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1、第三章资金成本,一、资本成本,（一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。,【例题16单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（ ）。（2015年）,A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。,（二）资本成本的作用,1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项
2、目可行性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。,（三）影响资本成本的因素,【例题17多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年）,A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD 【解析】影响资本成本的因素有： （1）总体经济环境，总体经济环境表现在企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀； （2）资本市场条件，包括资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性； （3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关； （4）企业对筹资规模和时限的需求。,【例题18多选题】下列哪
3、些因素变动会使公司资本成本水平提高（ ）。,A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC,（四）个别资本成本计算,1.资本成本率计算的基本模型,2.债券及借款的个别成本计算,真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息（1-T)：T是所得税率,计算B公司债务资金成本率,【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。,用相对数计算,【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率
4、为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。补充要求：要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。,【例题19多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。,A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。,【例题20单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为( )。,A.6% B.6.09%
5、C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。,4.股权资本成本的计算,（1）优先股资本成本,【例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：,（2）普通股资本成本,股利增长模型,【例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%,资本资产定价模型法,KS=Rf+（Rm-Rf） ：股票的贝他系数；Rm：必要报酬率；Rf：无风险报酬率 【例
6、5-11】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为： Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%,（3）留存收益资本成本,计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。,【例题21单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。,A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% 【答案】A 【解析】留存收益资本成本2（12%）/25100%2%10.16%。 【总结】 对于个别资本成本，是用来比
7、较个别筹资方式的资本成本的。 个别资本成本从低到高的排序： 长期借款债券 融资租赁优先股留存收益普通股,【例题22单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。,A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的
8、资本成本通常是最高的。,（四）平均资本成本,【例5-12】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：,按账面价值计算： KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市场价值计算：,【例题23单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。（2013年）,A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C 【解析】市场
9、价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。,【例题242016 计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股系数为2，一年期国债利率
10、为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。 要求： （1）计算甲公司长期银行借款的资本成本； （2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）； （3）计算甲公司发行优先股的资本成本； （4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本； （5）计算加权平均资本成本。 （2016年）,（1）借款资本成本=6%（1-25%）=4.5% （2）债券资本成本=6.86%（1-25%）/（1-2%）=5.25% （3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8% （4）留存收益资本成本=4%+2
11、（9%-4%）=14% （5）加权平均资本成本=1000/100004.5%+4000/1000014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。,（五）边际资本成本,【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。,边际资本成本计算表,二、杠杆效应,（一）杠杆效应与风险,（二）在财务管理中杠杆的含义：,【提示】利润的多种形式及相互关系,（1）边际贡献M（Cont
12、ribution Margin） =销售收入-变动成本 （2）息税前利润EBIT（Earnings before interest and taxes）=M-F（F是固定成本） =销售收入-变动成本-固定生产经营成本 （3）税前利润EBT （Earnings before taxes）=EBIT-I （4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earnings Per share）EPS =(净利润-优先股利)/普通股股数,1.经营杠杆效应（Operating Leverage),（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）
13、变动率大于业务量变动率的现象。,（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定义公式,（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage),【例5-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。补充要求：计算公司的经营杠杆系数。,DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3
14、500）/1000=1.5,（3）结论,【例题25多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。(2014年),A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 【答案】AB 【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量(销售单价-单位变动成本)，息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。,2.财务杠杆效应（Financial Leverage）,（1）含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股收益（Earnings per sh
15、are）=（净利润-优先股利）/普通股股数,普通股每股收益：税后利润扣除优先股股利后的每股收益,（2）财务杠杆效应的度量指标-财务杠杆系数（Degree Of Financial Leverage）,D/（1T）：恢复到税前的优先股股利,如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时：,【例5-16】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司201年EBIT均为200万元，202年EBIT
16、均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：,利用计算公式： A的DFL=200/（200-0）=1 B的DFL=200/（200-30010%）=1.176 C的DFL=200/（200-50010.8%）=1.37,（3）结论,【例题26多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。,A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/ （EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素,3.总杠杆效应,（1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。,（2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage）,计算公式,计算公式（不存在优先股时）,（3）结论,【例5-18】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其202年经营杠杆系数、财务杠杆
