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1、资金成本,2011年5月,一、资金成本的概念与作用 (一) 资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。 资金成本有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中，一般用相对数即用资费用与实际筹得资金(筹资数额扣除用资费用后的余额)的比率表示，其计算公式为： 资金成本=,每年的用资费用,(筹资数额筹资费用),(二)资金成本的作用,1资金成本在企业筹资决策中的作用 (1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。 (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据。 (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准。 (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 2资金成
2、本在投资决策中的作用 (1)在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作折现率。 (2)在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。,二、个别资金成本,个别资金成本是指各种筹资方式的成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本，普通股成本和留存收益成本。前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。,(一)债券成本,债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为： Kb=,I(1T),Bo (1f),Bi(1T),Bo (1f),=,式中
3、：Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息；T为所得税税率；D为债券面值；i为债券票面利息率；Bo为债券筹资额，按发行价格确定；f为债券筹资费率。,(二)银行借款成本,银行借款成本的计算基本与债券一致，共计算公式为： KI=,I(1T),L (1f),iL(1T),L (1f),=,式中：式中：KI为银行借款成本；I为银行借款年利息；L为银行借款筹资总额；T为所得税税率；i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率。 由于银行借款的手续费很低，L式小的f常常可以忽略不计，则上式可简化为： K1=i(1T),(三)优先股成本,企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利；它与债券不同的是股利在税
4、后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为： Kp=,D,P0 (1f),式中：Kp为优先股成本；D为优先股每年的股利；Po为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付。不减少公司的所得税。所以，优先股成本通常要高于债券成本。,(四)普通股成本,普通股成本的计算，存在多种不同方法，其主要方法为估价法。这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本的种方法。普通股现值的计算公式比较复杂，如果每年股利固定不变，假定为D，则可视
5、为永续年金，计算公式可简化为：,D,P0 (1f),Kc=,如果普通股筹资费用率为f时，公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为g，则普通股成本的计算公式为：,Kc=,D1,V0 (1f),+ g,式中，D1为第1年的股利。,(五)留存收益成本,一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。留收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其算公式为：,Ke=,D,V0,股利不断增加的企业则为：,Ke=,D,V0,+ g,式
6、中：Ke为留存收益成本。其他符号含义与普通股成本计算公式相同。 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。企业破产时，普通股股东的求偿权位于最后，普通股股东承受的风险最大，普通股的报酬也应最大，所以，普通股的成本也最高。,三、加权平均资金成本,加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为： Kw=WjKj,四、资金的边际成本,资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 计算确定资金边际成本可按如下步骤进行： (1)确定最优资金结构；(2)确定各种方式的资金成本；(
7、3)计算筹资总额分界点；分界点是指特定筹资方式的成本变化的分界点(4)计算资金的边际成本。,目标资金结构中该种筹资方式所占比重,筹资总额分界点=,某种筹资方式的成本变化的分界点,某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12，若资金成本和资金结构不变，则当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点为多少？,筹资总额分界点=,=350万元,例1:某企业计划年初的资金结构如表所示。普通股股票每股面值为200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5。该企业所得税税率假定为33。 某企业资金结构表,现在，该企业拟增资400万元，有两个备选方案。 甲方案：发行长期债券400万元，年利率
8、为10，筹资费率为3。同时，普通股股息增加到25元，以后每年还可增加6。 乙方案：发行长期债券200万元，年利率10，筹资费率为4，另发行普通股200万元，筹资费率为5，普通股息增加到25元，以后每年增加5。 要想在两种方案中选择较优方案，应比较甲乙方案的平均资金成本率，再进行选择。,解: 第一步，计算采用甲方案后，企业的平均资金成本率K甲。 各种资金来源的比重和资金成本率分别为： 原有长期债券：,新增长期债券：,优先股：,普通股：,保留盈余：,综合资金成本率： K甲30%6.03%20%6.91%10%7%30%18.5%10%18.5%=11.29%,第二步，计算采用乙方案后，企业的综合资
9、金成本率K乙。各种资金来源的比重和资金成本率分别为： 原有长期债券：,综合资金成本率： K乙 30%6.03%10%6.98%10%7%30%17.5%10%18.16%10%17.5%=12.02% 从以上计算中可以看出，综合资金成本率K乙K甲，所以应选择甲方案筹资。,新增长期债券：,优先股：,原有普通股：,新增普通股：,保留盈余：,例2:某公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资金结构是最最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随出资额的增加，各种资金成本的变动情况如下表
10、：,1、确定目标资金结构 2、测算个别资金成本 3、计算筹资总额分界点 4、计算各筹资总额范围的边际资金成本,例3.某公司2003年的有关资料如下：(1)税息前利润800万元；(2)所得税率40%；(3)总负债2000万元均为长期债券，平均利息率为10%；(4)预期普通股报酬率15%；(5)普通股股数600000股(每股面值1元),无优先股；该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。要求：(1)计算该公司每股盈余、每股价格；(2)计算该公司市净率和加权平均资本成本；(3)该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为2400万元，以便在现行价
11、格下购回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益成本由15%提高到16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示：以股票价格高低判别)?(4)计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。,解：（1）税息前利润 800 利息（200010%） 200 税前利润 600 所得税（40%） 240 税后利润 360（万元） 每股盈余=360/60=6（元） 每股价格=6/0.15=40(元)（2）每股盈余=每股净资产净资产收益率(即普通股报酬率) 所以,每股净资产=每股盈余/普通股报酬率 =6/15%=40(元) 市净率=每股价格/每股净资
12、产=40/40=1 所有者权益=每股净资产股数=40600000=2400（万元） 加权平均资本成本=10%2000/(2400+2000)(1-40%)+15%2400/(2400+2000)=10.9%（3）税息前利润 800 利息（240012%） 288 税前利润 512 税后利润 307.2（万元） 购回股数=4000000/40=100000（股） 新发行在外股份=600000-100000=500000（股） 新的每股盈余=3072000/500000=6.14（元） 新的股票价格=6.14/0.16=38.38（元） 因此，该公司不应改变资本结构。（4）原已获利息倍数=800/200=4新已获利息倍数800/(240012%)=2.78本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为6（元）；同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格=,=,
