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1、1,第三讲 项目投资管理,开篇案例成功篇,中国企业海外投资成功 万向在美投资的成功故事,开篇案例-失败篇,中铝海外投资失败 东方电气集团折戟多晶硅项目,峨半公司注册资金10亿元； 东方电气集团占峨半公司52%股份； 峨半公司投资18.3亿元用于建设多晶硅项目,案例：东方电气集团折戟多晶硅项目,2011年1月9日，东方电气集团峨嵋半导体材料有限公司（简称“峨半公司”）成立庆典大会隆重举行,2012年4月6日，拥有中国第一条多晶硅生产线的多晶硅企业峨嵋山半导体材料有限公司位于峨嵋山的工厂，被迫停产,2013年8月20日，东方电气集团董事长王计近日向记者透露：“多晶硅不是我们的强项，我们已经决定退出
2、了”,东方电气集团董事长王计说“多晶硅价格从500美元一公斤跌至20美元一公斤，我这辈子还是第一次见到一个产品如此大的价格波动,多晶硅价格走势图,投资失败原因分析 产品价格下跌 未达到行业准入标准 未全面通过环保验收 存在产能利用率较低 产品合格率不高 成本居高不下 国内采购90%来自美国、韩国和德国 政府通常扮演了帮凶的较色,还有哪些正在上演的悲剧？,课堂讨论： 案例中企业成功的理由是什么？ 案例中企业失败的原因是什么？,本讲提纲,一、财务投资战略内涵 二、多元化公司财务资源配置 三、反周期投资战略 四、项目投资与证券投资的关系 五、项目投资与管理,一、财务投资的战略内涵,1、财务投资从证券
3、市场向商品市场转变 （1）公司战略一定是商品市场，证券市场只能是财务投资的附属市场。 （2）商品市场是企业经营的主要战场，实业盈利是公司内涵价值的根基；证券市场显示公司的市价。,2、财务投资的基本任务是形成长期的、固化的公司格局与盈利模式。,3、聚焦公司“主营业务收入”和“毛利水平” 预测分析 （1）实业投资决策分析务必“精细化”投资项目后可能取得的“主营业务收入”，需精细到销售规模、单品价格、品种结构、顾客结构、时间节奏、地域分布等。 （2）对“主营业务收入”进行立体的、多维的评估与测算，刻画投资规划的战略价值。,4、投资额分析的重点 （1）区分付现投资与非付现投资、长期投资与短期投资； （
4、2）细化考虑流动资产、固定资产、在建工程、无形资产等规模与结构。 其组合决定着战略结构与盈利模式。,5、放弃“线性假设” 、“直线回归模型”、“单变量分析”思路，加大“产品生命周期分析”、“供应链分析”。,二、多元化公司财务资源配置,1、财务资源配置的基本取向 （1）追求投资高回报是首要原则 （2）服从或服务于公司整体战略布局 （3）恪守量入为出、财务稳健原则 （4）实施动态整合、平滑资源供应与效果原则,2、财务资源配置的基本方式 （1）整个公司业务单元数目不宜太多，以避免过度多元化； （2）各单元之间业务不宜太多关联，杜绝未经总部同意的资金往来、相互持股和相互担保等，以分散风险。,（3）区别
5、对待的考虑因素： 各业务或行业发展前景 行业内竞争态势 内部各业务经营业绩和财务状况 各业务对财务资源需要 （4）总部做出差异化资源配置模式应结合的因素： 调查市场需求、行业内部状况 各业务单元经营业绩和财务状况,3、财务资源配置的绩效评价模式 （1）业务增长 财务资源对战略的实现程度 公司持续竞争力的改善程度 （2）盈利水平 公司整体盈利水平的提升和贡献程度 （3）风险防控 财务资源配置潜在风险承受能力,三、反周期投资战略,1、内涵与前提 （1）内涵 在经济周期高处不动、收缩甚至退出，在经济周期低谷加大投资力度和发展速度。 （2）前提 能准确判断经济周期； 要领先于市场周期和竞争对手。,2、
6、具体方式 （1）反周期（内部）投资 （2）逆周期（外部）并购 （3）低潮时广纳贤才 （4）加大研发投入与新产品开发,3、具体实施路径 （1）在清晰的战略下展开，奉行战略投资而不谋求短期套利。 以公司战略为导向，坚持完善产业布局，遵循反周期投资的战略“归核”要求。 （2）应以正的自由现金流为后盾，谨慎使用负债“抄底”，确保激进战略和稳健财务条件组配。 （3）奉行先内部扩张，后外部并购；先收购少数股权，后逐步增资；先立足国内，再“走出去”的渐进式策略。,四、项目投资与证券投资的关系,1、相似处 （1）以盈利为目的 （2）兼顾盈利性、安全性和流动性,2、差异 （1）投资条件 证券：与钱有关 项目：钱
7、、技术、工艺、组织、营销、人力、品牌 （2）对象属性 证券：流动性 项目：流动性不是首要标准,（3）核心理念 证券：关注“投资组合”，以消除风险，平滑收益 项目：强调核心竞争力，实施一元化投资战略 （4）风险关注重点 证券：系统风险 项目：经营风险、财务风险,（5）投资收益的内在要求 证券：股息、利息，一次性投资利得。 项目：谋求主营业务利润，强调扣除非经常性损益,第三讲 项目投资与管理,案例分析一：中国远洋巨亏之谜,人生有两大悲剧，一是无力求生，二是执意寻死，中国远洋把二者全包了。,思考问题,从“盈利王”到“亏损王”，中国远洋巨亏背后的根本原因是什么？ 中国远洋的“卖子求生”行为是否明智？如
8、果你是远洋的财务总监，面对退市风险，你会采取什么办法？ 企业进行投资决策时应考虑哪些因素？ 魏家福在中国远洋经营中扮演怎样的角色？企业高管是谁的代言人？,1.中国远洋简介,中国远洋是中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公司合称“中远集团”，全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台。 中远是全球第四大远洋船运公司，资产逾150亿美元，员工超过8万。拥有中远欧洲公司美洲公司、澳洲公司等几十个在海外实现了本地化经营的全资与合资公司 中远是一家集集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合航运公司。 中国远洋目前资产总额超过3000亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的半数以上，正
9、在形成完整的航运、物流、码头、船舶修造的全球业务链。,公司的业务架构,中国远洋通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头及集装箱租赁服务。,中国远洋的发展历程,2000年3月3日在中华人民共和国注册成立,2005年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票编号：1919）,2007年6月26日在上海证券交易所成功上市（股票编号：601919）,2007年7月，中国远洋控股股东中远集团荣登财富世界500强,2009，2010两年入围“2009中国25家最受尊敬上市公司全明星榜”,2011年，中国远洋亏损104.49亿元，成为“A股亏损王”，被上交所实
10、行风险警示,2011年下半年，中国远洋涉嫌拖欠租船费,两个月被扣三船,2012年，中国远洋亏损96亿元，并因连续两年亏损而“戴帽”，成为年报披露后首家将被“*ST”的央企,2013年亏损仍在继续，中国远洋抛售资产获微利2.35亿元实现扭亏，缓解被退市的风险,2014年艰难盈利3.63亿元,2015年盈利2.83亿元，12月11日宣布重组,2016年2月28日实施重组,2,2016,中国远洋转折点,19,业务结构,干散货业务是远洋航运的核心业务，且中国远洋干散货业务比重最大，但是国际经济危机导致干散货业务大幅下滑的巨额亏损，业务结构的破坏意味着商业模式的破坏，是中国远洋亏损的致命原因。,风险管理
11、,管理者个人异质,首先对于国际金融危机的影响深度和广度判断不足，导致第一次盲目扩张；其次，尤其是以魏家福为代表的管理团队过度自信，导致再次扩张；最后中国远洋在深陷泥潭中还实行多元化战略涉足房地产和航空业务。,成本控制程度,船舶数量大增和造船成本高昂；签固定化租船协议和燃油购入协议，导致企业资源耗尽，庞大的折旧费用和昂贵的固定资产购置费用是拖垮中国远洋的重大原因。,亏损原因,面对市场变化，中远对于风险评估不足，企业的风险偏好高，又有极高的风险接受度，却缺乏事中的风险管理措施，也没有落实风险管理制度体系，事后也没有拿出风险解决方案。,投资决策应关注的因素,远洋航运行业特征,39,投入高、风险大、见
12、效慢、经营难、没前途的五高行业,中远特性,中远是笨重的身体，成熟的发育，高负荷的运转，轻率的心,SWOT：中远战略分析,ST多元经营战略,SO一体化战略,开展相关多元化经营，分散投资经营风险。积极拓展平抑周期业务，尤其是和航运业不想关的业务。,实施一体化发展战略，打造互补产业平台，做航运产业链，稳步完善在物流、码头及集装箱租赁业务上的布局，通过各类业务互补协调发展，形成核心竞争力。推进国际化发展战略，扩展国际服务网络布局，增强国际市场经营能力，提升公司的市场影响力，尽力提升航运业务量。,WO扭转型战略,WT：防御型战略,减少投资，控制投资节奏，加强内部资源整合要时对部分业务收缩撤资。,中国远洋
13、要以扭转型和防御型投资战略为主，稳定投资规模，调整优化资产业务结构以及运力部署，加强内部经营管理，提高公司效益。与此同时，结合其他类型的投资战略分析，在兼顾企业内部资源与外部环境条件平衡的基础上，中国远洋可以实施一体化发展的投资战略，充分发挥产业链完整的优势，提升公司的盈利水平。,41,中远风险识别,市场上运力供需情况的变化，和运价变化直接决定了中远的业绩表现，尤其是散干货业务作为中远比重最高的业务，其业务的风险决定了整个中远的生死存亡，BDI指数暴跌是主要客户流失的标志。,主要由以魏家福为代表的激进派，使中远自身在市场形势判断或决策时操作失误所致，属航运企业的内部风险。如是否投资新造船舶，如
14、何选取有实力的造船厂商以及其它的投融资决策等，操作不当都会使航运企业的经营面临巨大风险。,对于航运企业来说，违约风险经常会产生于与租船者签订的租船合同，与造船厂签订的船舶建造合同，与投资者签订的衍生品合约等。中远没有良好的风险控制，在市场高位时签订造船合约和长期性固定租船协议，对燃油价格上涨也没有相应的风险对冲手段。,现金流断裂风险是航运市场上流动性风险的最重要体现；成本高昂与收益下降的财务结构风险，收入支撑不了租船费用折旧费用；长短期收入、负债等比重失衡。,42,中远风险应对方法,船队拆分经营,建立风险保障资金池,远洋航运业具有极大的风险性，中远不但要为业务买保险，还要建立风险保障资金池，通
15、过设立专用基金的方式按风险收益比例调整资金池大小，资金一是来自内部资金，二是引入外部以权益资金或债务资金形式进入，一旦自有资金不能补偿，则引入的外部资金必须以约定的数额补偿，计实收资本或负债 （风险补偿-深挖洞广积粮）,指数浮动法,将船队拆分在即期市场和期租市场。即期市场即时签合约即时算运价，而期租市场按约定的租金把使用权交给承租人。中远应该适时调整两个市场投入的运力比例，具体而言就是当前风险评估结果显示为高风险时，中远提高即期经营比例，谨慎订立期租比例。（风险回避-有序退出期租市场）,一般的海上包运合同在签订时就已经规定好执行的运价，执行时间为 1 年、2 年甚至更长，因而运价变化可能极大。
16、因此，采取指数浮动法，即灵活地将合同运价与市场运价指数相挂钩，比如有的海上包运合同中就规定载货物的运价以载货前几日该航线的运价指数平均值为依据。 （风险控制通过限定条件来降低风险）,运费衍生品,航运业也积极地利用各种金融工具来实现规避运价波动风险的目的。运费衍生品就是航运界在借鉴了金融衍生品的合约模式，结合了运费产品的特殊性创造的一种避险方式。主要的海运运费衍生品有 BIFFEX（波罗的海运费指数期货）、FFA（远期运费协议）和运费期权。 （风险转移-买保险，找担保，风险证券化）,43,盈余管理,盈余管理是指在一般会计准则允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。（斯考特）,44,盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报
