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1、1,企業投資規劃與評估(資本預算),大綱(outline): 如何分析公司投資案 ? 淨現值 (NPV) 法 IRR法 其他方法 各方法優缺點,2,案例1:,分析自己或父母標會的報酬.,3,案例2:,分析 (1)郵局簡易壽險 (2)一般增值保險,終身壽險,兒童壽險,4,案例3:,假設你有一塊在美術館與高等法院 200-坪 “商三” 土地。 請提出土地開發提案。該提案至少要有兩個計畫，而且要有風險與報酬分析。,5,作業 (房屋),李先生有兩棟五層樓公寓,每棟地坪30坪,每戶建坪20坪,除二樓整層自住外,其餘閒置,建物平面圖如下:,五米巷道,A戶,B戶,6,(續上頁),該房屋接近市中心,(1)若將
2、每戶公寓出租,每戶房租每月約$14,000 16,000.(2)若改建為套房(有獨立衛浴)出租,每套房房租約$8,000 10,000.(3)若改建為房間(無獨立衛浴)出租,每房間房租約$4,000 5,000.請分析並提建議案(需蒐集改建費用,出租後管理費,廣告費,改建之室內規劃,稅資料). Q: 房地之成本是否需要考量？ Q: 改建所需之投入資金成本如何算？定存？股票？ Q: 可否有第4選項：賣掉呢？稅？,7,案例4: EVA 與電價、水價,企業在某一年是否創造價值： EVA (Economic Value Added) 委員會評定合理電價、水價(非充分競爭市場),8,財務與工程在資產配置
3、的差異,工程:假設已知收入與利潤for一些投資案 最大化(收入-成本) subject to 資源限制（例如：人力小時、資金限制）= 發展數學方法(如：線性規劃、非線性規劃)來解決這些問題 財務:一專案的現金流量會發生在不同的時間點 重點:何謂總收入?成本? 如何分析這些不同時間點之現金流量之價值, 進而決定是否投資此計畫,9,財務之原則:,用現金流量或會計淨利? 用帳面價值 or 市場價值 ? Eg: 股東權益 金錢的時間價值?,10,你怎麼賣股票？,11,你怎麼賣房子？,12,你怎麼賣房子？,至少有以下3個方法： 面值：房屋部分：房屋現值 土地部分：坪數 x 公告現值 市價法 倒推法、還原
4、法,13,可能之分析方法,還本期間法 (Payback period rule) 折現還本期間法 平均會計報酬率法 (AARR rule) 淨現值法 (NPV rule) 內部報酬率法 (IRR rule) 改良內部報酬率法 (MIRR rule) 獲利指數法 (Profit Index rule) 實質選擇權法 (另有講義) 競爭優勢法,14,還本期間法,投資案還本期間 = 現金流入恰等於收回現金流出所需之年數. 決策法則 : 決策者先選擇一個回收期限, 例：4年 = 當還本期間 4 years 時， 我們接受這個投資案計畫,15,例: A公司資金成本 = 10%, 公司之回收期限= 4年,
5、淨現值at10%,投資案 t=0 1 2 3,Eg:,16,貨幣的時間價值 ? 在回收期限之後的現金流量 ? 回收期限客觀 ?,簡單、成本低 對重視流動性之小公司 ?,優缺點,17,針對還本期間法之一缺點而改進 如上例: 資金成本 = 10%回收期限= 3年,優缺點 : 1.考慮回收期間後之現金流量 ? 2.回收期限客觀 ?,專案 A : t=0 1 2 3 -1000 500 500 2500 折現現金 流量 : -1000 454.55 413.22 1878.29 折現還本期間 = 2 + (1000- 413.22-454.55)/1878.29 = 2.07 年 3年. Invest
6、 it ?,折現還本期間法,18,平均會計報酬率法(AARR),步驟 1: 年會計報酬率 =年淨營運收入 年淨營運資產 ROE= return on equity ROI = return on investment ROA= return on assets 步驟 2: 計算整個投資案期間平均報酬 例: 投資案A: 原始投資 = $50,000 , 5年直線 折舊. 公司所得稅 = 20% 五年後，機器殘值=0. 以下是預估財務報表（財務部必備之資料） :,19,投入資金 營運收入 營運成本 折舊 稅前營運淨利 所得稅 (20%) 稅後營運淨利,($50,000),$100,000 (70,
7、000) (10,000) 20,000 (4,000) $16,000,100,000 (70,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000,80,000 (60,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000,120,000 (90,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000,150,000 (120,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000,淨營運資金 10,000 12,000 13,000 13,000 15,000 15,000 營運資金(working capital):現金、
8、有價証券、存貨、應收帳款等流動資產(2)淨營運資金(net working capital)指流動資產減掉流動負債後的餘額。應計入cash flows? 資金成本(股東資金？舉債成本？加權平均？)= 每年20%. 應該投資這個案子嗎 ?,20,如果採用AARR 法：方法1,每年ROI =稅後營運淨利/年初投入資產 在 t=1, 資產價值 = 50,000 16000/50000 = 32% t=2, 資產價值 = 50,000-10,000 = 40,000 16,000/40,000 = 40% t=3, 8,000/30,000 = 26.67% t=4, 8,000/20,000 =40
9、% t=5, 16,000/10,000 =160% AARR = 以上ROI之平均 = 59.7% 20% Q: 需扣除利息嗎？ A: 一致性！,21,AARR ：方法2,平均年淨利=(16,000+16,000+8,000+8,000+16,000)/5 = 12,800 平均每年投入資產=50,000/2=25,000 So, AARR=12,800/25,000 20%,22,1. 貨幣時間價值 ( 平均 ) ? 2. 會計收入 現金流量 ? 3. 年度ROI因折舊方法而異 ? 4. 容易從財務報表取得所需數字 5. ROI 之經濟財務意義 ?,討論on AARR法:,23,如何用 N
10、PV rule 評估一投資案:,理論基礎 ? NPV=0 = 現金流量剛好足夠把原始投資額收回 NPV0 = 現金流量原始投資額 =股東價值 NPV 現金流量股東價值 So, we like this kind of approach because it ties to corporate objectives. 使用面值（帳面價值, book value）或市值（market value）? (See next page) 使用現金流量或淨利？ 折舊之處理? 記得changes in net working capital 折扣率(折現率)= 資金成本,24,Q: NPV rule 有考慮
11、資金之機會成本嗎 ?,例: 二投資計畫 L, S之 現金流量 如下:,淨現值法 (NPV),一般外界之作法： L: cash inflow=100+300+400+500=1,300. Cash outflow=1000. So, profit=$300 英美法系：Mis-representation. Subject to penalties. 大陸法系：Not illegal.,25, 接受 S. 拒絕 L. Q: 需扣除利息嗎？,NPV of L =,NPV of S =,= -19.12,=78.82,Sol:,意義 ? Cover capitals opportunity cost
12、? 人力成本？材料成本？租金？利息？股東合理報酬率 ?,26,NPV 法討論:,有考慮貨幣時間價值 ? 現金流量或淨利 ? 折現率計算 ? 現金流量預測，如何做？ On revenues and costs（哪一個比較容易）: (1) 行銷人員預測(低估之incentive ?) (2) 市調人員 (3) historical data and using mathematic models (e.g., moving average) (4) historical data and using regression models to find key factors (5) Other f
13、actors: Industry growth, economy growth, competitors, product life cycle ,27,折扣率估算誤差對NPV值之影響,如上例: 如果折扣率增加 1 % : NPV of L = - 44.58 ( 減少 25.46 ) NPV of S = 60.33 ( 減少 18.49 ) 為什麼 L 的 NPV 減少的幅度較 S 大 ? (see next page),28,Because ,L的現金流量大部分集中在時間線之後半段. 對於類似L之投資計畫, 折現率之精算非常重要 Conclusion: Projects with cas
14、h flows far from now = Discount rate estimate must be precise.,29,不同年限方案的比較,兩個互斥方案，A、 B方案壽命為4年、 6年，NPV為300、400，資金成本為10%。何者為佳？ 連續重置法假設互斥計畫可以重複進行 12 年A 之NPV 300300/1.14300/1.18645 12年B之NPV400400/1.16625.6 A方案的總淨現值較B方案為大，A方案較佳,30,Continued:約當年金法,約當年金法將投資計畫之淨現值予以年金化 約當年金A300PVAF(10%；4)94.637 約當年金B400PVA
15、F(10%；6)91.848 約當年金AB，A方案優於B方案。 如何利用課本查表for PVAF？ 如何使用Excel ? where PVAF(10%, 4) = 3.17. PVAF(10%, 6) = 4.355 (PS: PVAF=PV of Annuity Factor. Eg: $1 each year starting at t=0 for t years. The PV of these cash flows = PVAF(r, t) where r= discount rate.),31,NPV 法之可能缺點 ?,預測未來的現金流量與實際發生之現金流量有落差. But, 我們
16、可以不去預測嗎 ? 資金成本計算不易? 未來是會改變的 = 風險管理 (1) 收入端 : 期貨、遠期合約 (2) 成本端 : 期貨、遠期合約 (例: 建築材料成本控制 : 買進並持有) (3) 實質選擇權 對策略型投資案or連續性之投資案 ,32,原始投資 收入 營運成本 折舊 稅前淨利 所得稅(20%) 稅後淨利,($50,000),$100,000 (70,000) (10,000) 20,000 (4,000) $16,000,100,000 (70,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000,80,000 (60,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000,120,000 (90,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000,150,000 (120,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000,加權平均資金成
