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1、财务管理基础培训 2002.05.10青岛啤酒 思腾思特管理咨询（中国）公司 Stern Stewart &Co.,All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written
2、permission of Stern Stewart & Co. 版权所有。 没有思腾思特管理咨询公司的书面允许， 任何公司和个人不得以任何形式翻录、复制、传播、本讲义中的内容。 EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co. EVA 是思腾思特管理咨询公司的注册商标。,今 日 议 程,财务部门角色和功能定位,EVA计算和分析 EVA定义和计算 青啤的EVA结果及国际基准比较,并购与投资管理 项目评估 分析方法 整合管理,企业财务管理的各方面,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,记帐、会计、现金管理工作,融资
3、，价值评估，资产重组，投资组合管理，投资者关系等,业绩考核，风险控制，预算，财务分析,基本财务功能,提供基本财务数据 满足税务、信息披露基本需要,高级财务功能,跟踪、评估经营业绩 发现问题，规避风险 经营、资本预算，辅助资源配置,获取低成本资金，同时保障财务灵活度 协助战略决策和实施 （如兼购、资产剥离） 优化业务组合（如多元化经营） 建立、维护企业在投资界形象,财务工作种类,目的,财务管理工作中的挑战,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,财务系统不健全 财务结果未受到重视,知识、技能缺乏 财务运作未被视为创造价值的途径,负责经营的业务经理不具备必要的财务知识 财务经
4、理被业务人员视为“敌人”而非合作伙伴,投资者信息要求无法满足 潜在财务风险,财务部门与业务部门之间沟通欠佳 财务管理者未能真正有效参与考评监控和决策支持,低效的资本使用效率 大量价值未得释放,问题,结果,企业如何解决面临的财务挑战,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,健全信息收集和汇编系统 采纳严格的会计标准 将主要的经营数据向管理人员广泛交流 建立管理信息系统，及时跟踪汇报相关信息,企业如何解决面临的财务挑战,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,加强业务部门和财务部门的定期沟通、相互培训 设计关键的财务考核指标 针对各业务模块 针对各业务部
5、门 将财务指标与企业战略和价值创造相挂钩 财务部门协助资源配置决策 产品/客户盈利分析 项目回报率分析 制定经营、资本预算和业务计划,企业如何解决面临的财务挑战,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,财务部门积极参与业务组合管理 兼并收购 价值评估 优化资本结构 低成本融资 财务灵活度 租赁 VS 购置战略 分析论证资产重组机会 外包、资产剥离 加强财务人员的培训，引进资本运作的专业人员,企业还应重新架构财务职能,数据收集和汇报,考评、监控、决策支持,通过财务运作 创造价值,会计部,首席财务官 CFO,财务分析部,财务战略部 （资产运作部）,从记帐工作 . . . 从低
6、效率 . . .,. . . 到决策支持 . . . 到高效率,交易业务处理,目前的情况举例,世界级,降低成本,角色转变,流程重组,增值服务,集成的信息系统,9%,9%,16%,66%,22%,从销售收入的2% 3%. . .,. 到销售收入的1%,报表编制,管理控制,决策 支持,经营上的辅助决策者,10%,18%,50%,新的财务模型,决策 支持,报表编制,管理控制,交易业务处理,今 日 议 程,财务部门角色和功能定位,EVA计算和分析 EVA定义和计算 青啤的EVA结果及国际基准比较,并购与投资管理 项目评估 分析方法 整合管理,什么是EVA（经济增加值）,概念 EVA （经济增加值）即经
7、营产生的经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值； EVA同时揭示企业经营效率和资本使用效率； 经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确揭露企业经营的经济效益 EVA价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面,目的和应用 分析企业（包括整体、业务部门、产品、客户各层次）的真实经济效益 指导企业资源（资金、人才）的配置 做为财务决策的核心，用以分析投资、并购、资产重组的价值评估 设置有效的激励机制 财务、管理知识培训,EVA计算简化示意图,销售收入 1，000 生产成本 500 销售/管理费用 200
8、调整 +100 营运所得税 100 NOPAT（税后净营业利润） 300 调整后资本 1500 资本成本率 15% 资本使用成本 225 75,EVA = NOPAT（税后净营业利润） 资本使用成本,NOPAT的计算（对损益表的调整）,会计净利润,EVA的NOPAT,销售收入 - 销售折扣 - 营业税金及附加 - 销售成本 + 其他业务收入 - 存货跌价准备增加 - 管理费用 - 销售费用 财务费用 + 投资收益 + 营业外收入/支出 + 补贴收入 - 所得税 - 少数股东权益,销售收入 - 销售折扣 - 营业税金及附加 - 销售成本 + 其他业务收入 + 会计准备增加 - 管理费用 销售费用
9、 财务费用中与营运有关的 - 其他长期负债隐含利息 + 投资收益 -EVA 税,资本计算： 看待资本的两个角度,股东权益 （股东）,净流动资产,资本的计算（融资的角度）,资产负债表中的资本,计算EVA的资本,短期借款 一年内到期长期借款 无息短期负债 长期负债合计 少数股东权益 股东权益,短期借款 一年内到期长期借款 长期负债合计 少数股东权益 股东权益 - 累积税后营业外收支 - 累积税后补贴收入 + 会计准备 - 盈余现金,注：从营运的角度来看，EVA资本的计算如下：资本 = 流动资产-无息流动负债+固定资产净值+长期投资+其他长期资产-盈余现金+当年会计准备增加额+累计税后营业外收支/补
10、贴收入,资本成本计算,债务,股权,加权资本成本 （即期望资本回报率） （WACC),资本,税后债务成本,股权成本,债务成本计算,公司举债时付出的利息成本，即为债务成本 在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率,青岛啤酒债权资本成本率的计算,1997 1998 1999 20002001 债权成本（税前）9.90% 7.20% 6.03% 6.03% 6.03% 债务比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%,目前采用方法：债务成本采取3-5年中长期贷款基准利率 其它推荐使用方法：3-5年中长期贷款基准利率
11、下调一定幅度（下调原因：青岛啤酒的贷款信誉好于同行业企业，实际贷款利率低于3-5年中长期贷款基准利率约5%） 债务比例：债务资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和）的比例,股权成本计算,股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率 “回报率”的定义是股息分红加股价变化值 “风险”指的是回报率的变化情况 一个企业的风险由三个因素构成：国家风险、行业风险、企业风险 股权成本计算资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型： 股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）+BETA系数市场风险溢价(MRP) Re：股权成本 Rf：零风险回报率 Beta：企业股票的
12、系统风险指数，即单个公司股价的变动率与 市场投资组合回报风险的衡量值 MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价,股权成本：风险和回报之间的关系, MRP(风险溢价)为长期的股票年平均市场收益率与长期国债的年平均收益率之差，由于中国股市存续时间短，国内投资渠道有限等原因导致收益率偏高，我们建议不直接利用国内股市收益率与国债收益率之差计算市场风险溢价，而是利用下面的公式： 美国的市场风险溢价 X（中国股市收益标准差 / 中国股市平均收益率）/（美国股市收益标准差 / 美国股市平均收益率）,青岛啤酒股权资本成本率的计算,Rf（无风险收益率）：取当年在上海证交所发行的10年期国债的年收益率 2）Beta
13、：青啤在2001年底有100周的行情数据，使用100周青啤股票的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得出的斜率。,A股股权成本率计算,H股股权成本率计算,Rf（无风险收益率）：取当年中国在美国市场上发行的10年期美元国债的年收益率 2）Beta: 直接采用Bloomberg计算的青啤在H股市场上的Beta值,1998 1999 2000 2001 Rf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90% Beta 0.92 1.13 1.09 1.02 MRP 6% 6% 6% 6% Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05% 比率 67.89% 63.55% 63.24%
14、58.33%,1998 1999 2000 2001 Rf 7.10% 7.60% 7.70% 7.70% Beta 0.75 0.80 0.44 0.44 MRP 6% 6% 6% 6% Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34% 比率 6.84% 12.28% 6.42% 8.10%,注：权益比例采用权益资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和）的比例,青岛啤酒的资本成本率的计算,青啤的加权资本成本率 =A股股权资本成本率 x A股权益比例 + H股股权资本成本率 x H股权益比例 + 债权资本成本率 x（1 - 税率） x 债务比例 1998 1999 2000
15、 2001 资本成本率9.42% 9.10% 8.49% 7.84%,EVA调整的目的及原则,会计体系,EVA 体系,目的 将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策 原则 80/20原则；是否影响经理人和员工的行为,四类主要调整,现金科目到 经济概念,非经常项目,冲销计提到 现金标准,营业外收支,会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销 研发费用、培训费用和营销费用,强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件 坏帐准备、商誉摊销,非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理 资产出售,主营业务以外收支不影响公司长期价值变化 证券交易收益、损失,如,如,如,如,对某个公司而言相关的调整,可能要做的EVA调整,对某个公司而言 EVA调整的重点,研究开发费用， 广告、营销推广费用 被动投资 坏帐准备 非经常性收益/支出 存货计价 折旧方法 战略性投资 商誉摊销 重组费用 养老金支出 无息债务 汇兑损益,退休金支付 租赁/购入资产 开办费用 税金 递延收入 质量保证准备
