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1、我国上市公司股权激励现状分析和发展建议,武汉华汉投资管理有限公司 二00二年五月,前 言,在我国，随着现代企业制度改革的深入和经理人市 场的逐步建立，企业经理人员的薪酬制度改革也就成了 当前深化企业改革的重要内容。从公开披露的信息来看， 目前我国的上市公司中已有相当一批企业实行了股权激 励计划，在一定程度上化解了我国企业激励严重不足和 约束疲软乏力的痼疾。, 谁在感受激励 激励方式花样繁多 股权激励 激励业绩 方案制定须量体 业绩股票 业绩指标 推行“激励”正当时,目 录,第 一 篇,谁在感受激励,实施了股权激励方式的86家上市公司，截止2001年底，占沪深全部上市公司的7.57%，分布于不同
2、的行业和地区，分别采取了各种不同的股权激励模式以及激励对象。,一、股权激励倾向高科技行业 原因：核心人才是高科技公司的核心竞争力 1、以计算机软、硬件与生物医药行业最多，分别达9家，各占10.47%；纺织、农业、非金属矿物、文化、体育等行业均只有1-3家。 2、已实施股权激励的上市公司占行业上市公司总数的比例，通信服务、电子元器件制造、计算机硬件三个行业居前三位，分别达53.85%、40.00%和31.03%。,已实施股权激励上市公司行业分布统计表,行 业 公司家数 占行业上市公司总数比例（%） 计算机软硬件 9 31.03 通信服务 7 53.85 电子元器件制造 8 40.00 电器机械及
3、制造 5 13.51 生物医药 9 13.04 贸易代理 4 23.53 零售 4 6.90 公用事业 2 15.38 电力能源 4 9.30 房地产 6 15.79 交通运输 5 10.64 机械制造 3 5.36 石油、化工 2 9.09 家牧业 4 11.11 综合类 8 4.94 其他 6 4.88,二、发达地区人才价高,1、地区分布 86家调查对象共分布在23个省区，其中，广东15家，占17.44%；上海14家；浙江11家；北京6家；天津5家；湖北4家。以上六个省区共占总数的63.95%。 2、已实施股权激励的上市公司占本省区上市公司的比例 天津、广东、浙江三省市均超过为20%，其他
4、省区基本都在10%以下。,已实施股权激励上市公司地区分布统计表,省区名称 公司家数占本省区上市公司比例（%） 广东 15 23.08 上海 14 10.69 浙江 11 21.57 北京 6 8.96 天津 5 26.32 湖北 4 7.14 江苏 3 4.92 陕西 3 12.5 湖南 3 8.82 四川 2 3.08 福建 2 4.88 甘肃 2 13.33 贵州 2 13.33 黑龙江 2 6.25 吉林 2 6.45 辽宁 2 3.70 山东 2 3.39 广西 1 5.88 河南 1 3.85 江西 1 5.56 内蒙古 1 5.26 宁夏 1 10.00 新疆 1 4.76,三、股
5、权激励范围向高管与骨干人员倾斜 86家调查对象中针对高管人员占30.14%，高管及骨 干人员占32.88%，全员激励只占17.81%。,已实施股权激励上市公司激励对象统计表激励对象 每股收益(元) 净资产收益率(%)高管 0.145 4.106高管与骨干人员 0.192 5.414中高管和骨干人员 0.187 5.182全体员工 0.198 5.523,第 二 篇,激励方式花样繁多,股权激励制度的具体安排因企业而异，在操作细节上稍加变化，就可以变化很多模式。以下是一此典型模式： 1、业绩股票 2、股票期权/股票认股权 3、虚拟股票 4、股票增值权 5、限制性股票 6、延期支付 7、经营者/员工
6、持股 8、管理层/员工收购,第 三 篇,股权激励 激励业绩,主 题：股权激励影响上市公司业绩的实证研究 评价指标：2001年中期每股收益和净资产收益率 样本选择：深沪上市公司1026家（总样本）、86家实 施股票激励上市公司,一、股权激励作用明显 已实施股权激励的上市公司与所有上市公司平均指标对比，前者每股收益是后者的164%，净资产收益率是后者的265%。实施股权激励可以在一定程度上提升公司的业绩，激励作用是十分明显的。 二、不同模式效果差别显著 1、虚拟股票期权和管理层/员工收购效果最好，实行这两种激励模式的上市公司的每股收益分别为0.244元和0.199元，净资产收益率分别为7.179%
7、和5.796%，明显高于实施其他类别股权激励模式的上市公司，资本的结合激励力度大。 2、实施间接模式、复合模式、虚拟股票模式和股票增值权模式的上市公司业绩明显低于其他类别激励模式的上市公司。,股权激励模式与公司业绩的关系表,模 式 每股收益(元)净资产收益率(%) 绩股票/业绩单位 0.176 4.608 管理层/员工收购 0.199 5.796 经营者/员工持股 0.145 4.432 股票期权/股票认股权 0.166 4.476 延期支付 0.143 5.399 间接模式 0.122 3.497 虚拟股票期权 0.244 7.179 股票增值权 0.076 3.825 复合模式 0.107
8、 3.213 限制性股票 0.170 5.445 虚拟股票 0.100 4.052,三、激励范围宜广不宜窄,分四种情况比较，对全体员工和对高管与骨干人员进行激励较优，但由于二者激励效果相差不大，而对全体员工进行激励的成本却要大不少，因此对高管与骨干员工进行激励效果最好。,股权激励激励对象分类与公司业绩的关系表,激励对象 每股收益(元) 净资产收益率(%) 高管 0.145 4.106 高管与骨干人员 0.192 5.414 中高管和骨干人员 0.187 5.182 全体员工 0.198 5.523,第 四 篇,方案制定须量体,主题：企业行业背景、发展阶段、股权结构、人员结构、发展战略与公司文化
9、等为外部环境是制定股权激励方案时必须考虑的因素。,案例1：福地科技与天大天财 同样采用业绩股票的激励模式，业绩却天壤之别，原 因在于前者的激励对象仅为高管，后者包括高管和核 心骨干员工。 案例2：亚泰集团 采用股权认股证的激励模式不太成功，原因在于： （1）股权激励模式选择不当，其属于综合类行业，业绩 比较平稳，适合运用业绩股票和延期支付方式； （2）股权激励方案要素设计不当，股票来源为国家股， 行权价格为零，存在国有资产流失之嫌疑。,案例3：春兰股份 成功典型： （1）股权激励模式选择适当，采用的员工持股模式侧重 于分红收益，适合家电制造业行业特点； （2）股权激励力度较大，高管与员工持股比
10、例为1：4； （3）相关措施到位，对内部组织结构和管理制度进行了 改善，提升了股权激励的业绩效应。,第 五 篇,业绩股票 业绩指标,一、上市公司股权激励方式选择,在86家调查对象中，采用业绩股票的激励模式最多，共有30家，占34.88%；采用股票期权/股票认股权模式、管理层/员工收购模式和员工持股模式分别占13.95%、10.47%和10.47%。 业绩股票最受青睐的主要原因在于，工作绩效与激励的联系直接而紧密，业绩股票的获得仅决定于其工作业绩，几乎不涉及到股市风险等不可控因素。 股票期权在我国未受到充分重视，主要原因在于，法律法规和政策的诸多限制，如股票来源，行权后股票的流通、行权资金来源等
11、等。,已实施股权激励上市公司激励模式统计表,模式 公司家数 中国上市公司案例（部分） 业绩股票 /业绩单位 30 广州控股、彩虹股份、东阿阿胶、广东福地、泰达股份、中大股份、 伊利股份、华神集团、三木集团、东方创业、天大天财、天通股份 股票期权/ 股票认股权 12 中兴通讯、 清华 同方、东方电子、上海贝岭、长源电力 管理层收购 / 员工收购 9 尖峰集团、钱江生化、粤美的、大众科创、大众交通、吉林敖东、 新天国际 员工持股 9 金地集团、张江高科、上海金陵、实达电脑、天通股份 经营者持股 6 浙江创业、浙大海纳、隆平科技、浙江阳光 延期支付 6 武汉中商、鄂武商、武汉中百、飞乐股份、飞乐音响
12、 间接模式 5 天目药业、东大阿派、春兰股份、浙江阳光 虚拟股票期权 4 上海贝岭、亚泰集团 股票增值权 2 三毛派神 复合模式 1 吴忠仪表 限制性股票 1 虚拟股票 1 注：1、复合模式是指综合采用了多种股权激励模式； 2、间接模式是指在上市公司的控股股东中进行股权激励安排。,二、业绩目标指标选择,86家调查对象中只有11家公布了业绩目标，该目 标的选择以盈利指标为主，分三类： 1、绝对盈利指标，包括净利润、利润总额和税后 利润。（4家选择） 2、相对盈利指标，包括净资产收效率，总资产报 酬率。（5家选择） 3、绝对指标与相对指标相结合。（仅2家选择）,股权激励业绩目标标的统计表,业绩目标标的 公司家数 净利润 2 净利润和加权平均资产收益率 1 净资产收益率 4 净资产收益率和总资产报酬率 1 利润总额 1 税后利润 1 销售收入、利润增长率和净资产收益率 1,第 六 篇,推行激励正当时,实证分析后的结论与建议：,一、实行股权激励可以在一定程度上提升公司业绩。 二、股权激
