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1、第五章,项目投资决策,1,第五章 项目投资决策,学习目标 第一节 项目投资决策的相关概念 第二节 项目投资决策评价指标与应用 第三节 所得税与折旧对项目投资的影响 第四节 投资风险分析 习题参考答案,学习目标,掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法； 掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投资决策； 掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法的含义及计算技巧。 理解现金流量的概念及构成内容； 理解投资风险分析的肯定当量法的含义及计算技巧。 了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序； 了解各种贴现与非贴现指标的特点。,返回,第一节 项目投资决策的相关概念,一、项目投资的
2、含义与类型 二、项目投资的程序 三、现金流量 四、确定现金流量时应考虑的问题,一、项目投资的含义与类型,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资主要分为：新建项目和更新改造项目。,一、项目投资的含义与类型,1.新建项目 是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 新建项目按其涉及内容又可分为： (1)单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资，其 特点在于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫 支资本投入而不涉及周转资本的投入。 (2)完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定 资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产 等其他资产项目。
3、2.更新改造项目 是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。,二、项目投资的程序,(1)估算出投资方案的预期现金流量。 (2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金 流量的概率分布和期望值。 (3)确定资金成本的一般水平即贴现率。 (4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。 (5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资 方案是否可行的决策。,(一)投资项目的设计,(二)项目投资的决策,(三)项目投资的执行,三、现金流量,现金流量是指投资项目在其计算期内因 资金循环而引起的现金流入和流出增加的数 量。,现金流入量 现金流出量,现金流量,(一)现金流入量,现金流入量是指投资项目实施后在
4、项目计算期内所 引的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括： 1.营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收 入。 2. 固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转 让时的变价收入。 3.回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投 放在各种流动资产上的营运资金。 4.其它现金流入量,三、现金流量,现金流出量是指投资项目实施后在项目计 算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金 流出。包括: (1)建设投资(含更改投资) 固定资产投资，包括固定资产的购置成本或 建造成本、运输成本和安装成本等。 无形资产投资 (2)垫支的流动资金:指投资项目建成投产后为 开展正常经营活动而投放在流 动资产(存货、
5、应收 帐款等)上的营运资金。,(二)现金流出量,三、现金流量,(3)付现成本(或称经营成本):指在经营期 内为满足正常生产经营而需用现金支付的成 本。 付现成本=变动成本+付现的固定成本 =总成本折旧额及摊销额 (4)所得税额:指投资项目建成投产后，因 应纳税所得额增加而增加的所得税。 (5)其他现金流出量。,(二)现金流出量,三、现金流量,现金净流量是指投资项目在项目计算期内 现金流入量和现金流出量的净额。(本节中不考 虑所得税的因素) 现金净流量的计算公式为： 现金净流量(NCF)=年现金流入量年现金流出量,当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。,(三)现金净流量,三、现金
6、流量,项目计算期是指投资项目从投资建设开 始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 项目计算期(n)=建设期+经营期,(四)项目计算期,三、现金流量,现金净流量可分为建设期的现金净流量 和经营期的现金净流量。 1.建设期现金净流量的计算 现金净流量= 该年投资额,(五)现金净流量的计算,三、现金流量,2.经营期营业现金净流量的计算 现金净流量=营业收入付现成本 =营业收入(总成本折旧额) =利润+折旧额 如有无形资产摊销额，则 付现成本=总成本折旧额及摊销额 3.经营期终结现金净流量的计算 现金净流量=营业现金净流量+回收额,(五)现金净流量的计算,三、现金流量,四、确定现金流量时应考虑的问题,
7、1.建设期投入全部资金假设 2.项目投资的经营期与折旧年限一致假设,(一)现金流量的假设,3.时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初发 生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末 即经营期的第一年初发生；经营期内各年的 营业收入、付现成本、折旧(摊销等)、利 润、所得税等项目的确认均在年末发生；项 目最终报废或清理(中途出售项目除外)，回 收流动资金均发生在经营期最后一年末。 4.确定性假设:价格、产销量、成本水 平、所得税等因素确定。,四、确定现金流量时应考虑的问题,(一)现金流量的假设,1.沉落成本 沉落成本是过去发生的支出，而不是新 增成本。这一成本是由于过去的决策所引起 的，对企业
8、当前的投资决策不产生任何影 响。 2.机会成本 在投资决策中，如果选择了某一投资项 目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会 可能取得的收益就是本项目的机会成本。,返回,四、确定现金流量时应考虑的问题,(二)现金流量的估算,3.对公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其 他部门和产品产生影响，这些影响所引起的 现金流量变化应计入项目现金流量。 4.对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债 的差额即净营运资金应计入项目现金流量。,四、确定现金流量时应考虑的问题,(二)现金流量的估算,第二节 项目投资决策评价指标与应用,一、非贴现指标 二、贴现指标 三、项目投资决策评价指
9、标的应用,一、非贴现指标,非贴现指标也称为静态指标，即没有考 虑资金时间价值因素的指标。,投资利润率 静态投资回收期,非贴现指标,(一)投资利润率,投资利润率=年平均利润额平均投资总额100%,投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。,式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。,投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。,一、非贴现指标,(二)静态投资回收期,投资回收期是指收回全部投资总额所需要 的时间。 1.经营期年
10、现金净流量相等 投资回收期=投资总额年现金净流量 如果投资项目投产后若干年(假设为M年) 内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系 成立： M投产后M年内每年相等的现金净流量 (NCF)投资总额 则可用上述公式计算投资回收期。,一、非贴现指标,2.经营期年现金净流量不相等 先计算逐年累计的现金净流量，然后用插 入法计算出投资回收期。,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,静态指标特点 静态指标的计算简单、明了、容易掌握。 但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。 该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。,(二)静态投资回收期,一、非贴现指标,二、贴现指标,贴现指标
11、也称为动态指标，即考虑资金 时间价值因素的指标。包括：,净现值(NPV) 净现值率(NPVR)与现值指数(PI) 内含报酬率(IRR),贴现指标,(一)净现值(NPV),净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算 的各年现金净流量现值的代数和。 式中:n项目计算期(包括建设期与经营期)； NCFt第t年的现金净流量； (P/F，i，t)第t年、贴现率为i的复利现 值系数。,净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。,二、贴现指标,1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 2.经营期内各年现金净流量不相等,净现值=经营期每年相等的现金净流量年金现值系 数投资现值,净现值
12、=(经营期各年的现金净流量各年的现值系 数)投资现值,如投资在第一年初一次投入：,(一)净现值(NPV),二、贴现指标,净现值是一个贴现的绝对值正指标。,优点：一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。,缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。,(一)净现值(NPV),二、贴现指标,(二)净现值率(NPNR)与现值指数(PI),净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。 现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内
13、各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。 净现值率=净现值投资现值 NPVR=NPV/I0 现值指数=经营期各年现金净流量现值投资现值 净现值率与现值指数有如下关系：现值指数=净现值率+1,净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。,二、贴现指标,(三)内含报酬率(IRR),内含报酬率又称内部收益率，是指投资 项目在项目计算期内各年现金净流量的现值 合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为 能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。,内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。,二、贴现指标,经营期内各年现金净流量相等，且全部 投资均于建设起点一次投入
14、，建设期为零 经营期每年相等的现金净流量(NCF)年 金现金系数(P/A，IRR，t)投资总额=0,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,内含报酬率计算的程序如下： (1)计算年金现值系数(P/A，IRR，t) 年金现值系数=投资总额经营期每 年相等的现金净流量 (2)根据计算出来的年金现值系数与已知的年 限n，查年金现值系数表，确定内含报酬 率的范围。 (3)用插入法求出内含报酬率。,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等 采用逐次测试法，计算步骤如下： (1)估计一个贴现率i1，如果NPV0，说明 IRRi1，重新估计一个贴现率i2，如果NPV0，说
15、明 IRRi2，则实际的内含报酬率介于i1和i2之间。 如此反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到 正且接近零的两个贴现率。 (2)根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出 该方案的内含报酬率。,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,内含报酬率指标特点: 内含报酬率是个动态相对量正指标。 它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观。 但该指标的计算过程比较复杂。,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,(四)评价指标之间的关系,净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI 和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关 系，即： 当NP
16、V0时,NPVR0,PI1,IRRi 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=i 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi,二、贴现指标,三、项目投资决策评价指标的应用,独立方案是指方案之间存在着相互依赖 的关系，但又不能相互取代的方案。,独立方案常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi，则项目具有财务可行性。,(一)独立方案的对比与选优,项目投资决策中的互斥方案(相互排斥方案) 是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同 时实施的投资方案。 1.互斥方案的投资额、项目计算期均相 等采用净现值法或内含报酬率法。,净现值或内含报酬率最大的方案为优。,三、项目投资决策评价指标的应用,(二)互斥方案的对比与选优,2.互斥方案的投资额不相等，但项目计 算期相等采用差额法。,差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量
