附近，两外，消费信心指数、消费预期指数与消费满意指数加剧显著，由于消费者对于未来收入的不确定性加大，对于未来的消费预期显著收紧，受到预期的影响，消费者信心大幅受挫，而对于相对于未来的心理贬值，消费满意指数更是急剧之下，“物非所值”更进一步影响消费者信心，真实的感受一方面来源于消费的“不值”。而影响消费满意度的另一方面是货币相对购买力降低带来的。,概述,39,1,2,3,4,5,次高速经济下的行业,国内经济定性-次高速经济,次高速
16、经济下滑的消费非一朝可见,谨慎的货币政策高位的货币存量,6,沪深300行业分析,2,次高速经济下的企业,5,谨慎的货币政策高位的货币存量,仍然较大的货币增速,40,2009年开始，长达20%以上的M2货币同比投放的速度，M1投放速度同比也超过20%，M0投放速度超过两位数，持续的快速投放货币，导致社会的货币供给急速增加，而GDP增速却保持相对的稳定下滑趋势，虽然此后央行对于货币发行有所节制，但是M2同比仍然在两位数以上。,高额的货币存量,41,到2013年M2（月度）已经稳居于千万亿元以上，基础货币供给余额（季度数据）超过250000亿元。,CPI,42,43,消费的货币购买力相对的降低，最直接、最直观的是CPI的影响，2011年之后，CPI虽然有一定的大幅回落，但是在2013年又有上升的趋势，在2013四季度CPI基本上维持在3%附近上下波动。CPI在城乡方面也存在较大的差异，在趋势方面，农村CPI一直高于城市CPI，仅仅在20
