第4章 证券市场及其运行课件

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1、第四章 证券市场及其运行,本章主要内容,一、证券市场的功能与结构 二、证券的发行 三、证券的交易 四、证券市场行情指标,一、证券市场的功能与结构,（一）证券市场的概念 （二）证券市场在金融市场中的地位 （三）证券市场的功能 （四）证券市场的分类 （五）证券市场的结构,（一）证券市场的概念 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。,（二）证券市场在金融市场中的地位,金融市场,短期金融市场 （货币市场）,长期金融市场 （资本市场）,银行短期存贷款市场,企业间短期借贷市场,承兑贴现市场,短期政府债券市场,拆借市场,外汇黄金市场,中长期存贷款市场

2、,股票市场,债券市场,证券市场,保险市场,CD存单市场,（三）证券市场的功能,证券市场的基本功能是调节资源配置 1、证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现期消费的分离，合理地选择消费时机,实现资金在时间上的配置 。 2、证券市场可以帮助投资者进行风险管理。 3、证券市场为所有权与经营权的分离提供条件。 4、证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问题提供渠道和工具 。,证券市场发挥资源配置功能的条件,1、证券供给者和需求者具有独立或者相对独立物质利益的自然人或法人，拥有明确的产权。 2、证券供求者对每种交易的证券都拥有充分的信息 。 3、证券的交易渠道畅通，没有人为的条块分割障碍，而且证券

3、的供给和需求有弹性。,4、资金的价格决定于证券市场上资金的供求状况，并能灵敏地反映资金供求状况的变化。 5、资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平等竞争 。 6、资金的供给者和需求者承担融资的经济风险。, （四）证券市场的分类,证券市场,按职能分,按组织程度分,按交易对象分,发行市场,流通市场,交易所市场,柜台市场,股票市场,债券市场,基金市场,第三市场,第四市场,（五）证券市场的结构,发行人,投资者,中介机构,监管机构与自律组织,公司,金融机构,政府,个人,机构,政府,交易场所,交易所市场,场外市场,证券经营机构,会计师事务所,审计师事务所,资信评估机构,证券市场结构图,1、一级市场与二级市

4、场,（1）一级市场 证券发行市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。 发行人是资金需求者 投资人是资金供给者 承销人通常是投资银行或综合性证券商,投资银行的基本职能 证券发行咨询 证券承销,（2）二级市场,亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。 二级市场的主要功能: 为在一级市场发行的证券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制,2、场内交易市场与场外交易市场,（1）场内交易市场 场内交易市场是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易场所。 证券交易所是依据国家有关法律，经由政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价的交易场所。 它是

5、证券流通市场的核心组织。,证券交易所的主要职能是:,提供证券交易的场所和设施 制定证券交易所的业务规则 审核、批准证券的上市申请 组织、监督证券交易活动 根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行监管，以及对会员的证券交易活动进行监管 提供和管理证券交易所的证券市场信息,证券交易所的主要作用,为证券交易提供一个连续的和集中的市场 有利于证券交易者及时了解证券市场信息 有利于公平决定证券交易价格 有利于加强对证券交易的管理,证券交易所的两种组织形式,公司制证券交易所 是指以盈利为目的的企业法人，其职员不能参与具体的证券交易活动。 收入主要来自于收取发行人的上市费用和证券成交的佣金。,会员制证券交易

6、所 是指由证券商自愿组成的非营利性法人团体。 其主要收入来自于向会员收取的会员费。 我国上海和深圳证券交易所均为会员制，欧洲有些交易所采用公司制，美国多采用会员制。,（2）场外交易市场,场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。 场外交易是场内交易的重要补充，是场内交易的蓄水池和调节器。,场外交易市场包括：,店头市场（柜台市场） 店外市场 （第三市场） 第四市场,3、二板市场或创业板市场,二板市场或创业板市场是以交易处于成长阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的其它中小企业的股票为主的市场。,二、证券的发行,（一）证券发行的方式 （二）证券发行价格 （三）证券发行制度 （四）证券发行

7、程序,（一）证券发行的方式,1、按发行范围的不同划分 （1）私募发行 向有特定关系的企业、机构和个人发售证券 优点: 无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低 缺点: 发行面较窄，投资者有限,（2）公开发行,公开向社会发行的证券 优点: 发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强 缺点: 手续较复杂，发行费用较高, 2、按承担风险的主体和发行渠道不同划分, （1）直接发行 直接发行是发行者自己办理有关发行手续，并直接向投资者出售证券的方式 优点: 没有中介人介入，可以节省委托发行的手续费 缺点: 事务处理上费时费力，发行证券的规模较小，发行范围较窄，风险较大, （2）间接发行,发行

8、者把证券发行手续和销售事务委托给中介人办理的发行方式 优点: 发行证券规模较大，发行范围较宽，在短期内可筹集到大量资金，风险较小 缺点: 发行费用高, 3、按发行工具的不同划分, （1）债券发行 （2）股票发行 新股发行通常采取公募方式。采用公募方式发行新股票，称为首次公开发行（initial public offer，IPO)。 此外，新股发行还采取股东分摊和第三者分摊这两种私募方式。,（二）证券发行价格, 1、根据发行价格相对于票面金额的差异划分 （1）面额发行 （2）溢价发行 （3）折价发行, 2、以市场价格为标准划分 （1）时价发行 以流通市场证券时价为基准来确定发行的价格 （2）中间

9、价发行 取时价和面额的中间值作为发行价格, 3、以是否支付购股金为标准划分 （1）有偿发行 需要支付购股金 （2）无偿发行 不需要支付购股金, 4、根据是否首次发行划分 （1）首次公开发行价格 按主承销商定价依据和股份发行方式的不同，新股发行定价方式可以分为累计投标方式、竞价方式、固定价格公开认购方式和固定价格配售方式。 （2）增发价格,专题：我国新股发行定价的几个阶段,第一阶段固定价格 沪深股市建立以前，公司股票大部分按照面值发行，定价无章可循。证券市场建立初期，公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由监管部门确定，大部分采用固定价格方式定价。从1994年开始，我国

10、进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时由于股票市场规模太小，股票供给与需求极不平衡，股票发行定价往往较高。只是进行了几个试点，以后便不再使用。,第二阶段相对固定市盈率定价,证券法实施以前(1996年至1999年)，新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天一般均有50至250的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一

11、进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。,第三阶段累积投标定价,1999年7月1日生效的证券法规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制上，向市场化迈进了一大步。此后的关于进一步完善股票发行方式的通知，对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。从通知中可以看出，新股发行定价可以超出发行价格区间，但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累积投标的新股发行定价方式。2001年中国证监会发布新股发行上网竞价方式指导意见，明确了累积投标定价方式。,第四阶段控制市盈率定

12、价,2001年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者承担了高价发行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端，于是在2001年下半年，在首发新股中重新采用控制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10；二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格。从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本保持在18倍左右。,第五阶段询价制度,首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）询价制度是中国证监

13、会2005年1月1日实行的新股发行定价制度。此制度源于美、英等国的IPO累计订单询价（Bookbuilding）机制，制度源动力在于：利用询价增进信息沟通，减少发行人与投资者的信息不对称，提高IPO定价的准确性；利用累计投标（实质上是一种封闭价格的拍卖形式）实现信息揭示、减少代理成本，提高发行效率。,发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。公开发行股数在4亿股（含4亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不少于50家。,（三）证券发行制度, 股票发行制度 1、注册制（代表：美国） 证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，

14、能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司。 证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权决定某股票上市或不上市。,2、核准制（代表：英国）,法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条件，尽力排斥劣质股票的发行。 证券主管机关对股票发行享有独立审查权。 证券主管机关在核准股票发行中请后，如发现存在其他违法情形时，有权撤销已作出的核准与批准，且证券主管机关撤销已作出核准的，无须承担责任。,3、审批制（以中国为例，2000年以前中国实行审批制）,政府主导型的发行企业遴选机制。 发行实行严格额度(规模)管理、计划管理。 实

15、行股票发行二级审批体制，股票发行由各地方政府、中央企业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。,（四）证券发行程序,股票发行程序 1、制定新股发行计划 2、形成董事会决议 3、编制股票发行申请书和招股说明书 4、上报审批或核准、备案 5、签订委托募集合同 6、冻结股东名簿，发布招股说明书，认购者认购 7、股票的交割 8、向证券管理部门办理登记,债券发行程序,1、制定发行章程 2、董事会决议 3、签订承销协议 4、订立承销团协议 5、签订信托合同,6、制作认购申请书 7、债券和债权者名薄 8、发出募集公告 9、认购者认购 10、呈报发行情况,三、证券的交易,（一）交易制度 （二

16、）交易程序 （三）特殊类型的证券交易 （四）信息披露制度 （五）限制交易与退市,（一）交易制度,1、交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本 。,2、交易制度的类型,（1）做市商制度（报价驱动交易制度） 做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。,依据价格形成机制的不同，交易制度可以分为三类：,做市商制度的两个基本特点 所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出。 做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单 。,（2）竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度） 竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。,竞价交易制度的两个基本特点 投资者和证券持有者