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1、第五章 中央银行货币政策目标和政策工具,5.1 货币分析 5.2 货币政策最终目标 5.3 货币政策中介目标 5.4 货币政策工具,5.1 货币分析,货币总量分析： 货币需求（个人、企业、政府、境外） 货币供给（中央银行、商业银行） 货币总量预测：以货币需求函数为基础进行回归计算。,货币分析,货币结构分析 M1占名义GDP比重，反映了对实际经济的影响，是现实的购买力； M2占名义GDP比重，反映金融深化程度，资金的流动性和潜在的通货膨胀率。,我国各层次货币占名义GDP比重,5.2 货币政策最终目标,5.2.1 货币政策运行对经济的影响 5.2.2 货币政策的最终目标,货币政策的主要内容,货币政
2、策是中央银行为了实现其特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币信用量的方针和措施的总称。 货币政策的主要内容 货币政策的最终目标；货币政策的中介目标；货币政策工具；货币政策传导机制；货币政策的有效性,货币政策的特征,货币政策是一种宏观而非微观经济政策 货币政策是一种调节总需求而非总供给的政策 货币政策是一种间接而非直接的调控政策 货币政策是一种长期而非短期经济政策,5.2.1 货币政策运行对经济的影响,对产出、就业和通货膨胀的影响； 对经济波动的影响； 对金融稳定的影响,5.2.2 货币政策最终目标The Ultimate Target of Monetary Policy,“货币政策的最终目
3、标是货币当局所期望达到最总实施结果，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏观经济政策目标之间的一致性”,货币政策最终目标的内容,物价稳定 充分就业 经济增长 国际收支平衡,货币政策最终目标之间的关系,物价稳定与充分就业之间的矛盾 物价稳定与经济增长之间的矛盾 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾,物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线,(AWPhillips 1914-1975) 通货膨胀率与失业率之间存在一种此消彼涨的关系。,失业率,通货膨胀率,菲律普斯曲线的意义,政策选择： 含义：反
4、映了失业率上升 是治理通货膨胀的代价， 而通货膨胀上升则是降低 失业率的代价。 社会临界点：即失业率和 通货膨胀率的社会可以接受 程度。,失业率,通货膨胀率,社会临界点,物价稳定与经济增长的矛盾,稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需要扩大总需求； 要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨； 要稳定物价，必须实施紧缩性的货币政策，而这种政策又可能损害经济增长速度； 最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞胀”。,货币政策的两难选择：滞胀,充分就业与经济增长,奥肯定理-经济增长率和失业率之间关系: 当实际GDP增长相对于潜在GDP增
5、长（如3%）下降2%时，失业率上升大约 1%；当实际GDP增长相对于潜在GDP增长上升2%时，失业率下降大约 1%。潜在GDP是指在保持价格相对稳定情况下，一国经济所生产的最大产值。潜在GDP也称充分就业GDP。 在劳动密集型模式下，二者之间存在正相关的关系； 在资本和知识密集型模式下，二者之间存在一定的矛盾。,物价稳定与国际收支平衡的矛盾,为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。 为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。,经济增长与国际收支平衡,经济增长引起收入增加，会导
6、致进口增加和国际收支逆差； 如果一国经济增长的同时国外物价上涨，会促进出口的增长，有力于平衡国际收支。,货币政策最终目标的选择,相机抉择 临界点原则 根据经济形式的需要，轮番选择,西方主要国家货币政策的最终目标,中国的货币政策目标,四种观点 单一目标论：稳定币值或稳定物价 双重目标论：稳定币值、发展经济 多重目标论：同时实现四个目标 “轻度通货膨胀论”,我国货币政策目标的演变,币值稳定的度量指标,币值稳定的度量指标： CPI RPI 检讨指标 GDP缩减指数 WPI 预警指标 生产资料购进价格指标,币值稳定的目标区域,5.3 货币政策中介目标,6.3.1 货币政策中介目标选择标准 6.3.2
7、货币政策中介目标的种类,5.3.1 货币政策中介目标选择标准,相关性 可测性 可控性 抗干扰性,5.3.2 货币政策中介目标的种类,（1）准备金存款,法定存款准备金、超额存款准备金 可测性：强 可控性：较强 （针对法定存款准备金而言） 相关性：较高,（2）基础货币The Base Money,也称货币基础或高能货币 （high-powered money ） 基础货币现金商业银行准备金存款,影响基础货币的因素,国外部门 央行的国外资产增加， MB增加；反之， MB减少 政府部门 央行对财政的资产增加， 则MB增加，反之，MB减少； 银行部门 央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少
8、其他因素 央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少,货币乘数,货币乘数又称货币扩张倍数或货币扩张系数，它是指中央银行投放或回收一单位的基础货币，能使货币供给量增加或减少的倍数。即： m=Ms/MB,（3）短期利率,通常指货币市场利率 可测性：强 可控性：间接控制 相关性：较好 易受非政策、非经济因素影响,（4）货币供给量,M0、M1、M2 可测性： 逐渐下降 可控性： M0最强、 M1、M2较强 相关性：密切,（5）银行信贷规模,银行体系对非金融性公司存贷款总额 可测性：通过银行和非金融机构的资产表反映； 可控性：间接控制 相关性：较强,货币政策中介目标的国际演变,新兴国家或地区的货币政
9、策中介目标,我国货币政策的中介目标,我国货币政策目标的演变 对当前货币政策中介目标货币供给量的考察 我国货币市场利率的相关性分析,（1）我国货币政策目标的演变,1978年以前：现金计划和信贷计划 1978年1993年：信贷规模 19931998：1993年首次向社会公布货币供给量指标，1996年采用M1、M2为货币政策的调控指标，标志我国开始引入货币政策中介指标； 1998年以后，以货币供应量作为主要中介目标,银行信贷规模作为辅助。 2011年，货币供应量和社会融资规模作为中介目标。,（2）对中介目标的考察,可控性 可测性 相关性 抗干扰性,货币供应量增长率的目标值与实际值(%),2001-2
10、007年，货币供应量的可控性增强,5.4 货币政策工具,5.4.1 一般性货币政策工具 5.4.2 选择性货币政策工具,货币政策工具的种类,5.4.1 一般性的货币政策工具,存款准备金政策,再贴现政策,公开市场业务,（1）Required Reserve Ratio 法定存款准备金政策,法定存款准备金政策的局限性,作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡； 缺乏弹性，不易作为日常的操作工具； 对各类银行和各类地区的影响不一样.,（2）Rediscount Ratio 再贴现政策,再贴现率政策流程,中央银行降低再贴现率 商业银行如果仅仅从成本角度考虑 增加向中央银行的再贴现 中央银行相当于向银行体系
11、注入货币 初始的活期存款数量（= 商行的R） H （ 在1 rd 不变的条件下） M ,再贴现政策的作用效果,能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款或投资活动； 有告示性效应，再贴现率的改变通常能表明中央银行的政策意向，从而影响商业银行和社会公众的心理预期； 能决定何种票据具有在贴现资格，从而影响商业银行的资金投放； 能够在一定程度上防止银行危机的恶化和蔓延。,再贴现政策的局限性,从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策并不是一个理想的控制工具,主动权不在中央银行手中； 再贴现政策需要有一个活跃的票据市场环境； 政策效果具有不确定性。,我国的再贴现政策,中国
12、再贴现政策的演变 中国再贴现政策运用中存在的问题,我国再贴现政策的演变,中国再贴现政策运用中存在的问题,票据市场发育不健全； 贴现率及再贴现利率结构不合理,制约了再贴现业务的开展； 再贴现的条件比较苛刻,（3）Open Market Operation 公开市场政策,公开市场政策发挥作用的条件,中央银行要有强大的、能够干预和控制整个金融市场的资金实力； 中央银行对公开市场政策有弹性操作权力，对买卖证券的种类、数量、时间都不应严格限制； 应有完善的国内金融市场机制； 证券的种类和数量要适当； 信用制度发达。,公开市场业务的流程,中央银行抛出债券 公众利用在商行的活期存款来支付 初始的活期存款数量
13、 H （H：高能货币=通货+存款+准备金） 在1 rd 不变的条件下， M ,公开市场业务流程,中央银行买进债券 向公众支付货币 公众在商行的活期存款增加 初始的活期存款数量 H 在1 rd 不变的条件下 M ,公开市场操作方式比较,公开市场政策的优点,主动性 经常性和连续性 微调性 灵活性 迅速性,中国的公开市场政策,5.4.2 选择性货币政策工具,直接信用控制 间接信用控制 消费者信用控制 证券市场信用控制 不动产信用控制,选择性货币政策工具,直接信用控制,信用分配（信用额度管理） 直接干预（限制存款吸收、拒绝再贴现再贷款和实施惩罚性利率） 流动性比率（商业银行流动性资产占存款的比重） 利
14、率最高限制（存贷款利率的限制） 特种存款,间接信用控制,道义劝告（风险提示、金融风险研讨会、金融工作现场会等形式） 窗口指导（贷款指导性意见、电视电话会议等）,消费信贷,商业银行或产品生产企业向消费者个人发放的有指定消费用途的贷款业务。 如中国农业银行个人综合消费贷款，用途主要包括房屋装修、购买车位、购买各类大额耐用消费品、医疗保健等消费性个人贷款。 信用卡消费 面向个人的其他贷款业务 - 个人汽车贷款，包括个人自用车贷款和个人商用车贷款。 - 助学贷款 - 个人质押贷款 - 个人生产经营性贷款,汽车消费信贷,是银行与汽车销售商向购车者一次性支付车款所需的资金提供担保贷款，并联合保险、公证机构
15、为购车者提供保险和公证。其本质是抵押贷款。,抵押贷款是抵押贷款人按规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。可做抵押物的财产包括：抵押人有权自主支配的房产和其他土地上定着物；抵押人依法取得的国有土地使用权；贷款人认可的其他财产。 质押贷款是指贷款人按规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利为质押物发放的贷款。可做质押的质物包括：国库券、国家重点建设债券、金融债券、AAA级企业债券、储蓄存单等有价证券。,信用卡（Credit Card）,信用卡是由银行或金融机构（公司）签发给信用资信状况良好的单位或个人，凭卡签字就可以在指定的商店、旅馆、娱乐场所、饭店等处购买各种商品、就餐、娱
16、乐、住宿，此外，并可以在发卡银行的分支机构存取款，还可以在发卡银行的信控额度内透支一定金额。持卡人消费后，那些和银行签有合约的商店、公司、饭店等商业部门便凭持卡人签字的账单向银行收款，由银行办理清算，再由银行送给持卡人核对，要求其在规定的期限内付清欠款。如到期未付清，则发卡银行就按期计算欠款利息，直到持卡人全部付清欠款为止。 信用卡的出现是对传统单一的现金支付方式的一次变革，它为人们提供了方便、快捷、安全的服务，已受到世界各国人们的普遍欢迎。到20世纪60年代，信用卡不仅在美国，在英国、日本、加拿大以及欧洲各国也盛行起来。从70年代开始，一些发展中国家和地区，如香港、台湾、新加坡、马来西亚等，也开始发展信用卡业务。 我国自己发行的信用卡是从1985年中国银行珠海分行发行的中银卡开始的。在此之后，我国的信用卡业务获得了迅速的发展。,信用卡的发展要以良好的个人信用体系为基础。持卡人实际上以自己的个人信用作担保：信用好，额度就高；信用
