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1、一、经营风险与经营杠杆系数（B）,1、经营风险,第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理,经营风险，是指企业因经营状况和环境的变化所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。,1、经营风险,（1）产品需求的变化,在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。反之就越大,（2）售价的变化,产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大,（3）成本的变化,产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大
2、的企业，其经营风险就大，否则经营风险就小,1、经营风险,（4）调整价格的能力,当产品成本变动时，若企业具有较强的 调整价格的能力，经营风险就小；反之，经 营风险则大。,（5）固定成本的比重,固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的工资等。,当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。,经营杠杆系数可以用下列公式来表示：,其中： 经营杠杆系数 息税前盈余变动额 变动前息税前盈余 -销售量变动数 -变动前销售量 -
3、销售额变动数 -变动前销售额,3.10,上述公式经过推导可以用以下公式代替：,3.11,其中： 销售量 销售单价 单位变动成本 -固定成本,如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么经营杠杆系数就可以表示为：,其中： 总的变动成本 销售总额 -固定成本,3.12,以下通过举例来理解：,【例题5 】某企业生产A产品，固定 成本为60万元，变动成本率为40%，当企 业的销售额分别为400万元、200万元、 100万元时，经营杠杆系数分别为： （注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率）,以上计算结果表明：,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数 说明了销售额的变化所引起利润增长的幅 度。比如 说明在
4、销售额为400万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）；再比如 说明在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）将引起利润2倍的增长（减少）。,在固定成本不变的情况下，销售额越大经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大,在销售额处于盈亏平衡点前的阶段， 经营杠杆系数随着销售额的增加而 递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业经营只能保本，若销售额稍微有增加就可出现盈利，若销售额稍微有减少就会发生亏损。,以上说明的是固定成本不变时，销售
5、额变动对利润的影响，我们可以同时比较不同企业在销售额相同时，存在不同固定成本时，销售对利润的影响。,【例题6 】IB公司生产A产品，其固定 成本为6000元，可变成本为销售额的20% （变动成本率位率为20%）每件产品的单 价为100元。IC公司也生产A产品，其固定 成本为9000元，可变成本也为销售额的10%，每件产品的售价为100元。当两家公司的销售量分别为100件、500件和1000件时，其营业利润和经营杠杆系数为：,上述计算表明：企业的固定成本越高， 其将来营业利润变动幅度越大，经营杠杆 系数也就越大，其经营风险也越大。,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,第二节 经营风险、财务风险与杠
6、杆原理,1、财务风险,财务风险，也称筹资或融资风险，是指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。,企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。,二、财务风险与财务杠杆系数（B）,2、财务杠杆,财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的 债务（或优先股）对每股收益（EPS）的影响。举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。,财务杠杆系
7、数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：,其中： 财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余,上述公式通过推导也边式为：,其中： 财务杠杆系数 债务利息 优先股股利 所得税税率 变动前的息税前盈余,3.13,当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：,3.14,从上述公式可以看出，如果没有负债 和优先股，不论营业利润为多少，财务杠 杆系数始终为1；如果企业有负债或优先股， 则财务杠杆系数必然大于1。越是运用负债 和优先股筹资，企业息税前利润变动幅度 越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财务风险越
8、大。,【例题7 】假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况都相同.,甲企业 乙企业 资本总额 100万元 100万元 营业利润 10万元 10万元 所得税率 30% 30% 资本构成 普通股100万元 长期债券 50万元（利率8%) （10000股） 普通股 50万元（5000股）,单位：万元,如果乙企业借债的利率变为10%、12%时 ，结果又如何呢？,单位：万元,我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以 及乙企业在不同利率情况下的财务杠杆,从上述计算可以看出，企业借款时， 利率越高，杠杆系数越大 ，风险越高， 如果企业的投资收益率稍微有波动，由 于借款杠杆效应使得税后每股收益风险 更高。,结论：财务
9、风险是融资的结果，也就是说是由于借款利息的作用使得每股税后盈余（或股东收益）产生不确定性。而借款利息的多少由借款额（即资本结构），以及借款利率所决定。所以资本结构和借款利率是导致财务风险的直接和主要原因。,本次作业,一、思考题,1、什么是财务风险？什么是经营风险,2、如何计算经营风险和财务风险？,三、经营杠杆和财务杠杆的关系（B）,第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理,前面已经介绍，经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。通常将这两种杠杆
10、的连锁作用称为总杠杆作用（复合杠杆）。总杠杆作用的大小用总杠杆系数来表示，反映每股盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数，其计算公式为：,其中： 总杠杆系数 普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余 销售量变动数 变动前的销售量 销售额的变动数 变动前的销售额,3.16,上述公式通过推导可以变为：,3.17,其中： 财务杠杆系数 产品的销售单价 产品的单位变动成本 产品的销售量 固定成本 借款利息,事实上3.16式是经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘的结果：,【例题8 】例如某企业1993年的有关资料如表：,单位：万元,求该企业的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。,解：,既然经营风险和财务风险共同作用成为企业风险，那么企业可以通过调整这两种风险来达到一定的目的。,第三节 资本结构,一、资本结构理论（C）,二、资本结构管理（C）,本次作业,一、思考题,1、什么是财务风险？什么是经营风险,2、如何计算经营风险和财务风险？,二、练习题,1、某公司有资本1000万元，有关数据如下：,要求：求该企业的综合资本成本。,2、某公司年销售净额为280万元，固定 成本32万元，变动成本率60%。资本总额 为200万元，其中债务资本为80万元，债务利率为12%。该企业适用33%的所得税率。请分别计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,
