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1、,第五章 金融衍生工具,金融工具概述,概念性金融工具： 概念性金融工具，指现代金融理论，比如投资组合理论、资产定价理论、套期保值理论等等。 实体性金融工具： 指可以进行组合运用的金融工具与金融工序。 是各个金融市场的金融产品包括： 原生金融工具： 股票、债券、外汇、票据、存单等等； 衍生金融工具：远期合约、互换、期货合约、期权合约等等。衍生金融工具的交易是套期保值、套利、投机。,1、套期保值(Hedge)（如大豆期货） 在两个市场进行反向交易以消除可能不利结果的行为，就称为套期保值 。 2、套利 是指在两个市场同时交易 ，利用不同市场上的资产的价格差价来赚取利润 。 3、投机,在远期合约有效期
2、内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。,2、期货也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。 而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。（还有盯市）,无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；,二、远
3、期利率的确定 （一）借入长期、贷出短期远期利率的确定 例如，某客户向银行借款100万人民币，借期为6个月，借款从6个月之后执行，贷款的支取和偿还均是将来某一时间（对于银行现在就应准备）。已知6月贷款年利率9.5%，12月期贷款年利率为9.875%， 问远期利率为多少？,计算： 银行现在借入12月的资金来为6个月贷款融资，融资本息：P(1+iL)； 将前边多余的6个月资金贷出去，6个月收回再贷给客户，前边多余的6个月本息为P(1+is/2)； 然后将这笔本息再以远期利率贷给客户，到期本息为： P(1+is/2)（1+if/2） 根据无套利原则，即银行不赔也不赚应该： P(1+iL)=P(1+is
4、/2)（1+if/2）,P(1+9.875%)=P(1+9.5%/2)（1+if/2） if=9.785% 一般公式： 借入长期天数 NL 贷出短期天数 NS 以远期利率贷出 的实际天数NL-NS,P(1+iLNL/360) =P(1+isNS/360)（1+if (NL-NS )/360） 则：,上例中计算使用的年利率，只在6个月用了半年复利，实际应该用连续复利即： 其中,第一式：各符号意义分别为：长期的利率，长期到期时刻，现在时刻，短期利率，短期到期时刻，远期利率。,（二）借入短期、贷出长期远期利率的确定。 60天为贷出，计算60天长期获得的利息。 目前银行只能借入30天，支付利息 远期利
5、率的后30天借入：以前30天本息作 为本金，再以远期利率计算利息 获得利息=两个支付的利息 推导结论相同。,三、远期利率协议的定价 远期利率协议的多方（借入名义本金的一方），其现金流为： T时刻 A T*时刻， 这些现金流的现值为远期利率协议多头的价值,我们要先将T*时刻的现金流用T*-T期限的远期利率 rf 贴现到T时刻，再贴现到现在时刻t，即： 这里的rk就是合同利率。根据远期价格的定义，远期利率就是使远期合约价值为0的协议价格。 签订时应该f=0，即rk=rf，如果不相等那末合约有价值了,计算方法理论上的远期利率（rf）应等于：,例，假设2年期即期年利率为10.5%，3年期即期利率为11
6、%,本金为100万人民币的23年的远期利率协议的合同利率为11%，请问该远期利率协议的价值和理论的合同利率等于多少？ 解,2年期即期年利率为10.5%，3年期即期利率为11%,本金为100万人民币的23年的远期利率协议的合同利率为11%,解,借入本金者实际的利率（合同利率为11%）如低于理论的远期利率是合适的，因此他持有签订的合约是有价值的。,第二节 期权理论,期权（options）的涵义 期权是买方和卖方双方缔结的标准化合约,买方支付权费获得权利，而没有义务；卖方得到权费，只有义务没有权利。,期权的种类：,一、期权概述,执行有效期分： 美式期权(american options),欧式期权(
7、european options),美式与欧式期权可执行期的比较,卖权（put）看跌期权,权力是买还是卖分： 买权（call）看涨期权；,股票期权到期时的价值取决于股票市价与执行价的对比。 当时市价低于执行价时，买权会放弃，而卖权将被执行； 当时市价高于执行价时，卖权会放弃，而买权将被执行。 用Vc代表买权的价值，用Vp代表卖权的价值，则有： Vc=maxP-E,0 ，Vp=maxE-P,0,二、 期权价值,三、期权到期时的损益分析,1、买权买方,到期股价,买权买方的损益,损益,A,到期股价,买权卖方的损益,2、买权卖方,损益,A,损益,3、卖权买方,卖权买方的损益,A,卖权卖方的损益,损益,4、卖权卖方,A,
