第二章新古典金融中介理论课件

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1、第二章 新古典金融中介理论,20 世纪前期，对金融中介理论的研究进展不大，一般的研究都是把金融中介作为既定的要素。 全面关注金融中介在经济增长中的作用并对金融中介进行较为深入地分析是费雪（I.Fisher,1930）。,第一节 信用调节论,一、信用调节理论的基本内涵 时间：产生于20世纪二三十年代，盛行于现代 主要代表人物：霍曲莱，凯恩斯，汉森， 萨缪尔森 主要观点： 经济危机可以通过货币信用政策去治理 主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货币与信用供给，干预经济生活，调节经济增长,二、霍曲莱的观点,著作：货币与信用 主要观点： 现金与信用统称货币，认为经济周期变动的规模与长短是由信用的发展

2、决定的 信用的扩张与收缩受制于现金余额的变动 突出流通领域的作用，认为控制经济周期变动的方法在于短期利率，信用调节的直接对象应当是商人，而不是生产者。,三、凯恩斯的观点 认为经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，其中包括消费需求不足和投资需求不足。而有效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本边际效率递减以及存在灵活偏好。 提出货币需求的三个动机，并得出总的货币需求为L = Ll + L2 = f(Y) + f(r) 提出国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投资增加就业和产出，不会对价格产生较大冲击，产出扩大反而会给物价的稳定提供保证。,四、汉森的观点,

3、提出了补偿性的金融政策，由中央银行来制定、贯彻和执行： 在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利率，刺激投资和消费； 在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利率，抑制投资和消费。,五、萨缪尔森 的观点,强调中央银行货币政策在宏观经济调节中的作用，主张财政政策和货币政策必须协调起来。 强调中央银行作为银行的银行，通过控制银行准备金，从而控制货币和信用供给 ，实现调控目标 控制步骤： 借助公开市场业务等手段减少或增加银行准备金 扩张或收缩货币供给 货币供给变动影响利率进而影响借贷成本 借贷成本影响投资规模 投资规模影响总需求，最终影响收入、产出、就业和通胀,第二节 金融发展理论,西方金融发展理论发展脉络,

4、金融发展理论的发展 内生金融发展理论：第二代麦金农、肖学派,早期金融发展理论,金融发展理论的形成 金融深化论,金融发展理论的发展 第一代麦金农、肖学派,金融发展理论的挑战 金融约束理论,20世纪50年代-60年代,1973年,20世纪70年代-80年代,20世纪90年代,1997年,第 二代,第一代,第三代,格利（JohnGurley）、肖（EdwardShaw） “经济发展的金融方面”，发表于1955年9月美国经济评论 “金融中介机构与储蓄投资”，发表于1956年5月金融杂志 “金融结构与经济发展”（1967） 金融理论中的货币（1960年），上海人民出版社 ,1988,一、格利和肖的金融发

5、展理论,主要观点： 1.货币与各种非货币的金融资产之间具有一定程度的类同性和替代性。银行与各种金融机构之间也有一定程度的类同性与替代性。金融的作用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，从而提高全社会的生产性投资水平。 2.金融发展与经济发展之间有非常密切的关系。经济发展是金融发展的前提和基础，而金融的发展则是推动经济发展的动力和手段。,3.金融发展过程是从不发达社会的初始金融制度向发达社会的金融制度迈进。金融发展的目的就是克服现有金融制度的缺陷而造成的困难，其手段就是金融的创新与新的金融技术。 4.金融发展作用与经济增长的途径之一就是通过金融技术的创新。这种创新无论是在分配技术方面还是在中介方

6、面都能扩大可贷资金的市场广度，提高资金分配效率，从而提高储蓄和投资水平，最终使经济增长率得到提高。,帕特里克（Hugh T Patrick）“欠发达国家的金融发展和经济增长” 1966年 帕特里克着重考察了金融发展和经济增长的关系。指出，金融体系对资本存量的影响体现在三个方面： 第一，提高了既定数量的有形财富或资本的配置效率，因为金融中介促使其所有权和构成发生变化； 第二，提高了新资本的配置效率，因为金融中介促使新资本从生产性较低的用途转向生产性较高的用途； 第三，加快了资本积累的速度，因为金融中介促使人们更加愿意储蓄、投资和工作。,二、帕特里克的金融发展理论,雷蒙德W戈德史密斯（Raymon

7、d W Goldsmith） 1969年金融结构和金融发展 创造性的提出金融发展就是金融结构的变化。采用定性和定量分析相结合以及国际横向比较和历史纵向比较相结合的方法，确立了衡量一国金融结构和金融发展水平的基本指标体系。 通过对35个国家近100年（1860年1963年）的资料研究和统计分析，得出了金融相关率与经济发展水平正相关的基本结论。,三、戈德史密斯的金融结构理论,金融相关比率（FIR）,FIR=FT/WT 其中:FT是指一定时期内金融活动总量，通用金融资产市价总值表示；WT指经济活动总量，通常用国民财富（实物资产总值与对外资产净值之和）表示。,第一类金融结构的一般特征： 金融相关比率低

8、（约在1/5至1/2之间）； 债权凭证远远超过股权凭证，居于主导地位； 商业银行在金融机构中占据突出地位。,存在时间：大约存在于18世纪到19世纪中叶的欧洲和北美洲 经济社会特征： 商品经济发展初期，未进入工业化时期 社会生产主要由小企业和家庭所有制的企业来经营,美国金融资产的比较：1805年与1850年 单位：10亿美元，%,第二类金融结构的特征： 金融相关比率仍然较低 债权凭证仍然大大超过股权凭证 银行在金融机构中仍占支配地位。 政府和政府金融机构发挥更大作用，体现了经济的混合型特点,存在时间：20世纪上半叶的大多数非工业化国家： 其经济社会发展特征： 经济的混合型特点； 具有较低的国内储

9、蓄和资本形成率，与此相对应的是存在较高的金融中介率； 有些国家已存在大型股份公司，但对经济所产生的作用仍然很微弱。,第三类金融结构的特征: 金融相关比率较高，约在1左右； 股票的比率有所上升，金融机构在全部金融资产中的份额有较大提高 金融机构日趋多样化，银行业地位的下降以及储蓄机构及公共保险组织等非银行金融机构的地位上升,半个世纪各国金融资产的增长,美国： 1952年金融资产总量为1.47万亿美元，2008年底达145.5万亿美元，56年时间共增长了97倍; 英国：1987年底的金融资产为3万亿英镑，2008年底达18.7万亿英镑，20年时间翻了6倍; 欧元区：1999年金融资产为44.6万亿

10、欧元，2008年底为73.8万亿欧元，10年时间翻了不到一倍; 日本：1998年金融资产总量为5343万亿日元，2008年底微增至5581万亿日元。,存在时间：在20世纪初期以来在工业化国家较为常见。 经济社会发展特征： 商品经济发展到货币和信用经济阶段 储蓄率和资本形成率较高 股份制公司日益重要,金融发展的一般趋势,在一个国家的经济发展过程中，金融部门作为上层建筑其增长速度要大大快于国民生产与国民财富这些物质部门的增长速度，因此金融相关比率的基本趋势是不断上升，期间甚至可能发生迅速提高的“暴发”运动，从这方面看，金融发展水平能在很大程度上反映一国的经济发展阶段与水平； 金融相关比率并不会无限

11、制的提高，当一国金融结构发展到一定水平，尤其是金融相关比率达到1.5左右时，就会趋向稳定；,金融资产膨胀的速度远快于GDP增长速度,美国：1952年金融资产总量相当于GDP的4.11倍，到2008年末，扩大至10.2倍; 英国：1987年金融资产总量为GDP的6.98倍，2008年升至12.94倍; 欧元区：1999年金融资产总量为GDP的6.98倍，2008年升至8.07倍; 日本：1997年日本金融资产总量是GDP的10.37倍，2008年仅为10.99倍。,金融资产总量的膨胀得益于金融创新,1952年到1980年，美国的金融资产比GDP仅由4.11倍增长到4.98倍，28年的时间只增长2

12、1%; 从1981年到2008年的27年中，美国的金融资产比GDP由4.82增长到10.2倍，增幅为111%。,1952年，在美国1.41万亿美元的金融资产中，为经济活动提供基础流动性的资产为2365亿美元，占比16.72%;直接为消费、生产提供融资的金融资产为9647亿美元，占68.18%;为金融活动服务的金融资产为2843亿美元，占比为15.11%。 各类金融资产的不对称发展，最终导致目前的美国金融总资产中，为金融活动服务的资产占据了最大的份额(2008年3季度末占比46.36%)，超过了直接为消费、生产融资金融资产占比。而与此相伴随的就是直接为消费、生产融资和提供基础流动性资产占比的持续

13、下降(2008年3季度占比46.04%) 。,全球衍生品市场,近十年来，全球衍生品市场始终保持着迅猛的增长势头。 2007年底，全球衍生品名义额存量为630万亿美元(2008年6月达到了766万亿)，是同年全球GDP总量的11.81倍，而这一比值在1998年还仅为2.94倍。,不同经济发展水平的国家金融相关比率差别很大，发展中国家的金融相关比率远远低于发达国家； 决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团储蓄和投资功能的分离程度，因此归根结底，金融相关率是由一国经济结构的基本特征决定的； 在大多数国家，随着经济发展水平的提高，金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大

14、；,储蓄及金融资产持有的“机构化”倾向，必然使金融机构和金融工具向多样化方向发展，一般而言，债券的机构化比股权的机构化要迅速，长期债券的机构化发展水平要高于短期债券的机构化发展水平； 现代意义的金融发展一般始于银行体系的建立及法定货币的发行； 随着经济发展，银行资产占金融机构全部金融资产的比重将会下降，非银行金融机构的资产比重会大大提高，甚至会超过前者，这说明经济越发达，非银行金融机构越发显得重要；,国际融资作为国内资金不足的补充手段，或作为国内剩余资金的出路，在许多国家的经济发展中起过重要作用，甚至在某些历史发展阶段，其增长速度超过国内融资的增长速度； 与引入国际资金同等重要的是发达国家金融

15、发展道路对发展中国家的示范效应；,金融发展的一般趋势,金融发展水平越高，融资成本（包括利息与各种费用）越低，金融制度的完善本身就会降低交易成本，金融机构之间的竞争和金融资源的充分调动都会改善金融市场的效率； 从长期看，各国在金融发展和经济发展间会存在大致平行的关系，在总体规模水平和结构复杂程度上，呈现出几乎同步的增长。,1973年麦金农（Ronald I McKinnon ）、肖（Edward S Shaw） 代表成果： 1.经济发展中的货币与资本 2.经济发展中的金融深化 主要观点： 对金融和经济发展之间的相互关系及发展中国家或地区的金融发展提出了精辟的见解，提出 “金融抑制”（Financ

16、ial Repression）和“金融深化”（Financial Deepening）理论,四、麦金农和肖的金融发展理论,1、麦金农的观点,由于发展中国家对金融活动有着种种限制，对利率和汇率进行严格管制，致使利率和汇率发生扭曲，不能真实准确地反映资金供求关系和外汇供求。银行储蓄资金进一步下降，媒介功能降低，投资减少，经济发展缓慢，该状况被罗纳德麦金农称之为“金融抑制”,发展中国家金融压制的表现,货币化程度低 二元金融体系结构明显，民间金融活跃 金融市场落后 政府往往实行金融管制和过度干预 一是对利率和汇率实行严格管制和干预； 二是对一般金融机构的经营活动进行强制性干预； 三是采取强制措施对金融机构实行国有化，金融业缺乏竞争和经营效率很低。,麦金农的金融深化论,现代经济社会中金融与经济发展之间存在着一种相互影响和相互作用的关系。当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时，金融和经济发展可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种状态称为金融深化。,2、肖的金融深化论,指出金融深