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1、Group Discussion,姚健 ,October 13, 2012,财务管理理论历史发展及启示,企业日常管理,运营,财务管理理论发展,20世纪50年代至今：现代财务管理理论,20世纪50年代之前：传统财务管理理论,财务管理理论,19世纪50年代,此时的财务管理，无论是理论还是实践，其主要内容是围绕各种融资工具，融资机构，以及资本市场的运行等方面而展开的。 背景：传统的家庭手工业被现代化的机器大工业所取代，企业重组和兼并之风盛行，依赖于少数投资者提供的独资和合伙等传统企业组织形式，困难于满足企业扩充经营规模对资金的需要，而逐渐被面向广大投资者的股份有限公司所取代。另外在这一时期，资本市场
2、体系初步形成，各著名证券交易机构纷纷建立，又为公司股票发行和交易提供了可能。,上世纪初至上世纪20年代,财务管理理论的研究将注意力集中于外部资金筹措方法和证券发行问题的描述上，而很少关心企业的内部管理问题。 背景：随着各种新产业部门的大量涌现和技术创新时代的到来，各企业普遍面临着如何为扩大生产规模而筹措资金的问题。然而，另一方面，当时的资本市场尚处于萌芽状态，信息披露缺乏健全的立法，致使会计报表造假严重，加上内幕交易和投机，造成股价波动剧烈，从而使得投资者望而生畏，投资和筹资的矛盾由此产生。,上世纪30年代,这一时期的财务管理理论更加注重财务管理问题的制度性和法律性。 经济大危机的产生，使得无
3、数企业相继破产倒闭。生存成为企业投资者和债券人的头等大事。由此使财务研究的重点由扩张性外部融资转向防御性的企业生存，企业偿债能力的保持，企业破产，清算和重组等财务问题成为当年的研究重点。企业的失败加上投资者的其债行为，引起了各种政府对立法的重视，同时加强国家队某些企业（行业）的控制和干预。,40年代至50年代中期,40年代和50年代的初期，财务管理仍以20、30年代偏重于外部投资者和债券人的角度出发分析和处理财务问题的理财观念，并居统治地位，企业内部的管理并未受到重视。到了50年代中期，资本预算以及货币时间价值不仅引起了财务人员的广泛关注，而且日趋成熟，这些问题的研究为以后的财务管理在理论和实
4、践上的发展奠定了基础。,现代财务管理理论,1,2,3,4,5,50年代末期：公司总价值理论,1958年：MM定理,60年代：投资组合理论和CAPM,80年代至今：行为金融学，CSR等,70年代：APT和B-S模型,50年代末期,公司总价值理论：投资者和债权人根据公司的盈利能力，资本结构，股利政策，经营风险等一系列因素来评估企业的价值，以及某一特定决策如何影响了对企业价值的评估。各种用于财务决策的估价模型得到了发展。,1958年,美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在美国经济回顾（American Economic Review）上发表的资本成本、公司财务以
5、及投资理论（“The Cost of Capital, Corporate Finance ,and the Theory of Investment”）。它表明：在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。,60年代,1952年3月，美国经济学哈里马考威茨发表了证券组合选择的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。 1963年，威廉夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。
6、20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。,70年代,APT：1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。 B-S：斯克尔斯和数学家费雪布莱克在合作研究出了一个期权定价的复杂公式即斯克尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)为包括股票、债券、货币、商品在
7、内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。,80年代至今,行为金融学：将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。 企业社会责任（Corporate social responsibility）：企业在创造利润、对股东承担法律责任的同时，还要承担对员工、消费者、社区和环境的责任。企业的社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的传统理念，强调要在生产过程中对人的价值的关注，强调对消费者、对环境、对社会的贡献。 。,总结,通过对以上传统财务管理理论和现代财务管理理论的对比中，我们可以看出：传统财务管理理论着重于企业的形成、资本的筹措、企业的扩展、重组、清算等企业经济周期的某些特定事项上以及对资本市场、融资工具的各财务事项的法律程序、制度规定的描述性介绍等。而现代财务管理理论具有以下特征：（1）充分重视风险-报酬的权衡选择；（2）研究方法已从规范性研究向实证研究转移,启示,1. 理论来源于实践，高于实践,2.站在巨人的肩膀上看问题,Thank You !,
