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1、第四章 期货套期保值原理,第一节 期货套期保值的基本原理,一、套期保值的基本概念 P60 1、定义：因为各种原因不愿意或者不能现在就进行现货交易的现货交易者为规避未来现货市场价格波动的风险而预先在期货市场上买入（卖出）期货合约，等到他们有可能又决定买入（卖出）现货时，就平掉期货合约，退出期货市场，而在现货市场上买入（卖出）现货商品。,第一节 期货套期保值的基本原理,2、典型的套期保值行为由三个基本交易组成： 在期货市场买或者卖 在期货市场平仓 在现货市场买或者卖 在期货市场的第一个交易行为是买还是卖取决于未来交易者在现货市场上打算买还是卖，两者方向一致，通常情况下交易量也应大致相等。（但是由于
2、期货合约标的物数量的标准化，想要完全相等不太可能，只能做到大致相等。）,第一节 期货套期保值的基本原理,（2）结果 第一种情况：到了8月20，与5月20相比，石油现货价格和期货价格都下降，每桶17.5美元。 请问，这种情况下，石油现货供应商套期保值的结果如何？,第一种情况,因此通过这个方案，实际上在5月20日，无论当时的现货价格是多少，只要做了空头套期保值，就已经把石油的价格锁定在了每桶18.75美元。 问：假如供应商做成了多头套期保值，结果如何？ 答：期货市场会亏损1.25美元，导致总收入下降。 在价格下降的情况下，如果做成了多头套期保值，结果会亏损。,第一节 期货套期保值的基本原理,第二种
3、情况：到8月20，石油现货价格和期货价格都上升，每桶为19.5美元。 请问，这种情况下，石油现货供应商套期保值的结果如何？,第二种情况,通过这个方案，实际上在5月20日就已把石油的价格锁定在了18.75美元。 问：假如供应商做成了多头套期保值，结果如何？ 答：期货市场会盈利0.75，总收入会上升。 问：那么一开始还有必要做空头套期保值吗？做成多头不是更好？ 答：套期保值的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获取投机收益。,第一节 期货套期保值的基本原理,例2：某公司5月20日签订了一份8月20日购买10万磅铜的合同，成交价格以8月20日铜的市场价为准。签订合同时，9份到期的铜期货价格为每磅1
4、20美分。 （1）请你设计套期保值方案： 5月20买入10万磅9月份到期的铜期货，价格是120美分。 8月20日对上述期货空头进行平仓,第一种情况：到了8月20，与5月20相比，到8月20，期货和现货价格上升，每磅125美分,第一种情况,通过这个方案，实际上在5月20日就已经把铜的价格锁定在了120美分。 问：假如供应商做成了空头套期保值，结果如何？ 答：期货市场亏损5美分，相当于每磅铜实际支出130美分。 价格上升的情况下，如果做成了空头套期保值，会亏损。,第二种情况：到了8月20，期货和现货价格下降，每磅115美分,第二种情况,通过这个方案，实际上在5月20日就已经把铜的价格锁定在了120
5、美分。 问：假如供应商做成了空头套期保值，结果如何？ 答：期货市场盈利5美分，相当于每磅铜实际支出110美分。 价格下降的情况下，如果做成空头套期保值，会盈利。 那么一开始的时候还有必要做多头套期保值吗？做成空头不是更好？,三、套期保值的经济学假设,1、某种商品的期货价格与现货价格从长期看走势一致。随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格越来越接近。理论上讲，在合约到期日，两种价格相等 2、但是合约到期日，现货价格和期货价格不一定相等。那么上面讲的案例就变成非常极致和非常特殊的情况了，在现货和期货市场价格不相等的情况下，套期保值结果如何衡量？ 3、习题中提到的情况是期货头寸和现货头寸的大小
6、变化刚好可以完全对冲，但是现实情况下，二者并不刚好完全相等。,三、套期保值的经济学假设,假设在套期保值操作过程中，期货头寸盈（亏）和现货头寸亏（盈）幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值称为完全套期保值或者理想套期保值。 现实中更多的情况是不完全套期保值或者非理想套期保值。,基差的概念 P62,基差：同一时间期货市场特定期货合约的价格与现货价格之差。 假设： S1-即期现货市场价格；F1-即期期货市场价格 S2-未来现货市场价格；F2-未来期货市场价格 得到： 即期基差 = F1S1 远期基差 = F2S2,一、空头套期保值的分析模型,案例1(抄题) 某公司于5月20日签订
7、一份8月20日出售100万桶石油的合同，成交价格以8月20日的市场价为准，即期现货价格是19美元一桶。签订合同时，9月份到期的石油期货价格为18.75美元一桶。到8月20，现货价格下降，每桶17美元，期货价格下降为16.75美元。 请设计套期保值方案,一、空头套期保值的分析模型,（一）设计套期保值策略： 5月20日卖空100万桶9月份到期的石油期货 8月20对上述期货空头进行平仓 （二）用基差来分析保值结果 即期基差= = = 远期基差= = = 即期基差=远期基差，因此，该公司卖出的每桶石油必定收入19美元。,18.75-19,F1-S1,-0.25,F2-S2,16.75-17,-0.25
8、,一、空头套期保值的分析模型,（三）验证 现货交易： 美元/桶 期货交易盈亏： 美元/桶 综合收入： 美元/桶 因此，当供应商在5月20日做了空头套期保值，且后来即期基差等于远期基差的时候，就已经说明，他的套期保值成功了，即他已经把每桶石油的收益锁定在了5月20日的现货价格：19美元。,17,18.75-16.75=2,17+2=19,（四）假如到8月20日，现货价格下降为17美元，期货价格也下降为17美元，请问套期保值成功吗？ 现货交易： 美元/桶 期货交易盈亏： 美元/桶 综合收入： 美元/桶 相比5月20的现货价格19美元，此价格显然要低，说明供应商的套期保值不成功。 此时，远期基差和即
9、期基差的关系如何？ 即期基差=-0.25（不变），远期基差=0 说明空头套期保值时，即期基差小于远期基差，套期保值效果不佳。,17,18.75-17=1.75,17+1.75=18.75,（五）假如到8月20日，现货价格下降为16.7美元，期货价格下降为16美元，请问套期保值成功吗？ 现货交易： 美元/桶 期货交易盈亏： 美元/桶 综合收入： 美元/桶 相比5月20的现货价格19美元，此价格显然更高，说明供应商不仅保值成功，还获得超额收益。 此时，远期基差和即期基差的关系如何？ 即期基差=-0.25（不变），远期基差=-0.7 说明空头套期保值时，即期基差大于远期基差，套期保值盈利。,16.7
10、,18.75-16=2.75,16.7+2.75=19.45,一、空头套期保值的分析模型,案例总结 即期基差 远期基差，套期保值成功 即期基差 远期基差，套期保值亏损 即期基差 远期基差，套期保值盈利 这里所谓的套期保值中的“值”，是指什么？ 说明：指的是即期现货市场价格。,二、多头套期保值的分析模型,案例2（抄题） 某公司5月20签订一份8月20购买10万磅铜的合同，成交价格以8月20日铜的市场价格为准，即期现货价格为每磅110美分，5月20的铜期货为每磅120美分。到8月20，价格下降，现货每磅100美分，期货价格为110美分。 请设计套期保值方案,二、多头套期保值的分析模型,（一）设计套
11、期保值策略： 5月20日买入10万磅9月份到期的铜期货 到8月20对上述多头合约进行平仓 （二）分析 即期基差= = = 远期基差= = = 即期基差=远期基差，因此，5月20日在期货市场做多的时候成本就已经锁定在每磅110美分了。,120-110,F1-S1,10,F2-S2,110-100,10,二、多头套期保值的分析模型,（三）验证 现货交易： 美分/磅 期货交易盈亏： 美分/磅 综合支出： 美分/磅 因此，当供应商在5月20日做了多头套期保值，且后来即期基差等于远期基差的时候，就已经说明，他的套期保值成功了，即他已经把每磅铜的成本锁定在了5月20日的现货价格：110美分。,100,11
12、0-120=-10,100+10=110,（四）假如到8月20日，价格下降，现货每磅100美分，期货价格为115美分。请问套期保值成功吗？ 现货交易： 美分/磅 期货交易盈亏： 美分/磅 综合支出： 美分/磅 相比5月20的现货价格110美分，此价格显然要低，说明采购商的套期保值成功。 此时，即期基差和远期基差的关系如何？ 即期基差=10（不变），远期基差=15 说明多头套期保值时，即期基差小于远期基差，套期保值盈利。,100,115-120=-5,100+5=105,（五）假如到8月20日，现货每磅118美分，期货价格为125美分。请问套期保值成功吗？ 现货交易： 美分/磅 期货交易盈亏：
13、美分/磅 综合支出： 美分/磅 相比5月20的现货价格110美分，此价格显然要高，说明采购商的套期保值不成功。 此时，即期基差和远期基差的关系如何？ 即期基差=10（不变），远期基差=7 说明多头套期保值时，即期基差大于远期基差，套期保值亏损。,118,125-120=5,118-5=113,二、多头套期保值的分析模型,案例总结 即期基差 远期基差，多头套期保值成功 即期基差 远期基差，多头套期保值盈利 即期基差 远期基差，多头套期保值亏损 这里所谓的套期保值中的“值”，是指什么？ 说明：指的是即期现货市场价格。,第二节 模型分析,三、套期保值者在保值的同时可能失去增加收入或减少支出的机会 P
14、67 卖出套期保值者在保值的同时可能失去了增加收入的机会。 买入套期保值者在保值的同时可能失去了减少支出的机会。 四、为什么不直接交割期货 P70,第三节 基差交易 P71 （预习）,即期基差=远期基差的时候，套期保值成功，可是对冲合约的时候，即期基差和远期基差一定如果不相等，那么保值效果可能就并不是很理想（假设持有成本为0）。 为了套期保值的效果，人们发明了一种新的交易方式：基差交易。,二、基差交易的形式,一、买方叫价的基差交易 （一）是指由现货商品的买方决定最后成交价格的一种基差交易方式，一般与空头套期保值交易配合使用。 （二）基本操作 参书P71,案例（请抄题） 某农民将在9月份收获小麦
15、并出售，6月份做了空头套期保值，当时小麦的现货价格为每蒲式耳8.6美元，10月份期货价格为8.65美元。九月初，某加工商向该农民预订小麦，并达成基差交易协议协议：买方以0.05美元为基差，结合10月份期货价格为叫价（30天内任意时刻）。当小麦收获后，某日，小麦现货价格为6.8美元，10月份的小麦期货价格为6.95美元，加工商决定买进小麦现货。,第一种情况：只套期保值，无基差交易,1、从即期和远期基差的大小来看，该空头套期保值成功吗？ 即期基差=8.65-8.6=0.05 远期基差=6.95-6.8=0.15 空头套期保值，即期基差小于远期基差，农民的综合收入小于6月的现货价格。,第一种情况：只套期保值，无基差交易,2、农民综合收益是多少美元/每蒲式耳？ 现货市场收益：6.8美元/蒲式耳 期货市场收益：8.65-6.95=1.7美元/蒲式耳 综合收益： 6.8+1.7=8.5美元/蒲式耳 相比6月份的现货价格8.6美元/蒲式耳，亏损0.1美元/蒲式耳,第二种情况：套期保值结合基差交易,农民的小麦出售价为： 6.95-0.05=6.9美元/蒲式耳 农民在期货市场平仓，盈利为： F1-F2=8.65-6.95=1.7美元/蒲式耳 综合收益： 6.9+1.7=8.6美元/蒲式耳 该价格刚好和6月的现货价格相等，农民套期保值成功。,第二种情况：套期保值结合基差交易,修改题目条件： 某日，
