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1、第十章 期 权,期权作为一种独特的金融工具，在投资、规避风险以及资产管理等业务领域中发挥着重要作用。,本章主要介绍期权市场概况，期权的含义、特点及主要类型，期权合约的主要条款，期权交易指令及头寸的建立和了结方式等相关知识，研究并分析期权价格的构成及影响因素，期权交易的基本策略及应用等内容。,第一节期权概述,一、期权的产生及发展 1973年4月26日.期权市场发生了历史性的变化.一个以股票为标的物的期权交易所芝加哥期权交易所(CBOE)成立，这堪称是期权发展史中划时代意义的事件，标志着现代意义的期权市场的诞生。,(二)期权交易的特点 与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和
2、风险均不对等，主要表现在: 1.权利不对等。合约中约定的买入或卖出标的物的选择权归属买方。期权买方向卖方支付一定数额的期权费后，便取得了在约定的期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利。,2.义务不对等。卖方负有必须履约的义务，即卖方获得期权费后，使负有向期权买方出售标的物或购买标的物的义务，当买方要求执行期权时，卖方必须履约。,3. 收益和风险不对等。当标的物市场价格向有利于买方变动时，买方可能获得巨大收益，卖方则会遭受巨大损失；而当标的物市场价格向不利于买方变动时，买方可以放弃期权，买方的最大损失、也是卖方的最大收益等于权利金。所以，在期权交易中，买方的最大损失为权利金，潜在收
3、益巨大；卖方的最大收益为权利金，潜在损失巨大。,4. 保证金缴纳情况不同。由于卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保；而买方的最大风险限于已经支付的权利金，所以无需缴纳保证金。 5. 独特的非线性损益结构。期权交易的非线性盈亏状态，与期货交易线性的盈亏状态有本质的区别。,(三)期权分类 1.场内期权和场外期权。与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。 场外期权( Over - the - Counter - Options. OTC Options) 是指在非集中性的交易场所交易的非标准化期权，也称为店头市场期权或柜台期权。,场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设
4、计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。,场内期权与场外期权的区别 (1) 合约非标准化。 (2) 交易品种多样、形式灵活、规模巨大。 (3 )交易对手机构化。 (4) 流动性风险和信用风险大。,2.现货期权和期货期权。按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。,3. 看涨期权和看跌期权。接照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，可以将期权分为看涨期权和看跌期权。,(1)看涨期权（Call Options) 。它是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或
5、特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权又称为买入期权或认购期权。,(2) 看跌期权(Put Options) 。它是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后.即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。,期权协议,多 头 (权力买进),空 头 (权力卖出),看 跌 (标的资产卖出),看 涨 (标的资产买进),SX(盈利,履行协议),SX(盈利，履行协议),多 头,空 头,C,P,C,P,协议内容,期权的四种头寸,看涨时才履行的期权,看跌时才履行的期权,4美
6、式期权和欧式期权。按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。 (1) 美式期权(American Options) 。它是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。 (2) 欧式期权(European Options) 。它是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。 美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别。,三、期权合约 期权合约的主要
7、条款及内容 第一，执行价格( Exercise Price) ，也称为履约价格、敲定价格、行权价格。它是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。,第二，执行价格间距( Strike Price Intervals) 。它是指相临两个执行价格的差。通常情况下，执行价格的间距与合约距到期日的时间长短有关。距到期日越近的期权合约.其执行价格的间距越小。,第三，合约规模(Contract Size) .也称为交易单位。它是指每手期权合约所交易的标的物的数量。通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约。,第四，最小变动价位(Tick Size 或Minimum Fluctuation)
8、 。它是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。最小变动价位还可能隐含着买卖双方应该如何报价的规则。,第五，合约月份( Contract Months.) 。它是指期权合约的到期月份。与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。,第六，最后交易日( Last Trade Date) 。它是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。,第七，行权( Exercise) ，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约
9、或行权的时间和其他相关内容。,第八，合约到期时间(Expiration) 。它是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权(该条款也可与Exercise 并为一项，对行权事项进行相关规定)。,第九，期权类型(Option Style) 。通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。,四、期权交易 (一)期权交易指令 期权交易指令一般包括：申报方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1 年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期
10、权价格、市价或限价等。,以上指令所表达的内容及申报规定如下： 报交易方向，有买入和卖出两种。s 表示卖出；如果买入，用b表示。 申报数量，以手数形式报出。10表示申报数量为10手。 标的物代码，yc表示原油代码。 合约月份代码，x为11 月合约代码。 合约到期年份，10 表示该期权合约2010年到期。 执行价格，8000 表示执行价格为80 美元/桶。 期权类型，选择看涨期权或看跌期权。c 表示看涨期权；如果为看跌期权，用p 表示。 权利金，132表示该交易者愿意以1.32 美元/桶出售该期权。 指令类型，有市价指令和限价指令两种。Imt 表示限价指令：如果是市价指令，用mkt 表示。,(二)
11、期权头寸的建立与了结方式 期权交易的头寸建立即开仓与期货交易相似，但所取得的头寸类型以及头寸处理或了结方式与期货所有不同。,1.头寸建立。期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。 (1)买入开仓。买入开仓者称为期权合约的多头，包括买入看涨期权和买入看跌期权。 (2) 卖出开仓。卖出开仓者被称为期权合约的空头，包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。,2.头寸了结。期权多头和空头了结头寸的方式不同。 (1)期权多头头寸的了结方式。 对冲平仓。期权买方可选择对冲平仓的方式了结其期权头寸。卖 出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的看涨期权或看跌期权，多头将其期权头寸了结后.权利也随之消失。,如果交易
12、者开仓指令为： s1 ycx 10 8000c 132 lmt 则平仓指令应为： b 1 ycxl108000c 135 lmt (或mkt) 平仓时，权利金高低以及选择市价或限价指令由交易者决定.交易方向即买入或卖出必须与建仓相反，其他内容必须与建仓时相同。,行权了结。期权买方也可选择行权的方式了结其期权头寸。看涨期权买方行权，按执行价格买入标的期货合约，从而成为期货多头；看跌期权买方行权，按执行价格卖出标的期货合约，从而成为期货空头。,持有合约至到期。期权买方还可以选择持有期权合约至到期，如果此时期权为实值期权，交易所将自动执行期权。期权被执行后，看涨期权多头持有期货合约，成为期货多头，看
13、跌期权多头卖出期货合约，成为期货空头；如果到期时期权为虚值期权,期权作废。,(2) 期权空头头寸的的了结方式。 对冲平仓。期权卖方可选择对冲平仓的方式了结其期权头寸，即买入相同期限、相同合约月份且执行价格相同的看涨期权或看跌期权，了结其期权头寸。期权头寸了结后，履约义务也随之消失。,接受买方行权。当期权买方要求行权时，卖方必须履约。看涨期权卖方履约时，按照执行价格将标的期货合约卖给对手，成为期货空头；看跌期权卖方履约时，按照执行价格从对手手中买入标的期货合约，成为期货多头。,持有合约至到期。在期权到期时，如果此时期权为实值期权，交易所将自动执行期权。期权被执行后，看涨期权卖方卖出期货合约，成为
14、期货空头：看跌期权卖方买入期货合约，成为期货多头。如果到期时期权为虚值期权，期权不会被执行，期权作废，卖方的责任自动免除 。,例子：期权行情表的解读与分析,Chicago Board of Trade Option on U.S.Treasury Bond Futures ($100000;pts.and 64th of 100%) October 8,1982. 表:Dec(74-22)June(73-29),解释,Chicago Board of trade-芝加哥期货交易所. Options on U.S. Treasury Bond Futures-美国财政部发行的公债(T-Bond)
15、期货合约的期权交易. $100000-期权合约的标准数量单位是10万美元. Pts.and 64th of 100%-公债期货的期权权利金是以点(point)和64分之几计算的.每一全点等于1000美元,每1/64等于15.625美元. October 8,1982-交易时间为1982年10月8日. Dec(74-22)期货合约的交投月份是12月,期货价格为74-22,Strike Price -敲定价格. Premium-权利金 Open Int-未满期的期权合约数量 70(c) -敲定价格为70的看涨期权; 70(p)-敲定价格为70的看跌期权; Total open interest -
16、指未满期的期权合约总量 Estimated Volume -前一营业日交易量的估计数 Premium at the close Open interest,Previous day-前天终结的权利金,前天未满期的期权合约.,分析,Dec/70看涨期权分析: Dec/70看涨期权的权利金为5-05.每一全点值$1000， 5x$1000=$5000. ；每1/64值$15.625.， 5x$15.625=$78.125. 5-05就值5078.125美元(5000+78.125). 由于该公债期货合约现在的价格为74-22.而期权敲定价格为70.00,故这种看涨期权叫实值期权,两者差额是4满点又22/32,或4687.50美元(公债期货价格是以点和32分之几计算的,每一满点值1000美元,每1/32值31.25美元. 购买Dec/70看涨期权的交易者愿付出5078.125美元来取得在期权到期前某一交易日以7
