第九章汇率制度和外汇管制教学幻灯片

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1、第九章 汇率制度和外汇管制,第一节 汇率制度的主要形式,所谓汇率制度，是指一国货币当局对本国汇率水平的确定 和汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 传统上，根据有没有规定货币平价以及汇率波动幅度的大 小，汇率制度可划分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。,一、固定汇率制度 固定汇率制度（fixed exchange rate system）是指两 国货币的比价基本稳定，现实汇率只能围绕平价在很小的范围 内上下波动的汇率制度，实行固定汇率制的政府有义务干预外 汇市场以维持市场汇率的稳定。 （一）国际金本位之下的固定汇率制度 （二）布雷顿森林体系时期的固定汇率制度,本质区别,（1）形成机制不同

2、金本位下的固定汇率制是自发形成的。两国货币之间的 中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之比来自行确定 的。 布雷顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间的协议人 为建立起来的。中心汇率和汇率的较小波动幅度是人为规定 的，也是人为维持的，通过各国政府的干预，使汇率稳定在一 定范围内。,（2）汇率稳定程度不同 金本位制下，银行券能自由兑换金币，因而其含金量是实 实在在的，且不会变动，各国货币之间的中心汇率是按照各国 货币的实际含金量之比确定的，因此各国之间的汇率能够保持 真正的稳定。 布雷顿森林体系下流通的是不兑现的纸币，其含金量是 虚拟的，因而是可以调整的。当一国国际收支出现根本性失衡 时，金平

3、价可以经由国际货币基金组织的核准而予以变更。,二、浮动汇率制度 （一）含义 一国货币当局不规定本币对外币的平价和上下波动的幅 度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。 （二）类型 1. 按政府是否对汇率采取一定的干预措施，可以分为自 由浮动和管理浮动。 2. 按汇率浮动的形式区分，可以分为单独浮动和联合浮 动。,三、有管理的浮动汇率制的主要形式 （一）钉住浮动，其货币与被钉住货币之间仍规定有平价， 且现实汇率对平价的波动浮动为零，或被限定在很小的范围。 钉住浮动的重要特点是汇率缺乏弹性。 （二）有限弹性浮动，其货币对某一外币规定有平价，或 集团成员国的货币之间互相规定有平价，市场

4、汇率可以在平 价的基础上有一定程度的浮动。 （三）较高弹性浮动，其本币对外币的依赖性较小，汇率 变动的灵活性大。,香港的联系汇率制度,一、产生背景 19821983挽救港元危机 1982年7月1日1983年6月30日 港币兑美元的汇率由l美元兑5.913港元跌至l美元兑7.2港 元，港币贬值18。 1983年9月达到高峰，9月1日的港币兑美元的汇率为1美元 兑7.580港元，至9月26日已急泻到1美元兑9.600港元，引起居民 的挤兑和抢购风潮。,二、香港联系汇率制度的运作机制,1、100%的货币发行保证。 香港无中央银行,也无货币当局。货币发行的职能是由三家商 业银行承担的(汇丰、渣打和中银

5、集团)。 发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按 $1=HK$7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发 钞银行回笼港币现钞时，可按$1=HK$7.8的固定比率向外汇基金 交还负债证明书，收回等额美元；这样，港币现钞对美元的汇率 就固定在$1=HK$7.8的水平上。,在联系汇率制下，香港存在2个平行的外汇市场 外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外汇市场 发钞银行和其它持牌银行因货币兑换而形成的同业现钞 外汇市场，相应存在官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇 率。 发钞银行与外汇基金之间港币的交易依据的是官方汇率，发 钞银行与其他银行之间、银行同业间现汇交易、银行与客户之

6、间不论现钞还是现汇交易都是按市场汇率进行。,2、套汇机制 若港币市场汇率为$1=HK$7.9 则发钞银行向外汇基金以$l=HK$7.8的比例换回美元，然后 在市场上以$1=HK$7.9的价格出售，这样每HK$7.8就可获得 HK$0.1的净收益。 这种不断在市场上卖出美元，买进港币的行为使美元的供 应量增加，美元贬值，直到回到$l=HK$7.8的价格。,若港币市场汇率为$1=HK$7.7，则发钞银行在市场上以 $1=HK$7.7的价格买进美元，然后向外汇基金换取负债证明 书，再按$1=K$7.8的价格发行港币，则每HK$7.7可获得HK$0.1 的净收益。 不断在市场上买进美元卖出港币使美元升

7、值，直到回升到 $1=HK$7.8的价格。 香港的联系汇率制有两个内在的自我调节机制：一是美元 流动均衡机制，二是套汇机制。,港元的联系汇率制度有利于港元汇率的稳定，有利于香港 经济、金融的稳定，但自从1997年香港经济达到顶峰并历经金 融风暴后，却出现了通货紧缩、经济增长放缓甚至负增长，失 业率居高不下，财政赤字增加，国际收支顺差大幅收窄甚至出 现赤字的困境。原因在于联系汇率制 1. 严重消弱了运用利率和货币供应量调节本地 经济的能力 2. 使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥 3. 容易导致源于美国的输入型通货膨胀或通货紧缩,20世纪90年代初期，美国经济不景气，需不断调低美元利 率刺激经

8、济复苏，这迫使港元利率在香港经济过热的情况下， 仍不得不持续下调，偏离了内部经济发展的需要，令居高不下 的通胀火上加油，银行存款出现实际负利率现象，结果驱使大 量银行存款投向股市、地产，严重削弱了香港经济的竞争力。,第二节 关于汇率制度的争论,赞成浮动汇率制的经济学家有弗里德曼(M.Friedman)、 约翰逊(HJohnson)、哈伯勒(GHaberler)等； 赞成固定汇率制的有纳克斯(Nurkse)、蒙代尔和金德尔 伯格(CKindleberger)等。,一、赞成浮动汇率制的观点 1. 浮动汇率制使国际收支平衡得以自动实现，无需以牺 牲国内经济为代价。 2. 浮动汇率制能维持本国货币政策

9、的自主性 固定汇率制下，如甲乙两国贸易关系密切，若乙国实行扩张的货币 政策，则国内物价上涨，增加从甲国的进口，导致乙国逆差，甲国顺差， 则甲国为治理国际收支的失衡，也应该采用扩张的宏观经济政策。,3. 浮动汇率制能避免经济周期的国际传播 浮动汇率制下，如果贸易伙伴国发生通货膨胀，将导致他国逆差， 本国顺差，但本币的升值又可使本国的国际收支自动恢复平衡，本国国内 物价和货币供应量并不变化。 而在固定汇率制下，本国的顺差会造成本国外汇储备增加，国内货 币供应量增加引起本国商品的劳务的价格上升，使本国传染上通货膨胀。 4. 浮动汇率制无需太多的外汇储备，而固定汇率制下，为 保持对外汇市场的干预，往往

10、需要保持较高的外汇储备，造成 资金的浪费。,5.浮动汇率制可促进自由贸易，提高资金的配置效率 固定汇率制下，为保持国际收支的平衡，一国货币当局往往会采用限 制进口的管制措施，造成资源配置的扭曲。 6.浮动汇率制可以提高国际货币制度的稳定性，避免金融 危机 浮动汇率制下，一国国际收支逆差造成本币贬值的压力，可随时根据 汇率的浮动趋于缓解，而在固定汇率制下，一国容易出现累积性的长期国 际收支的逆差，大量消耗外汇储备，可能在某一时点货币当局因抵挡不住 贬值压力而使汇率大幅度贬值，爆发金融危机。,二、赞成固定汇率制的观点 （一）浮动汇率制抑制了国际贸易和国际投资，带来很大的 不确定性。 （二）浮动汇率

11、制往往会造成国际经济秩序的混乱。 浮动汇率制下，各国缺乏关于汇率约束的协议，往往会把国内内部均 衡的目标摆在首位，利用汇率的波动推行有利于本国的政策，会招致别国 的报复，造成国际经济秩序的混乱。,（三）浮动汇率制下，国际收支平衡的调节成本有可能更高 假设一国的国际收支逆差是由出口部门的劳动生产率提高缓慢导致成 本过高引起的，则浮动汇率制下本币的贬值可使短期内出口增加，但从长 期看，不利于本国产品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展； 而在固定汇率制下，相关企业乃至产业被迫主动采取措施降低成本， 有利于相关产业的长期发展，长期调节成本反而更低。,（四）浮动汇率制使一国更有通货膨胀倾向 当本币汇

12、率下浮时，导致进口商品价格上升，带动本国物价的上涨， 而当本币上浮时，由于荆棘效应，国内物价却降不下来，可见，汇率变动 的净效应是通货膨胀率的提高，因此，总体上看，浮动汇率制使得一国更 有通货膨胀的倾向。 而在固定汇率制下，由于政府有维持汇率稳定的义务，因而不会出 现因为币值波动引发的通货膨胀。 （五）浮动汇率制下汇率的上下浮动会使国内资源在贸易 部门和非贸易部门之间出现低效率的流动。,三、影响一国汇率制度选择的主要因素 （一）本国经济的结构性特征 （二）特定的政策目的 （三）地区性经济合作情况 （四）国际国内经济条件的制约,（一）本国经济的结构性特征 (1)小国较适宜采用固定性较高的汇率制度

13、，因为这种国家 一般与少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它 的国际贸易带来不便。 (2)大国较适宜采用浮动性较强的汇率制度，因为大国的对 外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率，且大 国倾向于追求独立的经济政策。,（二）特定的政策目的 不同的政策目标下，汇率制度的选择也具有很大差异 如为控制国内的通货膨胀，固定汇率制度较浮动汇率制度更 有效，因为前者会增强政府政策的可信性；后者则往往会导致 恶性循环：高通胀 本币贬值 价格上涨。 为控制通货膨胀的国际传递，浮动汇率制度则较为有效， 浮动汇率制下，一国货币政策的自主权较强。,（三）地区性经济合作状况 当两国存在非常密切的贸易往来

14、时，两国间货币保持固 定汇率比较有利于相互间经济关系的发展。尤其是在区域内的 各个国家，其经济往来的特点往往对它们的汇率制度选择有着 非常重要的影响。,（四）国际国内经济条件的制约 在国际资金流动数量非常庞大的背景下，对于一国内部 金融市场与外界联系非常紧密的国家来说，如果本国对外汇市 场干预的实力因各种条件限制而不是非常强的话，那么采用固 定性较强的汇率制度的难度无疑是相当大的。,四、汇率制度选择的新理论与方案 （一）最适通货区论 （二）三元悖论 （三）汇率目标区 （四）实施爬行钉住制,（一）最适通货区论 1961年，罗伯特蒙代尔首次提出“最适度通货区”概念， 他设想把世界划分成若干通货区，

15、各区域内的采取共同货币或 是实行固定汇率制，而不同通货区之间则实行浮动汇率制。 建立最适度通货区的关键在于：究竟应该采取什么样的准 则来确定什么样的国家适合共同组成一个通货区。 蒙代尔主张生产要素流动性原则，麦金农则提出应以一国 经济的开放程度作为确定最适通货区的标准。,（二）三元悖论,货币政策的自主性,汇率稳定,资本自由流动,A,B,C,（三）目标汇率区 广义的目标汇率区是泛指将汇率浮动限制在一定区域（例 如中心汇率的上下各10%）汇率制度。它与管理浮动汇率制的 主要区别在于： 目标区当局在一定时期对汇率波动制定出比较确定的区 间限制，当局更为关注汇率变动，必要时会采取政策将汇率 变动限制在

16、目标区内。在目标区制度下，汇率允许变动的幅度 更大。,分析：我们假定目标区是完全可信的，也就是交易者确信汇 率永远在目标区内变动，政府仅仅在汇率变动至目标区的上下 限时才进行干预，经济基本面的变动完全是随机的。 当汇率的变动逐渐接近目标区的边缘时，交易者会预期汇率 将很快做出反向调整，从新趋于中心汇率。 这一预期产生稳定性作用，目标区下的汇率围绕中心汇率 上下变动，当离开中心汇率一定程度时，便会自发向之趋近， 我们称之为“蜜月效应”。,汇率,目标区上限,目标区下限,经济基本面,目标区下市场汇率 的轨迹,“蜜月效应”示意图,当经济基本面向某一方向变动程度很大时，且表现为长期 趋势，市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作出较 大幅度调整时，这时的目标区不再具有可信性。 这时，对中心汇率的投机将发生，市场汇率的变动不再自 动倾向于中心汇率，此时的汇率变动非常剧烈，且一般超过 了浮动汇率制下的正常汇率变动程度，