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1、美国债务危机及其影响,武汉大学金融系 何国华,一、起因 美国债务危机是主权债务危机。 主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。 债务危机是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象。,由于长期的财政赤字，美国债务问题由来已久。国际金融危机的爆发更使得美国的财政赤字规模达到1.42万亿美元，较2008财年飙升了207%；2010财年美国财政赤字1.3万亿美元。,赤字规模的不断扩大直接增加了政府债务余额，截至2010年9月30日，美国联邦政府债务余额为13.58万亿美元，GDP占比约为9
2、4%，同年年底一举突破14万亿美元。2011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限。,面对这种情况，美国财长盖特纳忧心忡忡。他表示，由于采取了一些紧急措施以维持借债能力，美国政府支付开支最多能延迟2011年8月2日。如果到了8月2日政府仍不提高债务上限或削减开支，就会开始债务违约，无法偿还美国国债券本金和利息，这种情况可能让国际金融市场陷入混乱。,二、过程 本次债务危机的爆发并非朝夕之间，而是随着美国债务规模的扩大而不断暴露。 2011年以来，影响美国债务危机发展的主要事件包括： 1月6日 美国财政部致信国会表示，美国债务规模在近期将达到法定上限，如不能尽快调高这一限
3、制，美国政府将出现债务违约。,4月13日 美国总统奥巴马提议成立一个由副总统拜登领导的专门委员会，就削减赤字和提高债务上限进行谈判。这个委员会在5月初举行首次会议。但两党在是否增税、是否接受短期解决方案等焦点问题上争论激烈，难以达成共识。 5月16日 美国债务达到法定上限14.29万亿美元。当月，财政部开始采取非常规措施管理财政，以使政府债务在最后期限8月2日到来前不至“断供”。,6月27日 奥巴马与国会参议院领导人就提高债务上限举行会谈。此后，奥巴马就债务上限问题多次会见国会两党领导人，但成果有限。 7月25日 国会两党分别提出各自提高债务上限的方案。共和党提出实行“两步走”，即分两次提高借
4、债额度的方案（博纳方案 ），民主党则提出一步到位的方案（里德方案 ）。,7月29日 美国众议院就共和党方案进行投票表决。虽然方案以微弱优势通过，但在当天交付参议院表决时遭到否决。 7月30日 由共和党控制的众议院投票否决了民主党方案。 7月31日 经过艰苦谈判，两党终于在提高债务上限方面取得共识。根据协议，美国债务上限将至少被提高2.1万亿美元，并且政府在未来10年内将削减赤字2万亿美元以上。协议同时满足了两党的核心要求，即换届选举不受债务上限问题困扰且不向美国民众额外征税。,8月1日 美国众议院通过提高美国债务上限和削减赤字的法案。 8月2日，参议院也通过了这一法案。此后，法案交由总统奥巴马
5、签署。债务上限的提高意味着美国债务危机告一段落。 8月6日，标普史无前例地将美国主权信用评级从顶级的“AAA”级下调至“AA+”级，这是美国94年来首次从最高评级的位置上跌落。此次信用评级下调对美国债务危机产生的影响将更加深远，也意味着美国债务危机的深化。,二、债务上限与美债危机 国债上限是具有美国特色的一种债务限额发行制度，源于1917年，由美国国会立法通过。其根本目的在于对政府的融资额度做出限制，防止政府随意发行国债以应对增加开支的需要，避免出现债务膨胀后“资不低债”的恶果。如果联邦政府债务总额接近法定上限，美国财政部必须采取非寻常措施来满足承担的义务。,随着美国财政赤字与债务规模不断攀升
6、，市场与评级机构对其未来偿债能力开始产生忧虑，因此，目前的一致共识是美国大幅提高债务上限的同时需要做好开源节流，承诺在未来大幅减少赤字。 但是，民主与共和两党在如何减少赤字上存在严重分歧。,民主党从拉拢其传统的低收入支持者的角度，希望能够维持他们一定的社会保障水平，而倾向于采取增收和减支并举的“平衡”方案。 共和党则是更多站在中产阶级和富人的角度，反对任何加税政策。共和党关注的是预算改革，而非债务上限上调。他们想借机大幅削减奥巴马政府财政政策的核心：社保与医保计划开支，同时他们反对增加政府收入。,经过数周的反复磋商，双方在上述关键问题上难以达成一致，秘密协商破裂，双方走向了直接对抗。 7月25
7、日，参议院多数党(民主党)领袖里德推出了一个不加税、但是减支额度不到3万亿美元的一步提高债务余额上限方案。,代表共和党众议长博纳在众议院则提出了一个两步提高债务余额上限的减支法案，即先给奥巴马政府1万亿美元债务额度度过今年，但是与之搭配的只有政府开支减少，没有政府收入增加。第二阶段将继续大规模削减政府开支，同时将表决时间放在2012大选年 。,7月25日晚，奥巴马和共和党众议长博纳分别走上电视，发动了最后拉动民众的公共关系宣传战，奥巴马的讲话宣称按照其方案，“98%的美国人税收不会增加”，目标群体直接是大约占美国选民1/3的中间独立派人士。博纳的讲话则针对其传统的共和党支持者阵营，“政府支出越
8、多，你们支付越多！”。,三、标普调级与美债危机 在参议院、众议院均通过了提高上限的法案后，美国总统奥巴马于8月2日签署国会通过的提高美国国债规模上限和削减赤字法案，打算今后10年削减2.1万亿美元联邦财政赤字。但标普认为，要巩固美国财政状况，同期至少需要削减4万亿美元赤字。,因此，8月6日标普依旧“义不容辞的”把美国顶了94年的主权信用评级由AAA级下调至AA+级。 这是美国主权信用评级首次遭“降级”，并且核心前景维持“负面” 。 按照路透社的说法，这意味着今后12个月至18个月内，如果美国财政形势未见好转，主权信用评级可能进一步降级。,AA+评级意味着美国国债信用水平低于英国、德国、法国、加
9、拿大等国国债的水平。 此举令奥巴马勃然大怒，美国证交会更是兴师问罪，全球金融市场也几乎崩盘。 但是，标普的降级行动，不是为了“义不容辞”地为美债投资者揭示美债风险，而是为了“义不容辞”地维护美国的利益，维护美国共和党的利益以及标普自身的利益。,1、为什么说是维护美国利益 在对美国主权债务降级之前，标普几乎数十年如一日都是将矛头对准别国。 1997年，标普和穆迪降低泰国政府公债等级和泰国三家主要银行的评级，导致泰铢兑美元汇率迅速下降 ，进而引发亚洲金融危机。 1998年俄罗斯金融危机、2000年土耳其金融危机期间，标普等评级机构再次上演相同的一幕。,从2010年开始，标普、穆迪、 惠誉三大国际评
10、级机构先后数次降低希腊的主权信用评级，直至下调至最低级的垃圾级与违约级。与此同时还把降级矛头对准了其他欧洲国家。在标普等信用评级机构的推波助澜之下，2011年欧债危机终于濒临失控。,对于欧洲，金融市场已经开始担心法国可能是下一个被评级公司下调的AAA级的国家。过去几个月，法国国债对德国国债的风险溢价已经明显上升到80个基点。即使评级公司短期内不下调其主权信用评级，而只将其“前景”定为负面，法国的国债融资成本也将面临上行压力。这对目前正在恶化的欧洲债务危机来说是雪上加霜。,标普这次终于把降级矛头对准了美国。 但是，与其他国家债券因降级获祸成鲜明对照，美国国债反因降级获福。 早在标普决定对美国主权
11、信用降级前夜，阿瓦隆投资公司首席经济分析师彼得卡尔迪洛就说，降级不会吓跑外国买家，因为这是最大的市场，他们别无他处可去。,事实也是如此，在标普下调美国国债评级后，美国国债收益率随后也创下历史新低。 美国财政部8月23-26日进行三次国债标售交易，总共发售990亿美元美国国债，7年期国债的收益率为1.580%，5年期国债收益率1.029%，两年期国债的收益率0.222%，收益率均创下同类国债标售交易中的最低水平。这表明美国国债受到各大央行与投资机构以及避险资金的追捧。,为什么在标普下调美国国债评级后，美国国债反而受到各大央行与投资机构以及避险资金的追捧？格林斯潘一语中的：美国并没有原本意义上的债
12、务危机，因为联邦储备银行作为一个主权国家的央行，可以不断地发行钞票来还债。,如果硬说标普把美国降级的行为是“义不容辞”，投资者难免会追问，安然破产、次贷危机的时候，“义不容辞”哪里去了？2001年，直到安然正式申请破产前5天，标普依然对安然债务保持“投资级别”；2008年金融危机爆发前，雷曼兄弟倒闭当月，标普依然给出了 A评级。 恰恰是美国三大评级机构对别国降级之又快又狠，对美国降级之又慢又柔，让他们的评级能力和公信力受到了空前质疑。,2、为什么说是维护共和党利益 标普此次降级美国主权信用评级的主要理由是，只有在今后10年减减财政赤字4万亿美元，美国财政才可实现可持续发展。这样的说法，和美国共
13、和党最初的意愿基本吻合。,从历史上看，标普所开发的各种股价指数大量被华尔街采用，足以说明标普与美国东部利益集团的关系是十分密切的，而美国东部利益集团恰恰是共和党的基本构成。,多年来，美国东部利益集团构建的美国“债务经济模式”，只有通过债务违约所达成的“债务重组”才可以“迅速修复美国的资产负债表”， 使“债务经济模式”得以延续，并使金融主导世界经济的时代得以延续。,但是，按照民主党一贯的主张，美国经济必须回归制造业为本，通过实业投资，加大中产阶级队伍，才能实现新一轮经济增长。那将意味着 “金融回归服务于实体经济的被动和从属的地位”。这显然是标普所不愿意看到的。,3、为什么说是维护标普自身利益 要
14、回答这个问题，有必要对评级机构的盈利模式作大致了解。 1929年，美国进入大萧条时期后，政府开始监管银行风险情况，包括监控银行所投资债券的质量情况。1975年，美国证券交易委员会（SEC）建 立了“全国公认的统计评级组织”(NRSRO)，并制定了加盟标准，标普、穆迪和惠誉成为该组织的第一批会员。,美国证券交易委员会规定，外国筹资者在美国金融市场融资时，必须接受“全国公认的统计评级组织” 旗下评级公司的评估；与美联储有往来的金融机构的抵押品，一定要获得三大评级机构给出的可投资级别。 “全国公认的统计评级组织”成立之后，债务发行人付费成为评级公司主要的盈利模式（主权评级除外），约占年收入的九成左右
15、。,正是由于三大评级机构的赢利源于美国证交会赋予的美国评级市场的垄断性评级地位，所以三大评级机构多少年来均不敢违背美国政府意志与美国国家利益。 也正是由于企业发债人是评级机构的衣食父母，那么发债人有可能会要求评级机构出具更高的评级，使评级机构的独立性和利益之间的矛盾日益凸显。,美国参议院常设调查委员会在2010年4月发布的 一份金融危机调查报告中显示，穆迪的分析师曾经于2007年在邮件中对美林银行人员表示：“除非费用问题谈妥，否则无法开展评级工作。” 后者回复称：“对于此交易更改后的收费我们可以接受，前提是你们将和我们有更进一步的合作在评级方面有一些中间地带。”,有分析人士称，标普此次没有与穆
16、迪和惠誉保持步调一致，而是选择“大义灭亲”，实在是一石二鸟之策。一方面，标普将大大改善自己在投资者心中的形象；另一方面，标普将进一步巩固或扩大自己在世界评级市场的份额。 “全国公认的统计评级组织”2008年的数据显示，标普、穆迪、惠誉的市场占有率 分别为47%、37%、15%。,四、债务危机对美国经济的影响 提高美国债务上限法案2日匆匆过关，令美国暂时摆脱债务违约的困境。然而，该法案在很多人眼中是“饮鸩止渴”，让美国经济越来越糟糕。,美国经济学者戈德伯格(Leonard Goldberger)在接受中新社记者采访时说，目前出台的美债法案所起到的作用仅仅是令美国勉强渡过了眼下的债务危机，充其量只是民主、共和两党的政治恶斗告一段落。法案对美国经济的影响才刚刚开始。他特别指出，投资者当下最担心的是法案会将美国拖入新的经济衰退，他们也应当做好这方面的心理准备。,恰在此时，美国商务部2日公布的经济数据也令外界对疲软的美国经济再添不安。数据显示，6月份
