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1、第二节 风险与收益的基本原理,一、资产的收益与收益率 （一）资产收益的含义与计算 1、金额表示： 资产收益额（绝对数） 具体包括： （1） 利息、股利：资产的现金净收入 （2） 资本利得：期末资产相对于期初资产的升值 不利于不同资产之间进行比较。,1,Company Logo,2、百分比表示： 资产收益率（相对数） =利息（股息）收益率+资本利得收益率 =利息（股息） + 资本利得 期初资本 期初资本 有利于不同资产之间比较。,2,Company Logo,（二）资产收益率的类型 1、实际收益率 已实现的或确定可实现的资产收益率。 =利息率+资本利得收益率 2、预期收益率：不确定条件下未来可能
2、实现的 预期收益率=概率各种可能的收益,3,Company Logo,3、必要收益率（全体投资者最低收益率） =无风险收益率+风险收益率 4、无风险收益率 =纯利率+通货膨胀补偿率 一般情况下，将国债的收益率近似地代替无风 险收益率。,4,Company Logo,5、风险收益率 =必要报酬率无风险收益率 =额外补偿 大小取决于：风险的大小； 投资者对风险的偏好。,5,Company Logo,二、资产的风险 (一)风险的概念 从财务的角度来说，风险主要是指无法达 到预期报酬的可能性。定义的理解： 1、风险就是结果的不确定性； 2、风险不仅能带来起预期的损失，也可带来 起预期的收益； 3、特定
3、投资的风险大小是客观的，你是否冒风 险及冒多大风险是主观的。,6,Company Logo,（二）投资风险价值的计算 风险是在一定条件下和一定时期内可能发生 的各种结果的变动程度，具有不确定性，必须利 用概率论的方法进行估量。 1、概率：概率就是用百分数来表示随机事件发 生可能性大小的数值。 概率必须符合两个条件：,7,Company Logo,2、期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果， 以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是 预期收益。,以概率为权数的加权平均数,表示各种可能的结果,表示相应的概率,8,Company Logo,某项目资料如下：,E=300X0.3+200X0.4
4、+100X0.3=200(万元),期望值：反映预计收益的平均值，不能直接用来 衡量风险。,9,Company Logo,3、风险收益的衡量 第一步 计算预期收益 第二步 计算方差 反映某资产收益率的各种可能结果与其期 望值之间的离散程度的指标。 当期望值相同时，方差越大，风险越大。,10,Company Logo,第三步 计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬 率的综合差异，它反映风险程度。 标准差越大，风险越大。,11,Company Logo,第四步 计算标准离差率(变化系数) 是反映随机变量离散程度的重要指标，是 标准离差同期望值的比值。 标准离差率越大，风险越大。,12,Co
5、mpany Logo,几点说明： （1）方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风 险的大小，适用于预期收益相同的决策方案风险 程度的比较。 （2）标准离差率是从相对量的角度衡量风险的 大小，适用于比较预期收益不同方案的风险程 度。,13,Company Logo,不同方案评价标准： （1）如期望值相同，只看标准差 标准差大风险大 标准差小风险小 （2）如果两个项目，期望值不同，不能直接用 标准差比较，而要用标准离差率。即： 标准离差率大-风险大 标准离差率小-风险小,14,Company Logo,经典例题,【例题计算题】某企业有 A、B两个投资项目，计划投 资额均为1000万元，其收益的概率分布
6、如下表： 金额单位：万元 要求： (l)分别计算A、B两个项目净现值的期望值； (2)分别计算A、B两个项目期望值的标准差； (3)判断A、B两个投资项目的优劣。 (职称考试2010年),15,Company Logo,【答案】 (l)计算两个项目净现值的期望值 A项目：2000.21000.6500.2110(万元) B项目：3000.21000.6(-50)0.2110(万元) (2)计算两个项目期望值的标准差 A项目： B项目：,16,Company Logo,(3)判断 A、B两个投资项目的优劣 由于 A、B两个项目投资额相同，期望收益 亦相同，而 A项目风险相对较小(其标准差小于 B
7、项目)，故A项目优于B项目。,17,Company Logo,三、资产组合收益 其中：R投资组合的风险收益率； Wi为第i种资产在投资组合总体中所占比重； Ri为第i种资产的期望收益率。,18,Company Logo,例 题 某投资组合包括A、B、C三种证券，期望收益率 分别为18%，16%，20%，在这个组合中，A、B、C 三种证券的比重分别为0.5，0.25，0.25，则这 个投资组合的期望收益率是多少？ 答案： R=0.518%+0.2516%+0.2520% =18%,19,Company Logo,四、资产组合的风险 资产组合的风险不能像计算期望收益率那样用 各个资产的风险或标准差
8、的加权平均数来计算。 资产组合的风险可以分为两种性质完全不同 的风险。 1、非系统风险 （1）定义 亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。 来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发 生变动的可能性。如财务决策失误、诉讼失败。,20,Company Logo,（2）应对措施 可通过多元化投资分散掉。即多买几家公司 的股票，当某些公司股票收益上升，另一些股票 收益下降，从而将风险抵消。 实践证明，持有20 30 种个股的股票投资 组合，就足以分散掉95以上的非系统风险！ 证券市场上有一句名言： 不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里！,21,Company Logo,（3）非系统风险的衡量 风险被分
9、散的程度取决于不同股票预期报酬之间的 相关程度r。 r -1，1 当0rAB+1时， 两种证券之间存在正相关； 当-1 rAB 0 时，两种证券之间存在负相关； 当rAB=0时， 两种证券之间彼此独立，互不关 联。,22,Company Logo,2、系统风险 （1）定义 亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。 源于公司以外的因素，对所有公司都产生影 响的风险。 （2）产生因素 战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害等。 无法通过多元化投资分散掉。,23,Company Logo,（3）系统风险的衡量系数 定义：某单个证券相对于市场上全部证券的平均 收益的变动程度。 某种股票的风险程度 系数 市
10、场上全部股票的平均风险程度,24,Company Logo,说明： 整个证券市场的系数为1（大盘整体系统风险 =1）。 如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险 情况一致，则这种股票的系数等于1； 如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于 整个市场的风险，一般易受经济周期影响，例如 煤炭股。 如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于 整个市场的风险 ，一般不易受经济周期影响，例如 大消费股。,25,Company Logo,（4）投资组合的系数的计算 投资组合的P =构成组合各证券系数的加权平均值,26,Company Logo,小结,通过以上分析，可得出如下结论： （1） 一个股票的风险有
11、两部分组成，它们是可 分散风险和不可分散风险。 （2） 可分散风险可通过证券组合来消减。 （3） 股票的不可分散风险由市场变动所产生， 它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消 除。 （4）系数的功能是用来衡量风险的，但是只能 衡量不可分散风险（系统风险）。,27,Company Logo,3、证券投资组合的风险收益率 定义：投资者因承担不可分散风险而要求的， 超过资金时间价值的那部分额外收益，即风险溢价。 Rpp（KmRF） 式中: Rp 证券组合的风险收益率； p 证券组合的系数； Km 所有股票的平均收益率，简称市场收益率； RF 无风险收益率。,28,Company Logo,例 题
12、,某企业投资A、B、C三种股票，构成投资组合， 经测算，它们的系数分别为1.00，0.50， 1.50。 A、B、C三种股票在投资组合中所占的 比重分别为20%，30%，50%。股票市场平均 报酬率16%，无风险收益率为12%。该企业拟 投资总额为100万元，试计算这种投资组合的风 险收益率和风险收益额。,29,Company Logo,答案： （1）投资组合的系数为： P=120%+0.530%+1.550% =1.1 （2）该投资组合的风险收益率为： Rp=1.1（16%-12%） =4.4% （3）该投资组合的风险收益额为： 风险收益额=100 4.4% =4.4万元,30,Compan
13、y Logo,4、证券投资组合的必要收益率 上述风险收益率的计算是在假设投资组合中 所有资产均为风险资产情况下，只考虑因承担不 可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额 外收益。 事实上，市场中除了风险资产外，还有大量 无风险资产，因此在计算投资组合必要报酬率时 必须全面考虑风险与收益的关系。,31,Company Logo,资本资产定价模型（） 一种研究股票风险与预期收益之间关系的模型。 （1）计算模型： 投资组合必要收益率 无风险资产的收益率风险溢价 风险溢价 （市场整体收益率无风险资产收益率）,32,Company Logo,（2）符号表示： Ki= RF i （KmRF） 式中： K
14、i第i种股票或第i种证券组合的必要收益率； RF无风险收益率； i第i种股票或第i种证券组合的系数； Km所有股票或所有证券的平均收益率。,33,Company Logo,（3）图形表示证券市场线（SML：必要报酬 率K与不可分散风险值之间的关系）,Ki= RF i （KmRf）,34,Company Logo,(KmRf)是证券市场线的斜率，反映投资者为 补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额 外收益，即风险溢价； RF代表证券市场线的截距，若无风险利率发 生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。 反映系统风险水平，越大，要求的收 益率越高。,35,Company Logo,（4）资
15、本资产定价模型的贡献 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献 在于它提供了对风险与收益之间的一种实质性表 述，首次将“高收益伴随着高风险”的基本原则用 最简单，最直观的关系式表述出来。 它是目前为止现实中风险与收益关系最为贴 切的表述，在实际中被财务人员，金融从业者， 经济学家作为处理风险问题的主要工具。,36,Company Logo,五、投资者风险偏好 风险回避者 同收益偏好低风险，同风险偏好高收益； 即：若E甲=E乙，选择风险小的方案； 若V甲=V乙，选择收益高的项目。 风险追求者 同收益偏好高风险，因为这会给他们带来更 大的效用。主动追求高风险。 风险中立者 不回避不追求风险，他们把预
16、期收益大小作为 选择资产的唯一标准。,37,Company Logo,第三节 成本性态分析,一、成本性态的概念 成本性态：是一定条件下成本总额与业务量之间的依 存关系。定义的理解： 1、一定条件是指一定的时间范围或业务量范围，又叫 相关范围； 2、成本总额是指为取得营业收入而发生的成本费用， 包括制造成本和非制造成本； 3、业务量：企业在一定生产经营期内投入或完成的工 作量的总称，可以表现为实物量、价值量、时间量， 如产品的产量、销售量、工人工作小时等。,38,Company Logo,二、成本性态的分类 成本按性态可分为固定成本、变动成本、混合成 本。 （一）固定成本 指在一定的相关范围内成本总额不随产量的变 动影响而保持不变的成本。如折旧费、财产保险 费、广告费等。（与产量没有直接联系） 1、固定成本的特点 （1）总额的不变性 不管产量是否变动，成本总额都不会发
