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1、4. 项目投资分析,如何使用现金流贴现分析进行相关决策 4.1 项目分析的特性 4.2 估计一个项目的现金流 4.3 敏感性分析 4.4 盈亏平衡点 4.5 投资决策指标 4.6 削减成本型项目的分析 4.7 期限不同的项目分析,2020/8/5,1,项目投资分析,投资项目分析的过程在公司理财中属于“资本预算”的内容。主要解决下列几个方面的问题： 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。 如何识别、分析现金流 如何确定资本成本(贴现率) 投资决策的原则、指标和局限性,2020/8/5,2,4.1 项目分析的特性,资本投资过程,投资类型 必要投资 替代投资 扩张投资 多元化投资,
2、投入变量 预期现金流序列 贴现率,决策方法 NPV IRR PI 回收期,绩效评估 监控CF 检查是否依然符合标准 确定继续/放弃 若失败多,查 以前步骤,识别 寻找机会 产生投资计划,评估 估计相关CF 和贴现率,选择 选择决策指标,执行与补充 建立审核与补充程序,2020/8/5,3,4.1 项目分析的特性,基本分析单位：单个投资项目 创意(识别) 评估成本收益 实施 初始成本 特定时间段内的现金流量 最后的残值 项目分类： 与其他项目的关系：先决条件 互补 独立 互斥 按项目“产生收入”或“降低成本”的能力 挑选投资项目的一般准则： 所有未来现金流的现值减去初始投资得到的净现值（NPV）
3、 投资于NPV为正的项目 （为什么净现值方法是被普遍采用的？）,2020/8/5,4,4.1 项目分析的特性,投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计盈余衡量。 为什么以现金流衡量投资项目的成败？(货币的时间价值),2020/8/5,5,4.1 项目分析的特性,会计收益与现金流之差异的形成原因 “营业性支出”与“资本性支出”(折旧费用或待摊费用)的扣除方式 非现金会计费用及其产生的税收影响 责权发生制与现金收支,2020/8/5,6,4.1 项目分析的特性,2020/8/5,7,4.1 项目分析的特性,赞成用现金流量度量项目的理由： 会计收益容易被操纵 会计上正收益的项目现金流可能为负
4、货币时间价值的准确性 NPV将增加公司股东的财富： 股价代表的是未来的现金流 NPV的影响因素 现金流的确定 贴现率(资本成本) 风险收益的权衡,2020/8/5,8,贴现率与项目净现值,贴现率(资本成本)：10%,决策: 接受 该项目,贴现率(资本成本)：15%,决策: 拒绝 该项目,2020/8/5,9,4.2 估计一个项目的现金流,投资项目现金流量的构成 分析现金流量的原则 识别项目的相关现金流 贴现率(资本成本)的确定,2020/8/5,10,1. 投资项目现金流量的构成,2020/8/5,11,1. 投资项目现金流量的构成,初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费
5、） 营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出 终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。,2020/8/5,12,2. 分析现金流量的原则,实际现金流原则：时间价值 相关/不相关原则：增量或差异现金流 增量现金流量 (incremental cash flow) 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF = 公司的增量CF = 公司(采纳该项目)的CF 公司(公司拒绝该项目)的CF,2020
6、/8/5,13,2. 分析现金流量的原则,例：是否采纳由开车上班改为乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120美元 公寓停车费 150美元 上班停车费 90美元 汽油等费用 110美元 总计 470美元 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140美元） 总计 410美元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： 410 (470)= 60美元,2020/8/5,14,2. 分析现金流量的原则,无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费 相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流
7、增量。 现金流的计算要从相关的财务报表中“推测”，需要根据相关性原则“识别”现金流“要素”。,2020/8/5,15,3. 识别项目的相关现金流,折旧的影响 折旧不是企业的现金流出，折旧是投资者对初始投资本金的收回。 不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。 沉淀成本 指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响。 机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量。 筹资成本 筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。,2020/8/5,16,3. 识别项目的相关现金流,侵蚀(erosion)成本 指新项目的销售额对已有产品销
8、售额的侵蚀，是现金流量的转移，也是一种机会成本。 分摊费用 分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。 运营成本 营运资本的增加和减少属于现金流。 项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0。,2020/8/5,17,3. 识别项目的相关现金流,到目前为止，你投入项目的R 公司所得税率: 35% 设备 A -资本投资$5,000,000，该设备在未来5年内按直线法折旧，残值为0 -每年的维护成本: $500,000 设备 B -资本投资$6,000,000，该设备在未来8年内按直线法折旧，残值为0。 -每年的维护成本: $550,000,2020/8/5,49,4.7 期限不同的项目分析,2020/8/5,50,4.7 期限不同的项目分析,因此 设备B 优于A,2020/8/5,51,作业,第6章复习题5、8、23,2020/8/5,52,
