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1、第三章 投资管理,第一节 概述,第二节投资项目评价方法,第三节特殊投资-企业购并,第一节概述,一、项目可行的标准： 投资回报率大于等于投资者要求的报酬率,对于一个回报率是10%的项目，你满意吗？,影响投资项目决策的因素,1、项目产生的收益： 1、现金流量而非会计利润 2、是增量的现金流量 3、营业现金流量 4、税后的现金流量 5、机会成本和营运资金 6、忽略沉没成本 2、货币的时间价值,更新固定资产,某企业拟以新铸模代替旧铸模，预计更新后每年能够节省各种费用7100元。已知新旧铸模的折旧期限都是4年，期末无残值；旧铸模已使用两年，预计能够按账面折余价值以2000元出售。新旧铸模都使用加速折旧（
2、折旧率分别为：33.33%、44.45%、14.81%、7.41%），新铸模的购置成本为18500元，运费安装费1500元，旧铸模的折旧基数为9000元。若企业要求的报酬率为12%，问：是否应该更新？(所得税率40%),步骤1：初始现金投入（ c0 ）计算,步骤2：期间收益（现金流量cn ）预测,折旧的净增加,第二节（步骤3）：投资项目评价,一、贴现的分析评价方法 、净现值法 、现值指数法 、内含报酬率法 二、非贴现的分析评价方法 、回收期法 、会计收益率法（年平均净收益/原始投资额）,净现值,其中：C0:初始现金净流量（初始投资额） C1,C2, ,Cn :各期现金净流量 n：投资期间 k投
3、资者要求的报酬率,内部收益率,内部收益率：净现值为零时的折现率,现值指数,回收期法,投资回收期=a+（b-c）/d=2+(10000-7000)/5000 =2.6年,第三节特殊的投资企业购并一、购并的主要动机,1、扩大市场份额，增加销售 2、规模经济和作业经济 3、融资的动机：借壳上市 4、共享资源，优势互补 5、多种经营，规避风险 6、扩张的动机 7、管理者的个人动机 8、避税的动机,收购的方法,1、与董事会就购买资产达成交易 2、与出售自己股权并辞职的董事达成协议 3、向股东发出购买其股权的普遍要约 4、在公开市场上购买足够的股票，更换管理层。,我国上市公司收购可以采取要约收购和协议收购
4、,CFO需要解决的第一个问题收购价格,收购价格-企业可接受的最高收购价格是多少？ 出价=目标企业价值-债务价值-收购费用+目标企业多余现金,CFO需要解决的第二个问题财务影响,1、评估对收购方企业的财务影响 收购后对企业资产负债、现金流量及利润的影响 预计未来5年的资产负债表、损益表、现金流 2、分析对收购方股东权益的影响,CFO需要解决的第三个问题财务方案,提出一揽子的财务方案 支付的方案 现金支付 股权支付（股权交换） 债权支付、优先股支付 实物资产或无形资产支付 混合支付 融资的方案 资金使用方案（计划） 财务运行方案,例题：收购前A、B公司概况,购并对EPS的影响,A公司以35元/股收
5、购B公司 1、交换比率=目标公司股票价值/收购方股票价值 = 35/64=0.547 2、A公司发行股票数=交换比率目标公司股份数额=0.547 200=109.375万股 3、A公司收购后的EPS =4.1元/股 B公司股东收购后的EPS=2.25元/股 而并购前,当支付市盈率大于收购方公司的市盈率，收购方的EPS才被稀释。,支付市盈率=收购价格/被收购方的EPS,杠杆收购LBO,投资者以目标公司资产作抵押负债获得公司或公司的一部分的所有权。 特点： 1、一般为现金交易，以目标公司作抵押融资 2、融资结构取决于公司的经营风险、现金流量特点和资产质量 3、成为非公众公司，一般为私人所有 4、风险大，收益大（收购者可通过重新上市获利，） 讨论：MBO对股东和企业债权人的影响,MBO的影响,A公司MBO前,理想的收购对象,1、相对盈利能力较低的股价市盈率低 2、有大量多余的现金资产 3、有非常良好的现金流量 4、有可廉价出卖而不损害现金流的资产或分公司 5、有较强的融资能力，壳资源 6、管理者持股较少,德鲁克:并购成功的五大法则,必须有益于被收购公司 拥有一个促成合并的核心因素； 收购方必须尊重被收购方的业务活动 大约1年之内，收购方必须能够向收购公司提供上层管理 在收购的第一年内，双方公司的管理层都应有所晋升。,
