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1、第九章 项目资金筹集与融资成本,工程经济学,一、资金筹措概述,资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。,工程经济学,二、资金筹措的种类,长期融资和短期融资 权益融资和负债融资 冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型 传统融资方式和项目融资方式,工程经济学,1.长期融资和短期融资,长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。 短期融
2、资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。,工程经济学,2.权益融资和负债融资,工程经济学,3.冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型,工程经济学,4.传统融资方式和项目融资方式,传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。 项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动,而且以负债作为资金的主要来源。项目融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流
3、量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资产,而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。,工程经济学,【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。 方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。 方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。
4、 方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3称为项目融资。,工程经济学,主要模式 （1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。 （2）BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。 （4）ABS项目融资模式，ABS是英文Ass
5、et-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。,工程经济学,三、项目资金筹措渠道,(1)项目投资者自有资金。 (2)政府财政性资金。 (3)国内外银行等金融机构的信贷资金。 (4)国内外证券市场资金。 (5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。 (6)外国政府、企业、团体、个人等的资金。,工程经
6、济学,四、租赁,按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁 融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。 经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。,工程经济学,工程经济学,净现金流量比较,经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费） 融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）,工程经济学,五、项目筹资的基本要求,
7、1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要量。 2.认真选择资金来源,力求降低资金成本。 3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。 4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。,工程经济学,六、资金成本和资金结构分析,项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定 总资金结构:项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(即权益投资)与负债融资的比例，称为项目的资本结构。 资本金结构:参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有着重要影响。各
8、方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。 债务资金结构:债务期限配比,境内外借贷比,外汇币种选,偿债顺序安排,工程经济学,K= 或 K= 式中：K资金成本,用百分率表示； D用资费用；P筹资总额； F筹资费用； f筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。,资金成本,工程经济学,用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费用越小，资金成本就越低。 筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本就越高。具体计算时，需扣除
9、的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。 筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金的筹资总额越大，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金成本越高。,工程经济学,1）长期借款资金成本 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。 公式为： KL= = = 公式中：KL长期借款资金成本； L长期借款总额； T所得税率； f长期借款筹资费率。,工程经济学,某企业从银行取得一笔5年期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，
10、到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.4%，公司所得税率为40%。则该项长期借款的资金成本计算如下：,KL=,= = 6.25%,工程经济学,某公司取得一笔500万元的4年期借款，年利率为6%，每半年计息一次，到期一次还本，公司所得税率为25%，借款手续费率为0.5%，则此笔借款的资金成本为多少？,工程经济学,2）发行债券的资金成本,Kb= 或Kb= 公式中：Kb债券的资金成本； I债券的利息；T所得税税率； BO债券发行总额（按发行价格计算）； f债券筹资费用率； M债券的面值；,工程经济学,例：某公司拟平价发行总面值为1000万元的5年期债券，票面利率为10%，该债券每年付息，到期还本。
11、发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为33%。则该债券的资金成本为： Kb= =6.907%,工程经济学,3）发行普通股的资金成本,如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资金成本的计算为： 例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政策，每年分派现金股利1.4元，则： Ks=（1.41000）/201000（1-4%） =7.29%,工程经济学,如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资金成本为：,D1 普通股第一年股利; P0 普通股价格; g 股利增长率,工程经济学,例:某公司发行普通股1000万股
12、，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率5%，预计第一年的股利率为10%，以后每年按4%递增。则该普通股的资金成本计算如下：,工程经济学,4）发行优先股的资金成本,5）综合资金成本,:为综合资金成本,:为第j种资金占总资金的比例,:为第j种资金的成本,工程经济学,课堂练习1:某项目拟筹资5000万元，其中发行债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，项目所得税率33%. 计算：该项目筹资的综合资金成本？,工程经济学,解: Kb=2000X1
13、0%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63% Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%,工程经济学,杠杆利益与风险,给我一个支点，我就可以撬动整个地球,自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；
14、另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。,工程经济学,几个基本概念,1.成本习性 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 y=a+bx 变动成本率 2.边际贡献(边际利润)： 边际贡献销售收入-变动成本 公式：M=px-bx=（p-b）x=mx 其中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。 3、EBIT(息税前利润)、税后利润,工程经济学,一、经营杠杆,企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆,经营杠杆
15、 - 企业对固定经营成本的使用,工程经济学,经营杠杆系数 (DOL),当销售数量为Q时的DOL,经营杠杆系数指息前税前利润变动率与销售额变动率之间的比率,=,EBIT/EBIT,S /S,工程经济学,某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问息税前利润会增长多少？,某企业经营杠杆系数为2，明年EBIT目标增长10%，销量至少增长多少？,工程经济学,计算 DOL,公式1 DOLQ,在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,公式2 DOLS,S - VC - FC,S - VC,=,即边际贡献,即息税前利润,工程经济学,
16、【例题1】,某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经营杠杆系数分别为： DOL1 =240/1801.33 DOL2 =120/60 2 DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）会引起利润2倍的增长（减少）,思考： 降低经营风险的途径,工程经济学,A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2006年的DOL,工程经济学,总结,在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 影响因素：包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小。,工程经济学,二 财务杠杆,一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债经营不论利润多少，
