第六章资本结构电子教案

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1、2020/8/5,1,第六章资本结构,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策,返回课件导引,2020/8/5,2,本章学习目的和要求： 通过本章学习，应掌握资本成本的涵义、计算公式和作用；掌握杠杆原理在企业财务管理中的运用，尤其是DOL、DFL和DCL的含义、计算方法和经济意义，以及财务风险和经营风险的关系及其规避方法；理解资本结构理论；着重掌握最佳资本结构各种选择方法。 本章知识要点： 一、资本成本（个别、综合、边际）（重 点） 二、杠杆原理（DOL、DFL、DTL）（重 点） 三、资本结构理论 四、比较企业价值法 五、比较资本成本法 六、EBITEP

2、S分析法 （重 点） 七、财务两平点分析,2020/8/5,3,第一节资本成本,一、资金成本的含义 1、定义： 包括筹资费用和用资费用。 广义： 狭义： 理解：资金成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益率。 资金成本是投资于本企业（本项目）的机会成本。,资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。 在数量上，资本成本一般用企业接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现率表示,2020/8/5,5,4、作用 （1）是选择资金来源，拟定筹资方案的依据 （2）是评价投资项目可行性的主要经济标

3、准 据：预期投资收益率资本成本率（作为 “可取率”Cut off Rate） （3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则， 经营业绩欠佳,2020/8/5,6,二、个别资本成本的计算,基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。 （一）债务成本 1、简单债务的税前成本 简单债务：没有所得税和发行费、按平价发行、具有固定偿还期和偿还金额的债务。,分次付息、到期还本债务,通用公式,2020/8/5,7,符号： P0债券发行价格或借款金额，即债务的现值； Pi本金的偿还金额

4、和时间； I 债务利息； N 债务期限，通常以年表示。,2020/8/5,8,【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：,2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：,可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd票面利率,2020/8/5,9,3、含有手续费的税后债务成本 计算原理同前，只是在确定CO时需要考虑利息抵税的问题。【注意】简便算法税后债务成本率=税前债务成本率（1-税率）【例3】续前例。假设企业所得税率30%，则：税后债务成本=11.8301

5、%（1-30%）=8.2811%在平价发行、无手续费的条件下，才能使用这种方法计算。,2020/8/5,10,2020/8/5,11,4、折价与溢价发行的债务成本 【例5】续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元：,【提示】折价或者溢价只影响债券的初始现金流量，不影响持有期间的现金流量。总体来看，各种情况下，债券成本的计算原理是一致的。,2020/8/5,12,【总 结】,2020/8/5,13,（二）留存收益成本1、股利增长模型法假定收益以固定的年增长率递增。,式中：Ks普通股成本； D1预期年股利； P0普通股市价； g普通股利年增长率。,【注】如果g0，即为固定股利情况下留存收益成本

6、的计算公式。,2、资本资产定价模型法,3、风险溢价法,Kdt税后债券成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。,2020/8/5,14,（三）普通股成本,【例】某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，假设筹资费用率为0，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（）元。 15%2（110%）/X10% X44（元） 【结论】 权益资本成本债务资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。,2020/8/5,15,三、综合资本成本（加权平均资本成本） （WACC或Kw）,Kw（WjKj） 例：筹资总额10

7、00万元，其中：银行借款200 万元，利率6%；长期债券400万元，利率10%；普通股400万元，股利率14%。所得税率为30。求综合资本成本。 解： Kw206%（130）4010% （130）4014% 比重可按账面价值、市场价值、目标价值确 定。即：账面价值反映过去的资本结构；市场 价值反映现在的资本结构；目标价值反映未来 （或拟选用）的资本结构。,2020/8/5,16,2020/8/5,17,2020/8/5,18,四、边际资本成本,1、概念 2、计算及其运用 例：某公司现有资本100万元，其中：长期负债20万元，优先股5万元，普通股（含留存收益）75万元。该公司拟筹新资，相关资料如

8、下表所示。 试确定筹措新资的边际资本成本。,2020/8/5,19,2020/8/5,20,解：第一步，确定最佳资本结构。 假定目前资本结构为最佳。 第二步，计算筹资总额分界点 （临界点、突破点）。 见上表 第三步，计算综合资本成本。 （实际上边际资本成本应是后一个Kw减前一个Kw）,2020/8/5,21,投资总额,资本成本率 投资收益率,A,B,C,D,-,-,-,-,-,-,资本成本,O,C,D,B,2020/8/5,22,作 业 A公司目前有资金100万元，其中，长期债务20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。 经分析测算后，A公司的财务人

9、员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持。 不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本经测算如下：,2020/8/5,23,试测算追加筹资的边际资本成本。,2020/8/5,24,答 案 第一个范围的边际资本成本=12.4%第二个范围的边际资本成本=13.2%第三个范围的边际资本成本=13.4%第四个范围的边际资本成本=14.2%第五个范围的边际资本成本=14.4%,2020/8/5,25,第二节 杠杆原理,一、经营杠杆与经营风险 （一）含 义,1、经营杠杆：是指企业由于存在固定的经营成本，当产销量变动时，息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，这种现象称为经营杠杆。

10、经营杠杆的经济意义：描述EBIT对Q的相对变动幅度。 2、经营风险：由于市场需求和成本等经营因素的不确定性所导致的收益的不确定性。 经营杠杆用来衡量经营风险,2020/8/5,26,1、DOL 息税前利润变动率 产销量变动率 （EBIT / EBIT0） （Q / Q0 ）,2、DOL M0 / EBIT0 M0 / ( M0FC) 式中： EBIT 息税前利润变动额 EBIT0 基期息税前利润 Q 销量变动额 FC 固定成本 M0 边际贡献 Q0 产销量,（二）计 算 一般用经营杠杆系数（DOL Degree of Operating Leverage）计量。,2020/8/5,27,二、财

11、务杠杆与财务风险 （一）含 义,1、财务杠杆：是指企业由于存在固定的资本成本，当EBIT变动时，每股盈余变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，这种现象称为财务杠杆。 财务杠杆的经济意义：描述EPS对EBIT的相对变动幅度。 2、财务风险：由于负债所导致的收益的不确定性，即由于负债的存在，使普通股股东所承担的附加风险。 财务杠杆用来衡量财务风险,（二）计 算 一般用财务杠杆系数（DFLDegree of financial Leverage）计量。,2020/8/5,28,1、DFL 每股盈余变动率息税前利润变动率 （EPS / EPS0）（EBIT / EBIT0） 2、DFL 息税前利润(息

12、税前利润利息) EBIT0 /（EBIT0 I）,扩展：DFL EBIT0 /EBIT0ILd（1T） 式中：EPS 普通股每股盈余变动额 EPS0 普通股每股盈余 I 负债利息 L 融资租赁租金 d 优先股股利 T 所得税税率, 也可用通俗的“资产负债率”指标来判断DFL的高低。,2020/8/5,29,（三）举例：说明不同DFL对EPS的影响 例：兴业公司拟购买一台设备用于产品加工，该设备价值1万元。现有、三种筹资方案解决资金来源，其资本结构资料如下： （单位：元）,2020/8/5,30,总之，宏观经济不景气或微观前景欠佳时，企业应尽量避免使用有固定性资本成本支出的筹资方式。,结 论：

13、由于负债利息是固定的，故举债可带来DFL效应；DFL效应是一把“双刃剑”；获得DFL利益的前提是:投资收益率资本成本率。 负债会带来DFL利益，也会带来财务风险，企业进行资本结构决策时应在二者之间权衡，合理安排负债比例。, DFL由企业资本结构决定，即支付固定性资本成本的债务越多，DFL作用越大，同时企业财务风险也越大。 DFL利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在股东和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向股东的转移。,分 析： （1）（2）（3）资本结构不一致！,2020/8/5,31,1、综合杠杆：是指由于固定经营成本和固定资本成本的 共同存在而导致的每股盈

14、余变动率大于产销量变动率的杠杆效 应，这种现象称为综合杠杆（总杠杆、复合杠杆）。 综合杠杆的经济意义：描述EPS对Q的相对变动幅度。 2、企业风险：由于综合因素而使每股盈余大幅度波动所 造成的企业总风险。 综合杠杆用来衡量企业总风险,三、综合杠杆和企业风险 （一）含 义,（二）计 算 一般用综合杠杆系数（DCL Degree of Combined Leverage或DTL）计量。,2020/8/5,32,（三）DOL、DFL和DCL的联系 三者的联系图示如下：,Q,EBIT,EPS, FC, I,DOL3,DCL9,DFL3,1、DCL 每股盈余变动率 / 产销量变动率 （EPS / EPS

15、0）（Q / Q0） 2、DCLDOLDFL,2020/8/5,33,（1）DOL、DFL和DCL的含义、计算方法及其经济意义； （2）财务杠杆在企业中的具体运用； （3）财务风险和经营风险的关系及其规避方法。,本节应掌握的重点及难点：,2020/8/5,34,作 业 1、某企业年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为250万,全部资本500万元，负债比率40%，负债利率10%。 要求： （1）计算该企业经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 （2）如果预测期B企业的销售额将增长10，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。,2020/8/5,35,2、某公司年销售额100万元，变动成本率70，全部固定成本和财务费用20万元，总资产50万元，资产负债率40，负债的平均资本成本8，假设企业所得税税率为40。 该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20，并使变动成本率下降至60。 该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求： （1）若所需资金均以实收资本取得，计算该企业的权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，并判断应否改变经营计划。 （