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1、面向IPO的融资战略,王天东 ,融资概念,何谓融资? 融资是企业用未来经济利益换取现在的资金使用权。融资是企业让渡部分企业未来的经济利益给投资人，如新股东、债权人，而获取现在的资金使用权。融资的代价是支付股利、利息，以及发行费用，即融资有成本 融资特征 融资是一种交易行为 未来经济利益不确定 信息不对称,融资是一种交易行为 交易双方是谁? 原股东与债权人 原股东与新股东(大股东与小股东) 交易价格与估值 债权融资利率 风险 股权融资每股发行价估值,未来经济利益不确定性 债权融资固定收益风险主要由股东承担抵押、担保 股权融资波动性收益风险由 新老股东共同承担对赌（期权 ）,信息不对称 事前信息不
2、对称 逆向选择交易无法发生 财务报表功能 事后信息不对称 道德风险（掏空） 监管 信号理论 好企业不发股？,融资问题与融资理论,融资关键问题 资本结构（股权与债权？） 资本成本 融资数量与控制权 融资顺序 融资主要理论 经验融资理论 经典融资理论 现代融资理论,经验融资理论 净收益理论 在公司资本结构中，债权资本的比例越大，公司的价值越大。债权资本越多，公司加权平均资本成本就越低，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益理论 净营业收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。公司的加权
3、平均资本成本不变，是一个常数。 折衷理论 存在最佳资本结构 ，加权平均资本成本在某一点达到最低。,经典融资理论 MM理论 无所得税：在没有所得税且市场处于均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本。 有所得税：考虑到负债节税的利益，企业使用的负债越多，它的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越高。 权衡理论 负债公司的价值就等于不负债公司的价值加上税盾的现值减去破产成本的现值。 税盾降低了成本，但负债增加了破产成本（放宽了MM理论无破产成本的假设） 啄序理论 内部融资债权融资股权融资,现代融资理论 代理理论 股权融资代理问题 经营者努力程度偏低激励不足100%股权给经营者 挥霍
4、公司现金问题乱花钱 ，乱并购借债 债权融资代理问题 风险转移投资高风险项目抵押、限制性条款等 债务悬置拒绝 投资好项目 信号理论 发展前景看好的企业，债务融资水平就越高，反之亦然。 逆向选择理论 估值偏低的公司不愿意增发 ，增发则意味着高估。 控制权理论 在位的经营者通过改变自己在公司所持股份比例来操纵或影响公司被接管的能力,融资与企业发展,金融市场与企业 企业发展不同阶段的融资策略,金融市场银行主导时期,银行系统,小企业,大企业,私募资本市场,社会资本,中型企业,金融系统,公司投融资,金融系统,金融中介机构,社 会 资 本,银行系统,私募 资本市场,证券市场,现有业务持续经营,投资机会,公司
5、投资与资产 融资与资本结构,债务融资工具,混合融资工具,股权融 资工具,金融市场资本市场时期,金融市场证券市场中心时代,衍生证券市场 股票市场 债券市场 货币市场,衍生市场 股票市场 债券市场 货币市场 私募市场,小企业,中型企业,大企业,社会资本,退休基金、养老基金、 保险公司、商业银行,共同基金,私募基金,货币市场基金,风险管理衍生基金,网络平台,企业成长阶段、产品/业务组合,成长过程与融资选择一般模式,Pre-IPO,影响因素,投资者收益,主要风险,国际行情,2005-2008年，中国Pre-IPO的平均价格为5.8倍，到2009年，大量新基金成立，Pre-IPO价格上升到7-9倍，少数
6、受到追捧的企业价格甚至高达15倍,证监会审批风险,自2009年6月IPO重启以来至2010年4月23日，发审委共审核332家，未通过审核(含取消审核)计52家，其中创业板24家、中小板25家，主板3家，过会成功率约为84%。,投资期较长，回报丰厚,投资基金数量及金额资金量,创业首批10家上市企业发行情况,2008年, 全球共有2619只股票完成发行再融资, 融资总额为 5375亿美元。,纽约泛欧交易所集团以2886亿美元的成绩位列全球各大交易所2009年再融资额首位；伦敦证券交易所集团则以1792亿美元排列第二。,2009年，全球共有5023只股票完成发行再融资，融资总额为8428亿美元。,2
7、009年A股再融资金额达2,245亿元,远远超过2009年A股首次公开发售(IPO)融资总额度近一倍。,07-09年IPO与再融资审核情况,首次公开发行股票并上市管理办法 （2006.05） 最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； 发行前股本总额不少于人民币3000万元； 最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%; 最近一期末不存在未弥补亏损。,首次公开发行股票
8、并在创业板上市管理暂行办法（2009.5） 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 发行后股本总额不少于三千万元。,上市公司证券发行管理办法 （2006.05） 最近3个会计年度连续盈利。扣除非经常性损
9、益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据。 最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形。 最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%。 拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%。（配股） 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。（增发与可转债） 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。（可转债） 最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。（可转债） 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。（非公开发行）,并购重组概念是中国上市公司市值管理的重要手段,并购重组概念是中国上市公司市值管理的重要手段,中国证券市场比较关注企业所有制的差异,
