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1、第十四讲 准确计算财务风险,中国社会科学院工业经济研究所 张金昌,一、负债经营可行性评价,传统的评价方法是 比较资产报酬率和借款实际利率水平 但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈利水平提高不明显的情况下,如何通过准确计算获知？,在考虑借款带来的资金结构变化的前提下，计算出企业的有息负债、实际借款利率水平、财务风险系数等指标。根据这些指标判断企业外部负债融资是否可行，以便于企业最大限度的运用财务杠杆作用，降低资金成本,如何准确计算,财务风险系数（1有息负债/所有者权益）（1利息/（税息前利润-所得税费用)） 上式
2、表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决于企业经营业务的盈利能力（税息前利润）和负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越高影响程度越大,如何准确判断,财务杠杆系数大于1，则说明企业负债经营提高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效应； 财务杠杆系数小于1，则表示负债经营不能提高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低企业的盈利能力，负债经营不可行，即负效应,负债经营的风险大小,在财务分析中，我们把财务杠杆系数在0.91.1之间的企业称为财务风险不敏感型企业。 在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。 小于0.9的企业称
3、负效应且财务风险敏感型企业，大于1.1称正效应且财务风险敏感型企业。 而在财务风险敏感型企业，企业负债经营率的微弱变化都会引起企业利润的较大变化,负债风险与偿债能力,如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的变化随企业经营效益的变化而有较大变化; 反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债能力主要取决于企业资产和负债的原来结构,如何准确判断,当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会增加企业的财务风险。 当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经营会增强企业的偿债能力。 当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会降低企业的偿债能力。,
4、案例：大唐电信,从资本结构和资金成本来看，大唐电信2004年的付息负债为266,266.54万元，实际借款利率水平为5.16%，公司的财务风险系数为0.79 结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利水平,二、资金需求测算,静态来看的资金需求 长期投资活动对资金的需求 经营活动对资金的需求 资金总需求 动态来看的资金需求 经营扩张之后新增营运资金需求 其它投资、筹资活动对资金的需求,投资活动对资金的需求,投资活动资金需求 如果企业出资人所提供的所有者权益资金不能满足长期性资产对资金占用的需求，则会出现长期性资金缺口，
5、形成长期性资金需求，即： 长期资金需求=非流动资产-所有者权益合计,所有者权益,长期资金需求,非流动资产,非流动负债,经营活动资金需求,企业经营环节占用的资金，被经营活动带来的资金满足之后，不足的、需要企业筹集的部分资金， 即： 经营资金需求=经营性资产-经营性负债,经营资金需求图示,经营性资产,经营性负债,货币资金,短期投资,应收票据,短期借款,应付票据,经营资金需求=经营性资产-经营性负债,资金总需求,企业长期资金需求和经营资金需求合计起来，我们可以称为企业资金的总需求，即： 资金总需求=长期资金需求+经营资金需求,资金需求的可能情况,动态资金需求,企业资金需求的变化情况，简单来说有以下六
6、种情况： 资金总需求增加 资金总需求下降 资金总需求由正转负 即由存在资金总需求转化为不存在资金总需求 资金总需求由负转正 即从不存在需要资金转为需要资金 企业资金富余减少 企业资金富余增加,资金需求增加可能情况（1）,不同情况采取不同的测算方法,资金需求增加的可能情况（2）,银监会推荐的流动资金需求测算方法,营运资金量上年度销售收入(1上年度销售利润率)(1预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数 其中： 营运资金周转次数360/(存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数预付账款周转天数预收账款周转天数),变换之后的经济含义,营运资金量上年销售成本(1预计销售收入年增长率)/营运资金周
7、转次数 销售成本越高需求量越大，周转次数越快需求量越小。,营运资金需求量,=上年度销售收入(1上年度销售利润率)(1预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数 (1预计销售收入年增长率)/（1/平均存货余额-1/平均应付账款余额+1/平均预付账款余额）+（销售成本率）*（1/平均应收账款余额-1/平均预付账款余额）,公式的经济含义,（1）取决于销售收入增长率 （2）取决于营运资金占有和来源的余额，越高越多 （3）取决于销售成本率，成本费用消耗越高越多,新增流动资金贷款额度,新增流动资金贷款额度=营运资金量借款人自有资金现有流动资金贷款其他渠道提供的营运资金,公式的核心,销售收入乘于（1-销售利润
8、率）得出的事实上是计算销售利润时的成本费用合计； 营运资金周转次数事实上是现金周转次数。 考虑预计销售收入增长率和上述两个因素之后得出的流动资金需求量事实上是预计的一个现金周转期的成本费用支出合计金额。,优点,（1）将一个现金周转期期间企业的成本费用支出合计作为流动资金需求量，揭示了按照上年成本费用支出水平（盈利水平）和预计销售收入增长率，企业成本费用支出对现金的需求量； （2）在计算这个资金需求量时，考虑了采购、生产和销售环节资金周转快慢的影响。,问题一：成本费用支出,成本费用金额是一个会计概念，并不是一个实际的资金支出量的概念，因此受收入确认、成本费用匹配等影响利润的各个因素的影响较大；
9、对于电信、电力等折旧额占成本费用很大比例的企业，会高估其流动资金的需求量，因为这部分成本费用并不需要流动资金。 成本费用支出高于销售收入，即销售利润率为负数时，用该公式计算得出的营运资金需求量没有意义,问题二：营运资金周转次数,营运资金周转次数的计算是基于经营活动主要资金占用项目如存货、应收账款和来源项目如应付账款等的周转次数的计算，而这些项目的周转次数的计算，仍然受销售收入、销售成本的确认和计算的影响。 当收入成本项目和资金来源与占用项目的变化不一致、不协调时，即当收入成本项目的变化和资金占用和来源项目的变化出现脱节，不能相互匹配时，其计算结果会与企业的实际资金需求相反。,举例,在应收账款余
10、额本来就很高而当年收入并不高例如应收账款不是由当期收入形成，而是由上期收入形成；或者较大的存货余额不是由于销售不畅形成的而是原材料涨价企业进行物资储备形成的情况下，资金需求量就会被高估,问题三：考虑科目不全,除了公式中所考虑到的存货、应收账款、预收账款、应付账款、预付账款科目，其他的流动项目如货币资金、应收票据、其他应收、应付票据、其他应付、应付薪酬、应付税金等，也会对流动资金需求产生影响,问题四：不匹配、不同步是常态,例如当一个企业收入很少或为0的情况下，计算的资金需求量是为0，但实际上企业是有流动资金需求的 特别是在企业初创期、成长期或者转型期，收入成本和资金占用和来源项目余额均存在不匹配
11、、变化不同步问题,核心问题,收入成本项目是一个当期增量指标，而存货、应收账款、应付账款等是一个时点累计余额指标 当期间数和时点数出现不匹配、不同步、不同增同减的情况，均会出现计算所得到流动资金需求量和实际企业的流动资金需求量不一致，甚至得出的结论完全相反 在现实生活中，二者不同步的情况常常多于二者同步的情况，或者说本期占比（周转次数在本质上是二个项目之比）大于或者小于上期占比的情况远远多于本期占比等于上期占比的情况,静态、存量营运资金需求,仅仅考虑经营活动的资金需求： 营运资金需求=经营性资产-经营性负债 考虑长期投资活动和筹资活动影响之后的资金需求： 流动资金缺口=营运资本营运资金需求 企业
12、需要向银行贷款的资金，实际上是解决流动资金缺口,增量的流动资金需求,动态看，是在解决缺口的基础上，考虑未来资金需求和利润弥补资金缺口的能力，即： 流动资金需求量=流动资金缺口+新增营运资金需求-新增现金利润,新增营运资金需求,对未来新增营运资金需求逐项预测，即： 新增营运资金需求=新增加存货+新增应收账款+新增预付账款-新增应付账款-新增预收账款+新增其它经营性资金占用-新增其它经营性资金来源 如果按照销售收入增长率预测，可以是： 新增营运资金需求前三年平均营运资金需求销售收入增长率,企业是否需要流动资金贷款,一要看企业经营活动是否需要资金，即经营活动资金占用减去经营活动资金来源是否大于0，大
13、于0表示企业缺少流动资金、需要流动资金，小于0表示企业不缺少、不需要流动资金 是否应该从银行贷款 还要看企业投资、融资活动和创造利润活动能够给经营活动提供多少流动资金，即企业现金支付能力是否大于0，如果大于0，则投融资活动向企业提高流动资金，小于0表示不提供，不但不提供，还占用企业流动资金,三、企业还债能力评价,传统方法 资产负债率 流动比率 速度比率 利息保障倍数 经营还债能力,国外资产负债率的行业特点,标准普尔500指数企业2009年1季度的平均资产负债率为70.2%； 资产负债率最高的五个行业依次是航天（86.6%）、航空（78%）、精密医疗设备（76.5%）、铝业（74.7%）和客运（
14、74%）： 最低的五个行业是游戏赌博（7.5%）、娱乐（9.9%）、通用药品（12.2%）、半导体设备（13%）和软件（15.7%）。,中国资产负债率的行业特点,资产负债率最低的是烟草制造及石油天然气开采业，分别在32%左右和35%左右，最高的是废旧品回收业在65%-69%之间 像烟草、石油开采等营业成本低、毛利高的行业，资产负债率一般较低，通常这些行业的企业的财务状况非常好，自然资源稍作加工就变成了大量现金，他们经营活动确实不缺钱，没有必要负债 但是，像废品回收加工处理这样的企业，其经营的废品本来就价值不高，还要通过加工销售获取利润，确实也困难较大。,流动比率的行业特点,中国企业除了房地产行
15、业的流动比率超过2之外，其它行业的流动比率均没有超过2，制造业行业一般在1.1和1.3之间，服务业企业一般在0.6-0.9之间，最低的是石油天然气开采业为零0.44，各个行业的综合平均值为1.17 日本企业的行业平均流动比率没有一个行业超过2,流动比率的高低,流动比率最高的行业中国是房地产行业，日本是精密机械制造，最低的中国是石油开采业，日本是电子业。 2009年1季度国外上市企业流动比率，最高的五个行业是生物技术（7.76）、半导体设备（6.47）、工业机器设备（5.25）、游戏（3.86）、娱乐（3.55），最低的五个行业是卫生保健（0.49）、客运（0.51）、电力供应（0.58）、煤炭
16、（0.6）、百货商店（0.79）,速动比率的行业特点,速动比率最高的是软件业、其次是房地产业和煤炭开采业，最低的是电信、商业零售、住宿业。 国外上市企业的2009年1季度，速动比率最低的五个行业是铁路道路客运、煤炭、电力、卫生保健和零售商店，基本上和流动比率指标一致，最高的五个行业也和流动比率指标一致，是生物技术、半导体设备、工业机器设备、游戏、娱乐。,中国企业的速动比率,资产与负债之比看还债能力,静态结论,发展角度看,给谁贷款？,谁能够偿还负债？,从周转速度和盈利能力角度看，从现金流量角度看，A公司能够偿还债务 从资产负债之比的角度看B公司能够还债 那么在一年之后，如果让两个企业各还一半流动负债，到底谁有能力还债？,应该给谁贷款？,假设一年之后，皮尔卡丹和阿迪达斯均有一半的流动负债到期，要归还；双方均按照当前这样的经营状况持续经营一年，周转速度和盈利水平不会发生大的变化 一年之后： 皮尔卡丹资产从100变为138 阿迪达斯资产从200变为216,还一半流动负债,皮尔卡丹还38总资产剩余100 阿迪达斯还25总资产剩余191 还一半流动负债之后的财务状况 皮尔卡丹100的总资产
