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1、第八章 对外投资管理,第二节 债券投资,一、债券投资的收益评价,1、债券价值的计算,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。,债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。,债券估价的基本模型：,式中： V债券价值； I每年的利息； M到期的本金； n债券到期前的年数 i贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；,由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题， 购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。,或 : V=80 PVIFA10%,5 +1 000 PVIF10%,5,=80 3.791 + 1 000 0.621,=924.28(元),2、债券到期收益率的计
2、算,债券的到期收益是指购进债券后，一直持有该债券到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。,购进价格=每年利息 年金现值系数+ 面值 复利现值系数,式中： V债券的价格； I每年的利息； M面值； n到期的年数； i贴现率。,V=I PVIFAi,n+ M PVIFi,n,即：现金流出现值=现金流入现值,i=?,i=?,例2ABC公司19 X1年2月1日用平价购买一张面额为1 000元 的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息, 并于5年后的1月31日到期，该公司持有该债券至到期日， 计算其到期收益率。,1 000
3、=80 PVIFAi,5 + 1 000 PVIFi,5,i=?,用i=8%试算：,80 PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5,可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到期收益率等于票面利率。,=80 3.993 + 1 000 0.681 =1 000(元),如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如买价是1 105元，则：,1 105=80 PVIFAi,5+ 1 000 PVIFi,5,i=?,用i=6%试算：,80 PVIFA6%,5+ 1 000 PVIF6%,5,=80 4.212 +1 000 0.747 =1083.96(元),由于贴现结果仍小于1 105，
4、还应进一步降低贴现率。用i=4%试算：,80 PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5,贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用插补法计算近似值：,=80 4.452 + 1 000 0.822 =1178.16(元),简便算法求得近似值：,其中：I每年的利息； M到期归还的本金； P买价； n年数。,从此例可以看出，如果买价和面值不等，则债券收益率和票面利率不同。,如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息 或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率 也与票面利率不同。,例3ABC公司19 X 1年2月1日用平价购买一张面额为1 000元 的债券，其票面利
5、率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到 期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算 其到期收益率。,1 000=1 000 （1 + 5 8%） PVIFi,5,PVIFi,5=1 000 1 400 = 0.714,查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，i = 7%。,到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,结论：,二、债券投资的风险,违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,避免违约风险的方法是不买质量差的债券。,1、违约风险,由于债券价格会随利率变动，即使没有
6、违约风险的国库券，也会有利率风险。,2、利率风险,债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。,例41995年ABC公司按面值购进国库券100万元，年利率14%， 3年期，购进后一年，如果市场利率上升到24%，则这批国库券 的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元，高达本金的22%。,一年后的本利和=100 1.14 = 114（万元） 一年后的现值=144（1 + 24%）=91.93 (万元) 损失=114 91.93=22.07（万元）,债券的到期时间越长，利率风险越大，但长期债券的利率一般比短期债券高。,减少利率风险的办法是分散债券的到期日。,购买力风险是指由于通
7、货膨胀而使货币购买力下降的风险。,在通货膨胀期间，购买力风险对于投资者相当重要。一般说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产。例如，房地产、普通股等投资受到的影响较小，而收益长期固定的债券受到影响较大，前者更适合用为减少通货膨胀损失的避险工具。,3、购买力风险,变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。,例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其售出。,4、变现力风险,购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券的利率14%，短期内债券
8、的利率13%，为减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10%的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的收益。,5、再投资风险,（1）经济增长与经济周期,（2）通货膨胀,（3）利率水平,三、债券市场价格的影响因素,1、宏观经济因素,（1）货币金融政策,（2）财政政策,（3）产业政策,2.经济政策因素,公司的资产结构、偿债能力、盈利能力等财务状况直接影响公司的风险和收益。如果公司的财务状况较好，偿债能力较好，获利能力强，则该公司债券的信用等级就会提高，风险较小，其市场价格就会上升。,债券的期限也是影响债券价格的一个重要因素。即使在要求的必要收益率不变的情况下，随着债券到期日的接近，其价格也将逐渐接近债券的面值。,3、公司财力状况因素,4、期限因素,
