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1、欧债危机解决和欧元区前景分析,申豪 090221,Contents,第一，主动自救，下决心“开源节流”并付诸行动，赢取债权人与投资者的信心。 第二，积极争取外部援助，为经济调整赢取宝贵时间。 第三，债务货币化。 第四，债务重组。,从历史经验看，债务危机不外乎如下化解方法：,第三步，实施更为广泛的改革计划。,救市 “三部曲”,第一步，提供紧急资金支持，制定财务巩固计划，稳定市场信心,第二步，增收节支，削减财政赤字。,具体救助方案,5 月份以来，欧元区国家启动了1100 亿欧元的希腊危机救助计划。 欧洲央行顶住压力，实施量化宽松的政策，同意有针对性、有限地购买欧元区成员国国债。 欧洲各国财长和国际
2、货币基金组织达成7500 亿欧元的欧洲主权债务危机救助机制。 美联储与欧洲央行重新启动货币互换协议以提供美元流动性支持。 有消息称，欧盟可能将欧洲金融稳定基金（EFSF）及欧洲稳定机制（ESM）合二为一，并从中释放大量救助资金，以恢复市场信心。,提供紧急资金支持，制定财务巩固计划，稳定市场信心,“救市”三部曲,（1）要通过经济增长、增税等措施增加财政收入。 利用欧元贬值之机，加大力度推动对美国与新兴市场的出口，一些国家开始有所斩获。未来，还将推出新的增长与增税政策。 （2）另一方面，需要大力削减行政开支、社会福利，以及实施结构性财政退出刺激计划。 来自工人阶层的阻力将会巨大，但为眼前舒适生活而
3、拥抱更痛苦的未来并不值得，欧洲必须做出明智的选择，政治领导人的魄力将至关重要。,增收节支，削减财政赤字,“救市”三部曲,希腊在2010 年最主要的措施是取消养老金奖金（15 亿欧元）、削减奖金、津贴（11 亿欧元）和提高增值税（8 亿欧元）。这些都是极易引发社会矛盾的措施， 实施起来困难重重。但是对缓解希腊的债务危机有一定促进作用。,1.社会保障（如养老金）制度的 改革,实施更为广泛的改革计划,“救市”三部曲,人口老龄化及其相应支出的增加是欧洲社会保障面临的主要挑战之一。 2009 年欧盟14 岁以下和60 岁以上人口分别占总人口的16%和22%， 社会全抚养比达到2.7： 1， 而到2060
4、 年全抚养比将进一步下降到1.4： 1。老龄化将使养老金支出占GDP 的比重从2009年的10.2%增加到2060 年的12.6%。 按照欧洲的老龄化发展状况和劳动生产率水平， 目前的退休年龄、缴费水平和津贴水平将不具有可持续性。 社会保障支出迟早要进行根本变革， 因此改革的前瞻性对于应对未来的挑战至关重要。,欧盟响应国际社会保障协会（ISSA） 的提议， 将在目前的社会保障体系下更多考虑公共保障和私人保障的关系以及代际内和代际间公平目标。,通过调节青年人进入和老年人退出劳动力市场的年龄提高社会全抚养比， 主要措施是根据预期寿命的增加延迟退休年龄。,通过促进终身培训、教育和提高技能延长劳动力的
5、工作寿命， 并为老年人提供合适的工作环境。,人口老龄化需要一种政府与个人责任的分工， 即政府更加强调维持大多数人基本生活水平的责任， 而提高生活水平的责任则归于个人。,以希腊为例， 其养老金改革计划的主要内容为： 20102013 年， 通过取消养老金奖金、削减超额养老金和冻结名义养老金节省30.5 亿欧元财政支出， 占GDP 的1.3%； 2015年前将退休年龄延长到65 岁， 并限制提前退休； 2015 年引入新机制， 按照贡献， 在在职工人和退休工人之间按比例分配养老金；2018 年前将当前的各种养老基金合并为三种。 该计划是在债务危机、财政缩减的背景下提出的， 目标难免有过高之嫌。尽管
6、如此， 希腊的改革仍是欧盟养老金改革的缩影， 对其他成员国的改革具有示范效应， 对整个区域改革意义重大。,实际上， 欧元区成立10 余年来， 区域生产能力并没有太多的提高（见图）， 整个欧元区劳动生产率增长缓慢， 除西班牙以外，包括德国在内的主要成员国自2005 年以来都处于停滞不前甚至下降的状况（ 相对于整个欧盟）， 整个区域面临提高效率、降低成本的压力。,2.经济结构改革解决危机的关键,欧债危机真正走出困境，真正需要的是欧洲国家在自己产业和技术上进行相互配合，包括开放市场准入，包括加大科技投入来增加高科技产品的出口，这才是根本解决危机的长期方案。,以希腊为例， 由于工业化时间不长， 希腊国
7、民经济高度依赖于农业、航运和旅游等传统行业， 结构单一， 对外依赖性较高。 另外， 希腊产业的国际竞争力也比较差， 缺少附加值较高的技术密集型产品。在次贷危机背景下， 其支柱产业受到很大影响， 农产品出口、航运和旅游收入都大幅下降， 结果是失业上升、经济衰退。 比如意大利中小企业为主的出口加工，西班牙爱尔兰的房地产，包括葡萄牙的服务业，它是在金融危机之后产业也受到了冲击。,3 加快财政一体化进程,欧元区财政一体化后，就能够建立起超国家的财政转移支付。而财政的自动转移支付机制或财政政策的积极主动支付转移，会给遇到负面冲击的国家（ 如希腊等国） 带来补偿， 帮助其恢复均衡。成员国的失业人口如果有可
8、能得到某种来自货币同盟的财政补偿， 就可以缓解失业带来的压力。,因此，财政一体化是货币同盟应对国际性危机的有效措施。 2010 年6 月14 日， 法德就“欧洲经济政府” （EEG） 达成共识， 欧元区财政一体化有望启动， 这也是近几年欧盟在财政一体化方面迈出的重要步伐。,比起一味地针对没有清偿能力成员国的救援而言，或是一个较为合理的选择，未来风险可能相对更低，而且更有利于欧元区未来的稳定和扩大。为此，欧元区的退出机制的建立是具有较大合理性。 一定意义上，退出机制的建立可以算是欧元区的“分裂”，但是可能是一种自我生存和发展的一次自救，与欧元区解体不是一个概念。,4 逐步建立欧元区成员国的退出机
9、制。,如果希腊主动退出，反而对欧元区是制度性利好。 花旗银行首席经济学家William Buiter就认为，希腊主动退出欧元区对欧元的发展稳定及职能都是利好。,欧元区会解体吗？,其一，退出欧元区的成员国通过重启一种新的主权货币，并对欧元大幅贬值，可能无法解决这个国家的竞争力减弱、失业高企和增长下滑等问题；,欧元区会解体吗？,其三，即便是短期内实现部分经济利益，但退出的成员国可能将面临中长期更大的损失，比如区内贸易壁垒、国债息差扩大、借贷成本提高等。 最后是资产负债表的重估效应，如果是小国家退出欧元区，则小国家的金融机构、企业、家庭和政府的资产负债可能恶化，甚至破产；如果是大国家退出，则整个欧元
10、区都面临资产负债表重估问题。,其二，该成员国货币贬值幅度可能要比较大，这是一种以邻为壑、违反单一市场原则的政策，可能引发欧元区其他国家的反对和反抗；,经济成本主要体现在四个方面：,一旦一个成员国退出欧元区，其在欧盟和欧洲的政治公信力将受到极大的损害，因为货币联盟和货币合作是欧洲政治联盟和欧洲一体化的基础。比如，意大利退出欧元区，那意大利在讨论欧洲合作升级强化中将丧失发言权，意大利在其他事务的信誉将大打折扣。,在法律障碍上，主要体现两个方面：第一，退出欧元区的成员国必须重新立法将所有的交易、计价和结算货币从欧元转为其主权货币，并要将家庭、企业和政府的债务、贷款等转化为新货币；第二，马约并没有成员
11、国退出的法律规定，因此需要修改欧盟稳定与增长公约。在技术障碍方面，存在类似的“菜单成本”，比如企业合同必须重新签订，以适应新的计价货币。,欧元区会解体吗？,政治成本,技术和法律障碍,欧元区会解体吗？,（1）只要德国和法国不退出欧元区，那欧元区崩溃的可能性就极小，而法国和德国退出欧元区是小概率事件。德国是借助欧元区和欧盟放大了其在全球的重要性和公信力、促进了区域贸易的发展并提升了其全球竞争力，德国是欧元区的最大受益者，不可能退出欧元区。 （2）如果是希腊等小国退出欧元区，那相当于建立一种欧元区成员国的退出机制，反而是有利于欧元区的长期稳定与发展。当然，如果希腊退出欧元区，也是欧元区的“分裂”，但
12、是与欧元区崩溃和解散不可同日而语。,结论：欧元不会崩溃，带有“分裂”风险,我认为，欧元短期内没有系统性的崩溃风险，但是可能有个别成员国主动退出的可能性，而且欧元区可能会逐步建立起成员国资格的动态调整机制和退出机制。,个别国家退出欧元区可能性存在，但中短期内不会发生,由于现有的救援体系，没有改善希腊的偿付能力，而欧洲救援体系的资源受到日益明显的压力，所以欧盟和欧元区可能很难持续地对希腊进行救援。更重要的是，意大利目前也遭遇了债务困境，这将加大欧洲救援体系的资金压力。与其将资源投入一个无底洞，不如放弃不遵守纪律和不符合标准的成员国。为此，从近期的讨论看，希腊退出欧元区的可能性在加大。,但是，由于欧
13、元区是经济联合和货币区域化的一个典型，出于政治的目的，中短期内个别国家退出的可能性不大，退出机制的建立和施行是更加现实的做法。,欧洲可化危机为契机，推进改革，解决一体化进程中的机制缺陷,欧洲一体化进程的第一个缺陷是统一了货币政策却没有统一的财政政策与监督机制。 第二个缺陷是加入欧元区的标准及其执行缺乏权威性。 第三个缺陷是欧元区在创建时没有设计统一的救助机制， 缺乏明确的最后贷款人。,我的建议：,货币政策却没有统一的财政政策与监督机制,加入欧元区的标准及其执行缺乏权威性,欧元区在创建时没有设计统一的救助机制，缺乏明确的最后贷款人,欧洲可化危机为契机，推进改革，解决一体化进程中的机制缺陷,我的建议：,欧元地位短期内受创，中长期仍将站稳历史舞台,毫无疑问，经过债务危机的冲击，欧元作为国际储备货币的地位将会有一定程度的削弱。,我的看法：,长远来看，随着欧洲推进改革进程，设计更优的欧洲一体化机制，欧元仍将站稳历史舞台，仍将是多元化国际货币体系中重要的一员。,总结：,Thank You！,
