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1、1,有价证券的价格决定债 券,基本分析法之一： Fundamental Analysis,2,推荐一本好书： 债券市场，分析与战略 美弗兰克.J.法博齐 T.德萨.法博齐 中国金融出版社 1992年1月,3,债券定价的金融数学基础,1终值。 2现值。 如果用PV来代替P0,4,3一笔普通年金的价值。,5,6,4.终身年金的价值。,7,债券的价值评估,1.降息债券的价值评估。 2.一次性还本付息的债券定价。 3.零息债券的定价。,8,收益率曲线 与利率的期限结构理论,1.收益率曲线。,(a),(b),（c）,(d),9,2.利率曲线结构理论。 （1）无偏预期理论(The Unbaised Exp
2、ectation Theory)。 （2）流动性偏好理论(The Liquidity Preference Theory)。 （3）市场分割理论(The Market Segmentation Theory)。,10,关于实施“试行国债净价交易”有关事宜的通知 各会员单位： 根据财政部、中国人民银行和中国证券监督管理委员会关于试行国债净价交易有关事宜的通知（财库200112号）精神，现将有关事宜通知如下： 一、实施“试行国债净价交易”时间 从2002年3月25日（星期一）起实施。 二、净价交易概念 净价交易是指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。在净价交易条件下，
3、由于国债交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。,案例：,11,三、实行国债净价交易后，应计利息额的计算方法 应计利息额=票面利率365（天）已计息天数 上述公式各要素具有以下含义： 1、应计利息额：零息国债是指发行“起息日”至“成交日”所含利息金额；附息国债是指本付息期“起息日”至“成交日”所含利息金额。 2、票面利率：固定利率国债是指发行票面利率；浮动利率国债是指本付息期计息利率。 3、年度天数及已计息天数：1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指“起息日”至“成交日”实际日历天数。 4、当票面利率不能被3
4、65天整除时，计算机系统按每百元利息额的精度（小数点后保留8位即数据类型位为N15.8）计算；交割单所列“应计利息额”按“4舍5入”原则，以元为单位保留2位小数列示。 5、国债交易计息原则是“算头不算尾”，即“起息日”当天计算利息，“到期日”当天不计算利息；交易日挂牌显示的“每百元应计利息额”是包括“交易日”当日在内的应计利息额；若国债持有到期，则应计利息额是自“起息日”至“到期日”（不包括到期日当日）的应计利息额。,12,四、国债净价交易遵循的原则 实行国债净价交易仍将遵守本所现行的交易规则，其次： 1、实行净价申报和净价撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。 2、国债净价交易以
5、每百元国债价格进行报价，应计利息额按每百元国债所含利息额列示。 3、报价系统和行情发布系统同时显示净价价格和应计利息额。 4、在场内申报终端和各证券营业部的行情系统显示的“应计利息额”均为参考值，各会员单位应以中国证券登记结算有限责任公司上海分公司公布的“当日国债品种应计利息额”数据文件的数据为准进行资金清算。 5、交易清算及交割单打印系统，应自动计算应计利息额并在交割单上分别列明“结算价”、“净价”及“应计利息额”。 国债净价交易是新的交易方式，对证券市场和相关领域会产生较大影响，因此，各有关单位应遵循积极稳妥的原则，按要求做好各项准备工作，确保试行国债净价交易的顺利实施。 二二年三月十八日
6、,13,14,15,16,17,18,分析债券价值的主要因素： 内部因素： 期限、票面利率、提前赎回规定、税收待遇、流通性、信用 外部因素： 基础利率、市场利率、通胀、汇率等,19,请思考： 到期收益率、票面利率、债券价格和票面价格之间的变化规律？,20,讨论上次课留下的问题： 到期收益率、票面利率、债券价格和票面价格之间的变化规律？,21,债券定价原理： 票面利率到期收益率债券价格 票面价值？,22,几个重要的概念： 到期收益率：投资人持有证券到期的收益率。 必要收益率：投资者要求的适当收益率，一般比照具有相同风险程度和期限的证券得出。 内部收益率：把未来收益折成现值使之成为价格或初始投资额
7、的贴现收益率，即投资净现值等于零的贴现率。,23,先关注一下昨日市场,24,Yahoo! Finance,25,Citigroup doesnt expect to take a charge against earnings related to Avantel, said spokeswoman Leah Johnson. She declined comment on a possible sale of Citigroups stake. When it bought the Mexican bank, Citigroup valued its share of Avantel at
8、an estimated market value that was below the original cost, said the person. Had the investment been carried on the books at cost, it may have required Citigroup to take a loss amount to hundreds of millions of dollars, analysts said.,分析材料,26,27,股票的价格决定,零息增长条件下的股利贴现估价模型 股利贴现模型（Dividend Discount Mode
9、ls, DDMs)最一般的形式是：,28,案例分析,29,30,零增长模型（Zero Growtth Model)是最为简化的DDMs，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。其公式为：,31,不变增长条件下的股利贴现估价模型 不变增长模型（Constant Growth Model） 在不变增长假设状态下各期股利的一般形式为：,32,多元增长条件下的股利贴现股价模型 多元增长模型（Multiple Growth Model）,33,1.二元模型和三元模型,g,t,o,T,（a）多元增长模型中g与t的关系,34,0,g,g1,g2,T,t,(b)二元增长模型中g与t的关系,g,g1,g3,0,T
10、1,T2,t,g2,(c)三元增长模型中g与t的关系,35,2.有限持股状态下的价值评估。,36,3.股利和收益。 作为权益证券的股票向投资者支付股利(D)的长期资金来源于每股收益(E)，收益的增长是股利增长的源泉。收益中用于支付股利的份额被称为红利付出比(D/E)；相对的概念是收益中留存在企业内部用于扩大再生产资金的部分，这部分被称为红利留存比(1-D/E)。公司股利政策的主要内容就是决定收益中有多大部分应作为股利付出，多大部分应留存下来。,37,1958, M.Miller and F.Modigliani 资本成本、公司财务和投资理论 MM定理： 普通股的价值来源收益而非股利 公司股价应等于每年的预期收减去必要投资之后的现值之和,38,分析股票投资价值应考虑的因素： 内部因素： 公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资或减资、资产重组,39,外部因素： 宏观因素、行业因素、市场因素,40,案例分析,41,42,背景： 深圳交易所的大宗交易制度实行后：罗牛山是第一案例 ,43,课后思考： 股利政策与投资价值的关系？,
