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1、第2章 企业价值评估基础,2.1 企业目标与企业价值评估 2.2 企业价值评估：收益与风险 2.3 企业价值评估：会计报告与分析,2.1 企业目标与企业价值评估,要了解企业价值评估的本质，需要明确企业本质、企业目标及其与企业价值评估之间的关系。 现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。 要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。 了解了企业价值评估这一本质，有助于评估人员把握企业价值评估的方法选择及其运用。,1）企业的性质及其与所有者的关系,站在企业价值评估的角度，企业的特点主要表现在： （1）合法性
2、。 （2）盈利性。 （3）整体性。 （4）持续经营与环境适应性。 （5）权益的可分性。 企业是一种由各种契约关系结合在一起的以追求盈利为目标的组织，其中最重要的关系是与所有者的关系。 企业所有者是资本所有者，资本所有者是企业最重要的利益相关者。,2)企业目标与企业价值最大化,企业价值最大化目标具备了整体观念，兼顾了企业契约中的所有利益相关者。股东价值是企业价值减去债务价值后的净值，因此，当负债市值不发生变化时，股东价值最大化与企业价值最大化在内涵上是一致的。当两者发生矛盾时，企业价值最大化应服从于股东价值最大化，而不是相反。,3）企业价值最大化目标与价值评估,既然企业的目标是企业价值最大化，那
3、么在实践中如何判定企业是否达到其目标呢？这又涉及到如何衡量企业价值的问题，即如何对企业价值进行量化。企业价值评估可以作为衡量企业价值最大化目标实现与否的一种工具。 现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。,2.2 企业价值评估：收益与风险,企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包括了新创造的价值，还包含了企业潜在的或预期的获利能力。 对企业价值进行评估，首先需要考虑有哪些因素会对企业价值产生影响，决定
4、企业价值的因素主要包括收益、增长（即收益的增长趋势）、风险等三个方面。 收益法是企业价值评估方法体系的核心，是最为重要的方法。,图2-1 企业价值的决定因素：收益、增长与风险,1）企业价值评估与收益,一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。 企业未来资本收益的选择主要有利润和现金流量两大类型，具体而言，包括股利、净利润、息税前利润、经济利润、净现金流量等形式。 不同的表示方法，反映的企业价值内涵是不同的。利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。,图2-2 企业价
5、值、债务价值及股本价值的关系及其评估示意图,2）企业价值评估与增长,增长指的是收益增长，因此增长对企业价值也具有影响。增长无疑是企业拥有竞争优势的体现，理应为企业带来利润，创造价值。 管理者追求增长，股东要求增长，政府希望增长，但是，一味的追求增长就一定正确吗?,1.3 企业价值评估的地位与作用,理论界与实务界都已经认识到管理增长的必要性。但是如果单纯从管理营运资金的角度看待可持续增长，容易矫枉过正。有的管理者将增长当作追求利润的唯一途径，一味的“做大做强”，这是不正确的；当然，如果管理者因此害怕增长带来的风险而“抑制”增长，同样也是不合理的。企业应该追求的是合适的增长，可持续的增长。,1.3
6、 企业价值评估的地位与作用,可持续增长的深层次含义应是价值的持续创造，只有达到价值持续增加的持续增长才是真正意义的可持续增长。所以，我们看待可持续增长应不仅仅从营运资金管理的角度，防止财务风险和资金流断裂；更应从价值增值的角度，建立价值与增长的联系，使增长为价值服务，追求一种可持续增长。,2）企业价值评估的作用,从财务角度看，快速增长会使一个企业的资金变得相当紧张，因此，除非管理层意识到这一结果并采取积极措施加以控制，否则，快速增长可能导致公司破产。 美国资深财务学家Robret. C.希金斯教授,1.4 企业价值评估的内容与方法,不论现金流量对企业价值的解释是否存在差异，现金流量作为企业生存
7、发展的“血液”，其对管理的重要作用是毋庸置疑的。 资金是企业价值链的重要组成部分，保证“资金不断流入”是企业生存的基本法则，也是企业财务的基本职能。 可持续增长提出的意义就在于要避免盲目增长和扩张带来的现金流量紧张，从而引发增长性破产。,2）企业价值评估的方法,在可持续增长的前提下，收益增长也存在不同的趋势，因此在运用收益法进行企业价值评估时存在以下收益增长模型可供选择： （1）零增长模型。 （2）固定增长模型。 （3）两阶段增长模型。 （4）三阶段增长模型。,3）企业价值评估与风险,风险是指资产未来收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度，或者说，风险是衡量资产未来收益不确定性的量的标准。 从
8、风险与收益的关系来看，风险表现为未来可能收益水平围绕预期收益率变化的区间大小，通常采用方差和标准差来衡量预期收益的波动性即风险。 从企业价值评估角度来看，风险代表了企业未来收益的不确定性。衡量风险的指标具有多种形式，但在企业价值评估中，衡量风险的指标主要采用的是折现率。,折现率的确定,折现率是将未来有限期收益还原或转换为现值的比率，属于投资报酬率。 因此，确定折现率的基本原则实质上是确定一个合理的期望投资报酬率，这通常通过估算企业的资本成本来确定。当然，也可以直接确定期望投资报酬率。,折现率的确定,选择折现率应注意： 1、折现率不低于投资的机会成本 2、行业基准收益率不宜直接作为折现率 3、商
9、业汇票的贴现率不宜作为折现率,折现率的确定,无论是通过计算期望投资报酬率还是通过估算资本成本来确定折现率，其本质是一样的，属于“一个硬币的两面”，只是站的角度不同而已。 对于企业投资者资金供给方而言，要求的是投入资本的投资报酬率；对于管理者资金使用方而言，支付的是投入资本的代价即资本成本。,1）会计报告在企业价值评估中的作用,评估人员又应该根据什么来预测企业未来收益及其增长趋势和测算与收益相对应的风险呢？ 为此，评估人员需要利用会计报告，并对会计报告进行财务分析，在此基础上还需要进行财务预测，这些都属于企业价值评估的基础性工作。,1）会计报告在企业价值评估中的作用,企业价值评估的是企业未来的收
10、益，而对企业未来的预测，包括对风险、收益及其增长的预测，都需要利用历史信息，会计报告是反映历史信息的主要形式。,会计报告在企业价值评估中的作用,搜集和整理会计报告是企业价值评估的重要步骤和方法之一。 会计报告是企业价值评估的根本依据。 会计报告的数量和质量，决定着企业价值评估的质量与效果。,2）财务分析在企业价值评估中的作用,财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动的偿债能力、盈利能力和营运能力状况等进行分析与评价。,财务分析在企业价值评估过程中的作用,第一，财务分析可正确评价企业过去。 第二
11、，财务分析可全面反映企业现状。 第三，财务分析可用于评估企业未来。,3）财务预测在企业价值评估中的作用,企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的收益能力。 因此，在企业价值评估过程中需要利用会计报告搜集基本信息，也需要利用财务分析对搜集的信息进行分析，同时，在评估过程中，需要运用财务预测技术预测未来的收益及其增长。 与收集会计报告、财务分析一样，财务预测也属于企业价值评估的一个重要步骤。,财务预测的内容,财务预测是对企业未来财务状况和经营成果的全面预测，具体包括利润表预测、资产负债表预测、现金流量表预测三方面的内容。 其中，利润表预测是财务预测的起点，也是关键；资产负债表预测需结合该表内各项目的具体特点分别进行；现金流量表预测则是财务预测的核心和终点。,常用的定量分析法包括：,（1）平滑指数法。 （2）销售百分比法。 （3）线性回归分析法。 （4）固定比例计算法。,
