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1、第五章 固定资产投资决策,第二节 现金流量的内容及其估算,第三节 固定资产投资决策指标,第四节 投资决策指标的运用,第一节 投资概述,是一颗金色的种子，播下了，为收获成功和希望。未来有几多风雨？深思熟虑，慎重安排，使企业茁壮成长。,第一节,投资概述,二、投资的分类,按投资涉及时间：长期投资、短期投资。 按投资内容：固定资产投资、证券投资和其他投资。 按投资与生产经营之间的关系：直接投资和间接投资 按投资方向：对内投资、对外投资。 按投资对企业的影响程度：战略性投资、战术性投资。,三、固定资产投资特点,投资回收期长 投资数额大 变现能力差 投资风险大,四、固定资产投资时应考虑的成本,付现成本 沉
2、没成本 重置成本 机会成本 相关成本与无关成本,第二节 现金流量的内容及其估算,一、项目计算期的构成,项目计算期：从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，即建设期+生产经营期。 建设期：开始投资到项目完工移交生产经营期间。大多为现金流出量。并非每一个投资项目都有建设期。 生产经营期：生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间。大多为现金流入量。,二、现金流量的含义,现金流量：和项目投资有关的现金流入和流出的数量。是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。 “现金”：是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。 采用现金
3、流量的理由 有利于考虑时间价值因素 更符合投资客观实际情况,三、现金流量的内容,现金流量按照发生的时间 初始现金流量：发生在建设期 经营现金流量：发生在经营期 终结点现金流量：发生在项目结束时 现金流量按照流动的方向 现金流入量 现金流出量。,初始现金流量 （主要为流出量 以“-”表示） 经营现金流量 （按年计算） 终结点现金流量,固定资产投资,流动资产投资,其他投资,原有固定资产变现收入,营业收入,付现成本,所得税,固定资产回收额,流动资产回收额,其他资产回收额,经营期现金净流量,含义 是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。记作NCF 公式： NCF=营业收入付现成本所得税 若非付现
4、成本只有折旧，则： NCF=净利+折旧,例：某公司计划新建一条生产线，建设投资需500万元，一年后建成，建成后使用期是5年，该公司固定资产用直线法折旧，预计残值是原值的10%。另外，为项目开工做准备，需追加流动资金200万元，生产线投产后预计每年可取得现金销售收入630万元，第一年的付现成本250万元，以后每年增加维修费20万元，所得税率20%。 分析现金流量状况。,初始现金流量= -500 -200= -700（万元） 经营期现金流量，如下表：,终结期现金流量：残值收入50 +收回的流动资金200万元=250万元,练习：要求分析项目现金流量,某公司准备购入设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方
5、案可选：甲需投资10000元，使用寿命5年，残值为0。每年现金销售收入6000元，付现成本2000元；乙需投资12000元，也为5年，残值为2000元，每年现金销售收入8000元，付现成本3000元，另需垫支流动资金3000元。所得税率20%,初始现金流量 甲：-10000（元） 乙：-12000-3000=-15000（元） 经营期各年现金流量 甲：6000-2000-（6000-2000-2000） 20%=3600（元） 乙：8000-3000-（8000-3000-2000） 20%=4400（元） 终结现金流量： 甲：0（元） 乙：3000+2000=5000元,现金流量计算时应注意
6、的几个方面,正确区分相关成本和非相关成本 特别重视机会成本 考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响。,第三节 固定资产投资决策指标,非贴现指标（不考虑时间价值） 投资回收期 投资报酬率 贴现指标（考虑时间价值） 净现值 获利指数 内含报酬率,一、投资回收期（一）含义,回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。 一般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。,（二）计算,如果投产后每年现金净流量相等 投资回收期=原始投资额/每年相等的NCF 如果投产后每年的营业现金净流量不相等 则可以根据累计现金流量为零的这一点计
7、算。,例：A企业拟增加一生产线，有甲乙两方案可供选择，有关资料如下：（单位：万元）,甲的投资回收期=20/6=3.67年 乙的投资回收期=2+4+8+6/12=3.5年,（三）投资回收期的优缺点,优点 容易理解 计算也比较简便 缺点 没考虑资金的时间价值 没考虑投资回收期满后的现金流量 注意 不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。,二、投资报酬率,投产后年平均收益水平与初始投资额的比例 公式 年平均利润/初始投资总额 优点 兼顾全部收益期、简单易懂，便于掌握。 缺点 没有考虑货币的时间价值， 计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。 注意：只能作为辅助指标。,若上例中每年现金流量为利润，
8、则 甲方案年平均利润率=6/20=30% 乙方案年平均利润率=（2+4+8+12+20）/520=46%,例：企业计划投资A项目，初始固定资产投资20万，预计用5 年，无建设期，无净残值，设备投产后，每年可实现利润3.6万， 税率40%，直线法折旧。 1、投资回收期的计算 投资回收期=20/20/5+3.6 （1-40%）=3.25（年） 如各年现金净流量为5、 7 、 6 、 9 、 8万元 投资回收期=3+20000/90000=3.22（年） 2、投资报酬率的计算 投资报酬率=3.6 （1-40%）/20 100% =10.8% 如各年净利润为1、2、 3 、4、5万元 年均净利润=（1
9、+2+3+4+5）/5=3 投资报酬率=3/20 100%=15%,三、净现值（NPV）,某投资项目未来各年净现金流入量的现值这和与原始投资额的差额。（资金成本率、行业基准折现率或其他特定的折现率） 公式 n项目的实施运行时间（年份） NCFt在项目实施第t年的净现金流量 i预定的贴现率 A0原始总投资 t年数(t=1,2, ，n) 若净现值大于或等于零，方案可取；反之不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。,优点 考虑了资金的时间价值 考虑了整个项目计算期的现金流量 考虑了投资的风险因素 缺点 不能动态反映投资项目的实际收益率水平 现金流量和折现率的确定受主观因素
10、影响较大 不能反映投资额的影响,例：设贴现率为10%，有三项投资方案，资料如下： 时间 方案A 方案B 方案C 现金流量 现金流量 现金流量 0 -20000 -9000 -12000 1 11800 1200 4600 2 13240 6000 4600 3 6000 4600 NPV（A）=（118000.9091+132400.8264 ）-20000=1669（元 NPV（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）- 9000=1557（元） NPV（C）=46002.487-20000= -560（元） PI（A）=21669/20000=1.081
11、（可行） PI（B）=10557/9000=1.171 （可行） PI（C）=11440/12000=0.951 （放弃）,优点：弥补净现值法的不足，反映每元投资带来的现金净流量，可在投资额不同的方案间比较使用。 缺点：仍受贴现率选择的影响，不能反映项目本身的报酬水平。,五、内含报酬率IRR,是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目实际达到的报酬率。即下列等式成立 时的i,如何确定 i 值?,1、当未来期内各年营业现金净流量相等时 例：某投资项目原始投资2万元,6年期,每年现金净流量5000元。 5000(P/A,i,6）-20000=0 有 (P/A,i,6)=20000/5000=4
12、 期限为6，年金现值系数与4相近的贴现率分别为12%和13%。用插值法（内插法）计算如下： IRR=12%+（13%-12%）（4.111-4）/（4.111-3.998）=12.97%,如何确定 i 值？,2、未来期内各年营业现金流量不相等时 首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间;最后，采用插值法计算内部报酬率。,例：某项投资数额为20000元，预计未来4年每年现金净流量分别为7000、7000、6500、6500元。计算其内含报酬率。 首先，按贴现率为12%计算净现值= 7000(P/A,i,2)+6500(P/A,i,2)(P/F,i,2)-20000 =
13、70001.69+65001.690.797-20000=20585.05-20000=585.05 调高贴现率为13% 70001.668+65001.6680.783-20000=20165.29-20000=165.29 继续调高为14% 70001.647+65001.6470.769-20000=19761.53-20000=-238.47 因此可知i 介于13%-14%间。 采用插值法计算i i =13%+1%(165.29-0)/(165.29+238.47)=13.41%,内含报酬率的判别标准,单一投资项目 IRR大于资金成本率，项目可行 IRR小于资金成本率，项目不可性。 I
14、RR均大于资金成本的多个项目 如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好 如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”即投资额（内含报酬率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。,内含报酬率的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目的真实报酬率； 缺点 计算过程一般比较复杂 建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。 有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少。,第四节 投资决策指标的运用,一、固定资产购置决策,例：某公司拟购入一台设备，有甲、乙两个方案可供选
15、择。甲方案需投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入8000元，每年付现成本为3000元；乙方案需投资24000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为10000元，付现成本第1年为3000元，随着设备陈旧，逐年增加修理费200元，另外需垫支流动资金3000元。所得税率25%，资本成本10%. 问哪种方案可行？,分析步骤： 1、确定决策指标：PI 2、计算两方案的年折旧 3、计算两方案的营业现金流量 4、确定两方案全部现金流量 5、计算两方案的PI,甲方案每年营业现金净流量 =8000-3000-（8000-3000-4000）25%=4750（元） 乙方案每年营业现金净流量：第1年 NCF1=10000-3000-（10000-3000-4000）25%=6250（元） 当以后每年增加修理费支出200时,每年减少现金流量200(1-25%)=150元： 第25年营业现金净流量分别为：6100、5950、5800、565
