第九章 金融市场2教学幻灯片

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1、1,第三节 证券市场,证券市场是金融市场的重要组成部分，其主要功能是聚集资本，优化资源配置。 证券市场通过发行债券和股票聚集中长期资金，公开发行的债券和股票还可以在流通市场转手买卖。,一、债券 （一）债券及其基本要素 是债务人为筹集资金而发行的，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的债务凭证。 债券的要素： 面值：是债务人还本付息的基本依据； 票面利率：表示债务人对债权人暂时让渡资金使用权的报酬； 期限：表明债权债务关系持续的时间； 债券的市场价格,2,(二)债券的分类,1.按发行主体： 政府、企业、金融 2.按债券的偿还期限： 短期、中长期 3.按是否记名： 记名债券 不

2、记名债券 4.按利率能否调整：固定、浮动、累进 5.按还本付息方式： 到期一次还本付息 分次付息一次还本 贴现债券（短期） 附息债券（中长期）,3,评级时主要考虑的因素 ： (1)公司的偿债能力； (2)公司的资信； (3)投资者承担的风险。 证券评级机构一般是独立的、非官方的。 各评级机构对信用级别的划分并没有统一的标准 。,5,二、股票,（一）股票的种类 按股东权益的差别 普通股 与 优先股 记名股票与无记名股票 此外，我国企业发行的股票还有一些特殊的分类方法： 因发行上市地区不同，分为A股、B股、H股等 （二）股票的要素 股票的价值 股票收益,6,普通股：股份公司所发行的、在公司的经营管

3、理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股票。 是公司发行股票的最基本形式，它构成公司资本的基础。 普通股股东拥有公司的所有权，并按其所持有股份比例享有以下基本权利： （1）公司经营管理的决策参与权 （2）利润分配权 （3）优先认股权 （4）剩余资产分配权 （5）股份转让权 优先股：优先股是相对于普通股 而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。其主要特征有：享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿、无表决权。,7,股票的价值通常有以下几种形式表现,票面价值 ： 账面价值 ：每股所对应的公司账面净资产数额，它反映了每一股份所拥有的公司财产价值。 市场价值 ：包括

4、股票的发行价格和交易买卖价格 。对投资者而言，股票市值关系着投资的成本、收益和风险 。 理论价值 ：由公司的未来收益所决定的股票的理论预期价值 。 清算价值：,8,股票收益,股东持有股票所获得收益的具体形式有： (1)股利，对股息和红利的统称。主要有现金股利和股票股利两种形式。 (2)优先认股权如果公司增发新股，普通股股东有权按持股比例优先认购新股，以保障股东在公司中的地位和权益。当新股认购价低于股票的市场交易价格时，优先认股权是有价权利。 (3)交易差价收益股票的买卖价差，又称“资本利得”。,9,10,证券发行市场 （一级市场） 是流通市场的前提和基础，所发行证券的种类、数量及发行方式，决定

5、着流通市场的规模和运行。,证券流通市场 （二级市场） 是发行市场规模持续扩大的必要条件，它为证券的流通转让提供了保证。 证券的交易价格也影响着证券的发行价格。,相互 依存 相互 制约,三、 证券的发行市场,11,（一）证券的发行 1.按发行对象的不同： 非公开发行（私募） 公开发行 （公募） 2.按是否有中介机构协助 直接发行 间接发行,私募发行：仅向少数特定投资者发行证券。 发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者。发行者的资信状况为投资者所了解，不必向社会公开公司的内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。 但私募发行的证券一般不允许公开上市交易，流动性较差。 公募发行：向

6、广泛而非特定的投资者发行证券。 公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备相应的条件，发行成本也较高。 公募发行的证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，并能提高发行者的知名度。,12,直接发行：是指发行人不通过证券承销机构，自己发行证券的一种方式。 直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。 主要是在私募方式下，如发起设立方式筹集股份，或在公司内部以转化方式发行新股等。 间接发行：是发行人不直接进行证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券公司承销的一种方式。 由于公司自己发售股票受到其融资能力、信誉程度、信息渠道等条件的

7、限制，通常证券发行尤其是公募，大都采用间接发行方式。 要支付一定的发行费用，但有利于提高发行人的知名度，筹资时间缩短，风险也比较小。,13,（二）证券的承销：,是指在证券发行过程中，证券公司接受发行人的委托，签定承销协议，代理发行人将证券销售给广大投资者的活动。是投资银行（证券公司）最传统、最核心的业务之一。 发行人 （承接） 证券公司 （销售） 投资者 融入资金 收取佣金 投资获利 按发行人与承销商之间的责任关系不同，具体有： 代销 包销 全额包销和余额包销,14,（一）证券流通市场的结构,15,场内市场：即证券交易所市场，是高度组织化的集中市场，也是证券市场的主体和核心。,场外市场：是对交

8、易所以外的所有证券交易活动与买卖关系的总称，是非集中的、非高度组织化的市场 ，是场内市场的必要补充。,四、证券的流通市场,（二）证券交易所：,专门的、有组织的进行证券公开、集中交易的机构。 交易所自身并不参与交易，它的职能是： 提供证券交易的场所及配套的服务设施； 制定证券上市、交易、清算、交割等方面的规则； 审批证券的上市申请，组织、监督证券交易活动； 提供和管理证券交易的市场信息；等等。,16,17,上海证券交易所的 交易大厅和建筑夜景,18,1990年12月，上海证券交易所正式营业，深圳证券交易所也于1991年7月正式开始营业，二者均实行会员制。 两个交易所开业以来，不断改进市场运作，逐

9、步实现了交易的电脑化、网络化及证券的无纸化操作。 目前，在这两个交易所上市的证券品种有股票（A股、B 股）、国债和国债回购、企业债券、权证、基金等，其中尤其以股票的交易最为活跃。,19,（三）场内交易的主要特点：, 有固定的交易中心场所和交易时间。 交易对象限于符合一定条件的上市证券，并要求定期的、重大的信息披露制度。 交易采用公开竞价、双向拍卖的方式，交易数量大且集中，具有较高的成交速度和成交率。 交易采用经纪制。 经纪业务是证券公司的基本业务之一。 有严格的规章制度和管理规程，交易过程受到严格监管。,20,21,（四）场外交易市场, 交易多由双方协商议定价格，不同于交易所 的双向连续竞价制

10、度。 无集中交易场所，交易通过通信网络进行。 证券交易可以通过交易商或者经纪人，也可以由 客户直接进行。 以买卖未在交易所登记上市的证券为主。 场外交易的大部分是在证券商的柜台上进行的，所以也被称为“柜台交易”或者“店头交易”。,22,五、债券的价值评估 （以附息债券为例：）,（一） 附息债券 就是债券发行人在发行债券时，承诺未来按一定的票面利率向债券持有者定期支付利息并在到期时偿还本金的债券，一般每年付息一次。 如五年期的附息式政府债券，面值为100元，票面利率为6%，每年付息一次。 该债券持有人在这五年中的现金流如下： 年份 0 1 2 3 4 5 本金 100 利息 6 6 6 6 6,

11、23,(二 )附息债券的价值评估,附息债券的市场价格可能等于它的面值，也可能高于或低于它的面值。 平价 溢价 折价 设： P债券的市场价格； V 债券面值； r 票面利率； n债券的剩余年限； i 债券的收益率，也称贴现率。,24,1.附息债券的市场价格与面值的关系: 平价: 市场利率 = 附息债券的票面利率 折价: 市场利率 附息债券的票面利率 溢价: 市场利率 附息债券的票面利率 2. 附息债券的市场价格与市场利率是负相关的。,25,六、股票的价值评估,（一）市盈率 市盈率是人们在评估股票价格时常常使用的一个指标，是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。 例：2009年12月01日某

12、只股票的收盘价为5.26元，它的每股收益是0.4元/股，因此它在当天的市盈率就是13.15倍。 市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需的时间。市盈率越高，投资者收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。 股票价格 当期每股收益 市盈率 将某个市场中所有股票的价格和每股收益加权后，可计算出市场的平均市盈率。平均市盈率的高低是直观地判断股票市场状况是否稳健的一个关键指标。,26,（二）股利贴现模型,对股票价格进行评估的另一种方法是股利贴现模型。这实际上也现值公式在股票价值评估中的具

13、体运用。 1无股利增长时的股利贴现模型 P = E / i # 股票价格等于公司每股收益除以市场利率 例：设A公司当前的每股收益为1元，且未来各年一直保持在这一水平上，现在的市场利率为8%，那该公司的股票价格应该是多少呢？ P = 1 / 8% = 12.5 元,27,设：P现在购入股票的价格； n持有股票的期限，以年表示； E1、E2、En 未来各期公司分配的每股收益； Pnn年后卖出股票的价格； i市场利率（即贴现率，或称内在收益率）且大于零。 根据现值公式，现在购买股票的价格就是未来各期的每股收益和第n年卖出股票时价格的现值，即有：,28,2股利稳定增长时的股利贴现模型 现在，我们假设公

14、司的每股收益每年都按一定比率递增。设每股收益的年增长率为g，每股收益增长时的股票价格为Pg，这样就有：,如果gi，即每股收益的年增长率高于市场利率时,（1+g)/(1+i)1，因此当n为无穷大时,（1+g)/(1+i)n也会趋于无穷大，这样股票的价格也会趋于无穷大。,29,当gi，即每股收益的年增长率低于市场利率，且当n为无穷大时，就有：,即股票的价格等于每股收益除以市场利率与每股收益的年增长率之差。 还是用例子来说明。设A公司当前的每股收益为1元，且预计公司未来每股收益的年增长率为6 %，现在的市场利率为8%，那么，该公司的股票价格应该是多少呢？ 利用股利增长贴现模型就可以计算出该公司的股票

15、价格应当为： P 1 / (8%6%) 50 元,30,（三）影响股票价格的因素,我们将某种股票的当前市场价格称为现实价格，将利用股利贴现模型计算出的股票价格称为理论价格。 P = E / i 或 P = E / (i g) 在这三个基本因素中，只有当前的每股收益是确知的，未来的每股收益增长率和市场利率都不确定。A公司未来的每股收益都会保持6%的增长率吗？未来的市场利率也一定会保持在8%的水平吗？谁都无法保证。 所以，一切影响到公司未来每股收益及其增长率和市场利率的因素都会影响到公司的股票价格。,31,宏观经济因素: 经济发展水平、经济政策 政治因素及自然因素: 对经济环境的影响 行业因素: 行业生命周期、行业景气变动 公司自身因素: 经营状况及其发展前景 社会心理因素: 与客观因素不一致的主观心理表现 其他因素: 如证券主管部门的限制规定；非法的投机活动等等。 有了这众多的不确定因素，股票的理论价格就是投资者根据各种可能影响每股收益及其增长率和市场利率的因素进行预期而评估的。,32,七、证券市场价格指数,证券市场价格指数是反映证券市场工具的流通市场价格总体变动的一个统计指标，包括股票价格指数、债券价格指数和基金指数等。我们这里以股票价格指数为例，来说明证券市场价格指数。 股票价格指数就是用一定的统计学方法计算，用来表示多种股票价