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1、短期国际资本流动的影响及风险的防范,投资学专题之一,一、国际短期资本流动概述,1、对国际资本概念的再讨论 2、国际短期资本流动的概念和分类 3、国际短期资本流动工具 4、国际短期资本流动市场 5、国际短期资本流动的驱动者,1、国际资本概念的再讨论,国际资本概念的内涵极为丰富。如从性质上分类，主要包括金融资本、实物资本、人力资本和知识资本等；从表现形态上，可区分为货币、有价证券、生产设备、劳动力、技术、专利等；从流动形式上看，包括国际贷款、证券投资、直接投资、贸易融资、银行头寸调拨以及各类金融资产交易。,最新观点,国际货币基金组织方面已注意到传统分类的缺陷，因此，对原来的国际收支平衡表作了较大调
2、整。原先的分类，是根据合同的期限划分长短期资产和负债，现该做法仅适用于实际期限比较固定的“其他投资”，包括贸易信贷、贷款、货币和存款以及各种应收款和应付款，而对于金融项目的划分，则按照投资类型和功能，重新分为四类，即直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。,查尔斯P金德尔伯格（Charles P. Kindleberger）的观点,著名经济史学家查尔斯P金德尔伯格（Charles P. Kindleberger）则从投资者的意图出发，将国际资本区分为国际长期资本与国际短期资本。他认为，国际短期资本，是指投资者希望在短时间内改变其流动方向的资本，即使这一时刻目前尚未确定，但在未来时机适宜时仍会如
3、此。金德尔伯格因研究金融危机而享誉理论界，他的定义较为深刻地概括了国际短期资本的主要特征。,2、国际短期资本流动的概念和分类,国际资本流动，指的是一国居民向另一国居民提供贷款、投资，或购买财产所有权所形成的实际的或潜在的生产要素的国际流动与技术知识的国际传递。该定义从生产要素出发，抓住国际之间流动传递这一特征，基本上反映了国际资本流动的实质。国际短期资本流动是国际资本流动的一个组成部分。,2、国际短期资本流动的概念和分类,国际短期资本流动，指的是短期资本转移、非生产性和非金融性资产的处置、直接投资、证券投资、以及其他投资等。其重要特征，其一，是短期资本流动源于投资、贷款、个人财产的转移；其二，
4、是能够产生利息、股息、租金和利润的支付。,国际短期资本流动的分类,国际短期资本具有高度流动的特点,要求其载体必须易于转让。依照投资者的具体动机,国际短期资本流动可分为三类:1、国际投机。指旨在利用国际金融市场上某种金融资产的价格变动而获利的资本流动。引起投机性流动的国际市场行情涨落差异，主要表现为汇率、利率、证券价格和商品价格的变动。投机性的资本流动对国际市场行市波动可能产生积极的抑制、稳定作用，也可能产生推波助澜的消极影响，使行市波动进一步加剧。,国际短期资本流动的分类,2、国际套利。指意图通过在两个或更多的市场上构筑头寸,以从其价格联系的差异中套取无风险利润。3、资本外逃。指由于投资环境不
5、如人意,如政局动荡、经济状况恶化等因素，会给资本带来安全问题，由此导致的资本国际转移。,3、国际短期资本流动工具,期限在一年之内的国际短期资本流动，一般通过现金、活期存款、各种商业票据、大额定期可转让存单、短期国债等信用工具来进行。 转移方式：现代通讯手段，转移速度迅速。 具体方式：贸易资本流动，银行资本流动，保值性资本流动和投机性资本流动。,IMF的国际收支手册（第五版）定义的国际资本流动,证券投资是指在国际货币市场或国际证券市场购买短期票据、中长期债券、股票或票据的行为。 国际短期资本流动工具包括短期票据、中长期债券、居民和非居民可以购买的股票、各种衍生金融工具。,4、国际短期资本流动市场
6、,国际短期资本流动的主要市场是银行间同业拆借市场、外汇市场、票据市场、股票市场和债券市场。 在近年来发生的国际金融危机中，国际短期资本流动市场扩大到衍生金融工具市场，如股票和股票指数期货市场。,5、国际短期资本流动的驱动者,主要力量是私人资本。根据IMF的统计，以90年代为起点，发达国家向发展中国家提供的官方援助的总额虽然在增加，但是其增长率有不断在下降的趋势。从1994年至1998年，官方援助的增长率分别为8.6%,5.4%,0,-2.3%,-0.9%。与此同时，私人资本流动地位上升，成为国际资本流动的主体。进入上世纪90年代之后，流入发展中国家的私人资本始终占资本流入总量的80%以上。其中
7、机构投资者的力量不容忽视。,二、国际短期资本流动的特点与新趋势,1、国际短期资本流动的形成及变化 2、国际短期资本流动的新趋势 3、国际短期资本流动的规律,1、国际短期资本流动的形成及变化,从总体上看，国际短期资本流动始终保持规模持续扩张的态势，短期资本跨国流动的影响范围不断扩大，金融全球化始终是国际短期资本流动的发展指向的最终目标。70 年代以来的国际短期资本流动的形成及变化分为三个阶段。,1、国际短期资本流动的形成及变化,初期阶段(1973-1982 年)：石油资本时期。为第一次石油危机到第二次石油危机期间，新兴市场国家发生债务积累危机。在此时期,美国是石油生产国,不仅经常收支保持顺差,而
8、且是世界最大的债权国。新兴市场国家的国际收支不均衡，主要表现为产油国欧佩克各国的大幅度经常收支顺差，并将巨额经常收支盈余存放在欧元市场。这一时期，国际短期资本形成了以欧元市场为平台、通过银行中介，向新兴市场国家流动的趋势。,1、国际短期资本流动的形成及变化,第二阶段(1983-1990年)：债务危机时期。美国出现巨额财政赤字,储蓄不足，及持续剧增的经常收支赤字,由世界最大的债权国跌至世界最大的债务国。日本、欧洲为增加对美国出口，保持巨额经常收支顺差,占据了国际资金循环的中心地位。美国出于平衡经常收支赤字的目的,要求日欧发达国家更加开放资本市场及金融国际化,以强势美元及高利率吸引日欧民间资本的证
9、券投资,成为资本净输入国。因此,这一时期的国际短期资本流动的特点，表现为以发达国家之间的流动为主。,1、国际短期资本流动的形成及变化,第三阶段(1991年至今)：全球化流动时期。美国由于得到了大量过剩的资本流入,转而恢复向新兴市场国家的资本输出。国际短期资本流动趋势是，初期经历了短暂的调整喘息，然后再次表现了异常强劲的势头，1997年成为最高峰，然后持续下降。目前在整个国际资本市场上，每天有上万亿美元的国际短期资本在外汇、证券和黄金市场上进行投机活动。国际资金流动也从发达国家的流动逐步流向新兴市场国家，尤其是新兴市场国家。此外，借助发达的通讯和金融技术，每天都有大量资本跨国界流动，资金可以在转
10、瞬之间，转移到世界的任何一个地方。,1、国际短期资本流动的形成及变化,当前国际短期资本流动性的供给渠道有二: 一是美国持续的经常收支逆差; 二是随着在变动汇率下各国金融自由化的进展，各国不需要经由美国国内金融市场，可直接进入国际金融市场进行国际资本交易。,2.国际短期资本流动的新趋势,（一）国际短期资本流动的规模持续增长，市场波动加剧 从整个20世纪90年代国际短期资本流动变化情况看，流入新兴市场国家的资金规模，与该国金融市场规模之间出现了严重的不均衡。 （二）国际短期资本流动的方向发生重要变化 20世纪80年代以来，国际短期资本流动呈现出新的趋势,即短期资本从发达国家流向新兴市场国家,转而又
11、从新兴市场国家回流到发达国家。,2.国际短期资本流动的新趋势,（三）国际短期资本市场进入的条件更加有利。 （四）国际短期资本市场的价格呈趋同走势 国际短期资本在不同国家和地区的跨境流动，使国际金融市场的融资条件渐趋一致，不同国家的利率差距缩小。发达国家中央银行基准利率之间的差距，在过去20年间不断缩小。尤其是进入90年代后，美国、德国和日本的央行基准利率一度位于6%的水平，尽管此后又出现一定程度的分离，但总体升降趋势基本同步，利差趋于稳定。此外，随着欧元的出台，欧洲主要国家利率水平也不断趋同。,2.国际短期资本流动的新趋势,（五）国际短期资本流动的形式逐步衍生化 从1987年到2000年的14
12、年间，全球金融衍生品市场在交易所交易的合约，包括利率期货与期权、货币期货与期权以及股票指数期货与期权，年均交易量增长了3.21倍。,3、国际短期资本流动的规律,(一) 不依赖于实体经济 据国际货币基金组织估计, 目前国际短期流动资本大约相当于全球每年经济总产值的20%, 国际短期流动资本的增长，已远远超过世界贸易的增长, 并且体现出不受世界经济周期影响的趋势。如, 世界出口贸易量曾因世界经济周期性衰退, 在19791982 年及19901993 年这两个阶段出现下降或徘徊, 而国际短期资本流动在上述两个时期却未受影响, 保持了增长的势头。,3、国际短期资本流动的规律,此外，在国际短期资本流动中
13、起到重要作用的离岸金融中心, 大多出现在经济和贸易不太发达的国家和地区, 如巴哈马、菲律宾、开曼群岛等。这些特征在一定程度上说明，国际短期资本流动已摆脱了对实质经济的依赖。,3、国际短期资本流动的规律,(二) 高流动性 资本流动速度越快, 表明对既定资源的运用越充分, 牟利的可能性就越大。因为资本具有使自身增值的天性，而且只有在不断流动中才能实现。短期资本作为资本中活动力最强、趋利性最强的分子，只有在高速流动中，才能对收益和风险作出合乎其要求的衡量。因此, 国际短期流动资本总是频繁突破国界限制，迅速从一个市场转移至另一个市场。,3、国际短期资本流动的规律,(三) 专业化的投机性 国际短期流动资
14、本在世界各金融市场频繁流动，通过套取市场差价，追逐远高于平均利润的投机收益。短期高收益必然伴随高风险，而短期资本正是在对风险收益的偏好中体现出其投机性。随着金融创新的发展，金融投机时机的选择、投机力度的把握以及投机技巧的运用等，愈来愈具有专业性。因此，国际短期流动资本在很大程度上已经成为专业化的投机资本。,3、国际短期资本流动的规律,(四) 活跃领域的非固定性 在大多数情况下,国际短期流动资本的活动范围常常是不确定的。国际短期资本在各金融市场上快速周转，甚至可以在黄金市场、房地产市场及其他投机性强的市场上频繁转移。最常见的运作空间是有价证券市场，因为资本流动的证券化为短期资本的活动创造了最便利
15、的条件，尤其是衍生产品市场，是短期资本最适宜的投机场所。,3、国际短期资本流动的规律,此外, 国际短期资本的流向也具有不确定性。相对而言, 新兴市场国家对国际短期流动资本更具吸引力，尤其是亚洲和拉美地区。这两个地区经济增长率高, 投资回报也高，许多国家实行结构变革和贸易金融自由化尝试，而其法律制度不健全，管理能力和经验有限，因此投机机会比发达国家成熟的市场更多。,3、国际短期资本流动的规律,(五) 低透明性 国家短期资本常常以离岸市场为掩护，逃避法律的约束和监督，因此总体上缺乏透明度。虽然通过金融危机可以了解其巨大的影响。但国际短期资本领导流动的规模大小、结构，以及投资决策形成机制和操作程序的
16、细节，却难以了解清楚。国际短期流动资本的这种非透明性, 无疑是导致突发性、灾难性金融危机的重要原因之一。,三、国际短期资本流动逆转及其影响和风险,1、逆转的含义。 短期资本流动逆转意味着短期资本在汇集在一个国家以后迅速和大量流出。 国际短期资本流动的几个重要趋势是：（1）受某种因素的吸引，短期资本大量流入。（2）受某种因素的刺激，短期资本在短期内大量流出，流向发生逆转。（3）流入的速度相对缓慢，流出的速度极为迅速。（4）在流向发生逆转时，通常都有明显导火索。,国际短期资本流动逆转及其风险,2、逆转的影响 对一国金融体系的影响； 对一国金融市场的影响。 风险发生的过程：外汇市场恐慌本币贬值外汇储备减少或枯竭外资抽逃宏观经济状况全面恶化被迫放弃原来的汇率制度金融市场动荡。,国际短期资本逆转（流出）对金融体系的影响,1）当外国资本以抽回银行贷款的形式流出某个国家时，即以减少该国对外负债的形式流出某个国家时，该国银行从中央银行购买外汇偿还贷款，该国银行本币的准备金将减少，它将会收缩本币贷款。 2）当外国资本以撤回债权和股权投资的形式流出某个国家时，外国投资者需要把卖出债券和股票所得到的本币存
