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1、1,认股权证的定价及风险管理,李颂慈 高盛亚洲有限责任公司执行董事,2,影响认股权证价值的因素,影响权证价值的五种因素： 正股价格 波幅 剩馀年期 利率 正股股息,3,月份,正股价格与认购及认沽证走势关系,股价,以上正股与认购及认沽证走势关系，只限於理论层面的分析，实际市场价格会受供求及其他因素影响。,4,正股走势及波幅的关系,月份,股价,波幅 20,波幅 40,以上例子只限於理论分析，并不反映真实的股价水平与波幅的关系,5,行使价、到期日及引伸波幅对认购权证价值的影响,不同到期日,不同行使价,不同引伸波幅,以上分析假设利率及股息不变,6,认股权证的定价,上述因素的改变对权证价值的影响，是假设
2、了其他影响权证价值的因素保持不变。,7,新上市权证如何定价,对於新上市的权证，发行人可叁考不同数据，包括(但不限於)以下数据来作定价 市场上同类型及条款相近的权证 条款相近的上市期权 条款相近的场外期权 相关资产价格的历史波幅 发行人的经验及对相关正股波幅的预期,8,缺乏数据下的定价,发行人在缺乏数据的情况下，又如何为新上市权证定价呢？ 主要凭发行人的经验 及交易员对相关资产股价波幅的预期 另可叁考上市较久，而又属同类型股份的股价波幅,9,缺乏数据下的定价,例子： 早前交通跟行及神华在港上市不久，便有多只权证同时上市。由於两只股份的上市日子较短，加上相关衍生产品交易极少，故发行人为权证定价时，
3、便要倚靠经验。其中，交银的权证首日上市时，引伸波幅的差距便由30%-40%不等；而神华的权证首日上市时，引伸波幅的差距更介乎30%-58%之间。,10,权证的风险控制：投资者,从投资者的角度，权证的风险主要有以下四方面： 正股价格走势 时间值耗损 引伸波幅出现调整 投入过多资金,11,权证的风险控制：投资者,控制风险的办法： 正股价格的走势：在看错市时，权证投资者应严格执行止蚀 时间值耗损：宜尽量选择一些年期较长，时间值耗损速度较慢的权证 引伸波幅出现调整：在选择权证时，宜尽量选择引伸波幅较同类权证为低及较稳定的选择 投入过多资金：由於权证提供了杠杆效应，故投资者不应把原来用以投资的所有资金，
4、同时投入至权证身上。一般情况下，权证最多应只占整个投资组合的10%-20%，便已相当足够。,12,权证的风险控制：发行人,对冲正股的价格风险 按权证对冲值的变化，透过买卖正股进行动态对冲 例子： 某公司甲认购证的对冲值为45%、换股比率为1兑1，意指每当公司甲上升1.00元时，该认股证的理论价格便上升0.45元。同时间，这也表示为了对冲每1,000万份已售出的认购证，发行人需要购入450万股公司甲的股份。,13,权证的风险控制：发行人,对冲波幅风险 以正股作对冲 以条款接近的场外期权作对冲 以条款接近的上市期权作对冲 以条款接近的上市权证作对冲 以其他场外衍生工具、结构产品、高息票据或股票挂钩
5、票据作对冲,14,动态对冲的运作,假设发行人卖出1,000,000股认购权证,15,动态对冲的运作,发行人於第五天时，因动态对冲而引至的亏损 = 市值 - 累积对冲成本 = 6,300,000 6,450,000 = - 150,000 如发行人在为权证定价时，为每认购证定价为0.1元，他在 上述情况下，便会亏损50,000元；相反，如定价为每认 购证0.2元，他便可赚取50,000元利润。,16,发行人氏风险控制流程,发行人,卖出权证,风险,对冲风险,买卖正股 场外期权 上市期权 其他上市权证 其他结构产品,17,免责声明 高盛(亚洲)有限责任公司版权所有，2005年。高盛保留所有权利。 保
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