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1、第三章资金成本,一、资本成本,(一)资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价,包括筹资费用和占用费用。,【例题16单选题】下列各种筹资方式中,企业无需支付资金占用费的是( )。(2015年),A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用,发行优先股需要支付优先股的股利,这些都会产生资金的占用费,发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。,(二)资本成本的作用,1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据; 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据; 3.资本成本是评价投资项
2、目可行性的主要标准; 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。,(三)影响资本成本的因素,【例题17多选题】下列各项因素中,能够影响公司资本成本水平的有( )。(2012年),A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD 【解析】影响资本成本的因素有: (1)总体经济环境,总体经济环境表现在企业所处的国民经济发展状况和水平,以及预期的通货膨胀; (2)资本市场条件,包括资本市场效率,资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性; (3)企业经营状况和融资状况,经营风险的大小与企业经营状况相关; (4)企业对筹资规模和时限的需求。,【例题18多选题】下列哪
3、些因素变动会使公司资本成本水平提高( )。,A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC,(四)个别资本成本计算,1.资本成本率计算的基本模型,2.债券及借款的个别成本计算,真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息(1-T):T是所得税率,计算B公司债务资金成本率,【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元,年利率10%,每年付息一次,到期一次还本,借款费用率0.2%,企业所得税税率20%。补充要求:利用一般模式,计算借款的资本成本率。,用相对数计算,【例5-7】某企业以1100元的价格,溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率
4、为7%的公司债券一批。每年付息一次,到期一次还本,发行费用率3%,所得税税率20%。补充要求:要求利用一般模式,计算该债券的资本成本率。,【例题19多选题】在计算个别资本成本时,需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有( )。,A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税,而股权资本的股利分配是从税后利润分配的,不能抵税。,【例题20单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元,年利率为8%,每年年末付息一次,到期一次还本,债券发行费率为1.5%,企业所得税税率为25%,该债券的资本成本率为( )。,A.6% B.6.09%
5、C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%,选项B正确。,4.股权资本成本的计算,(1)优先股资本成本,【例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股,规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行,发行价格为120元;发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为:,(2)普通股资本成本,股利增长模型,【例5-10】某公司普通股市价30元,筹资费用率2%,本年发放现金股利每股0.6元,预期股利年增长率为10%,资本资产定价模型法,KS=Rf+(Rm-Rf) :股票的贝他系数;Rm:必要报酬率;Rf:无风险报酬率 【例
6、5-11】某公司普通股系数为1.5,此时一年期国债利率5%,市场平均报酬率15%,则该普通股资本成本率为: Ks=5%+1.5(15%-5%)=20%,(3)留存收益资本成本,计算与普通股成本相同,也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法,不同点在于不考虑筹资费用。,【例题21单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股,筹资费率为6%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本为( )。,A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% 【答案】A 【解析】留存收益资本成本2(12%)/25100%2%10.16%。 【总结】 对于个别资本成本,是用来比
7、较个别筹资方式的资本成本的。 个别资本成本从低到高的排序: 长期借款债券 融资租赁优先股留存收益普通股,【例题22单选题】在不考虑筹款限制的前提下,下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是( )。,A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本,主要是由于股利从税后净利润中支付,不能抵税,而债务资本的利息可在税前扣除,可以抵税;留存收益的资本成本与普通股类似,只不过没有筹资费,由于普通股的发行费用较高,所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低,普通股股东投资风险大要求的回报高,因此发行普通股的
8、资本成本通常是最高的。,(四)平均资本成本,【例5-12】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元,其中:银行长期借款400万元,占40%;长期债券150万元,占15%;普通股450万元(共200万股,每股面值1元,市价8元),占45%。个别资本成本分别为:5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为:,按账面价值计算: KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市场价值计算:,【例题23单选题】为反映现时资本成本水平,计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是( )。(2013年),A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C 【解析】市场
9、价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数,确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平,有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。,【例题242016 计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元,其中长期银行借款1000万元,年利率为6%,所有者权益(包括普通股股本和留存收益)为4000万元,公司计划在2016年追加筹集资金5000万元,其中按面值发行债券2000万元,票面年利率为6.86%,期限5年,每年付息一次,到期一次还本,筹资费率为2%,发行优先股筹资3000万元,固定股息率为7.76%,筹资费用率为3%,公司普通股系数为2,一年期国债利率
10、为4%,市场平均报酬率为9%,公司适用的所得税税率为25%,假设不考虑筹资费用对资本结构的影响,发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。 要求: (1)计算甲公司长期银行借款的资本成本; (2)计算发行债券的资本成本(不用考虑货币时间价值); (3)计算甲公司发行优先股的资本成本; (4)利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本; (5)计算加权平均资本成本。 (2016年),(1)借款资本成本=6%(1-25%)=4.5% (2)债券资本成本=6.86%(1-25%)/(1-2%)=5.25% (3)优先股资本成本=7.76%/(1-3%)=8% (4)留存收益资本成本=4%+2
11、(9%-4%)=14% (5)加权平均资本成本=1000/100004.5%+4000/1000014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。,(五)边际资本成本,【例5-13】某公司设定的目标资本结构为:银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元,按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为:银行借款7%,公司债券12%,普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。,边际资本成本计算表,二、杠杆效应,(一)杠杆效应与风险,(二)在财务管理中杠杆的含义:,【提示】利润的多种形式及相互关系,(1)边际贡献M(Cont
12、ribution Margin) =销售收入-变动成本 (2)息税前利润EBIT(Earnings before interest and taxes)=M-F(F是固定成本) =销售收入-变动成本-固定生产经营成本 (3)税前利润EBT (Earnings before taxes)=EBIT-I (4)净利润(Net Income)=(EBIT-I)(1-T) (5)每股收益(Earnings Per share)EPS =(净利润-优先股利)/普通股股数,1.经营杠杆效应(Operating Leverage),(1)含义:是指由于固定性经营成本的存在,而使得企业的资产报酬(息税前利润)
13、变动率大于业务量变动率的现象。,(2)经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage)定义公式,(2)经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage),【例5-14】泰华公司产销某种服装,固定成本500万元,变动成本率70%。年产销额5000万元时,变动成本3500万元,固定成本500万元,息前税前利润1000万元;年产销额7000万元时,变动成本为4900万元,固定成本仍为500万元,息前税前利润为1600万元。补充要求:计算公司的经营杠杆系数。,DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=(5000-3
14、500)/1000=1.5,(3)结论,【例题25多选题】下列各项因素中,影响经营杠杆系数计算结果的有()。(2014年),A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 【答案】AB 【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润,边际贡献=销售量(销售单价-单位变动成本),息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。,2.财务杠杆效应(Financial Leverage),(1)含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本(利息、优先股利等)的存在,而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股收益(Earnings per sh
15、are)=(净利润-优先股利)/普通股股数,普通股每股收益:税后利润扣除优先股股利后的每股收益,(2)财务杠杆效应的度量指标-财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage),D/(1T):恢复到税前的优先股股利,如果企业既存在固定利息的债务,也存在固定股息的优先股时:,【例5-16】有A、B、C三个公司,资本总额均为1000万元,所得税率均为30%,每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成;B公司债务资本300万元(利率10%),普通股700万元;C公司债务资本500万元(利率10.8%),普通股500万元。三个公司201年EBIT均为200万元,202年EBIT
16、均为300万元,EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示:,利用计算公式: A的DFL=200/(200-0)=1 B的DFL=200/(200-30010%)=1.176 C的DFL=200/(200-50010.8%)=1.37,(3)结论,【例题26多选题】下列各项中,影响财务杠杆系数的因素有()。,A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式,DFL = EBIT/ (EBIT-I),且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素,3.总杠杆效应,(1)含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。,(2)总杠杆系数(Degree Of Total Leverage),计算公式,计算公式(不存在优先股时),(3)结论,【例5-18】某企业有关资料如表5-8所示,可以分别计算其202年经营杠杆系数、财务杠杆