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1、,筹资之路与 资本结构分析,海 南 航 空,李成东 郑莉 张瑛杰 张蕾 傅萩筠 洪雯 朱金宇 沈飞 郑 俊 陈莉,小组成员：,筹资之路与资本结构分析,第三季度报表分析,5,2,3,4,综合建议,资本结构分析,筹资之路分析,公司简介与灵魂人物,1,一、公司主营业务介绍,海南航空经营业务包括：国内航空客货运输业务、周边国家和地区公务包机飞行业务、航空器维修和服务、航空旅游、航空食品、航空器代管等业务。 主营业务：国内航空客货运输业务,二、公司历史,截至2007年12月大新华航空有限公司持有海南航空股份有限公司的48.62%的股份，成为其控股股东。,海南航空是继中国南方航空、中国国际航空及中国东方航
2、空后中国内地第四大的航空公司。,三、前十大股东构成,股份总数 3,530，252，801 （股） 其中： 拥有公司股份前十名股东的情况如下： 名次股东名称年末持股 持股占总股 所持股份 数量（股）本比例(%) 类别 1大新华航空 1,716,394,743 48.62社会法人股 2海口美亚国际 431,424，451 12.12 社会法人股 3长江租赁 287,616,301 8.15 社会法人股 4 海南嘉信 136,439,8406.52 社会法人股 5海南实业 143,808,150 4.07 社会法人股 6American aviation 108,043,201 3.06 社会法人股
3、 7海南金城 16,575,668 0.47 国有法人股 8中国银行 7,264,8440.21 社会法人股 9四川创联 6,212,5120.18 社会法人股 10 海南航空 6,212,512 0.18 社会法人股,海南航空所属子公司,陈峰：1953年6月出生于山西，高级经济师中国人 民大学、南京航空航天大学、海南大学、北方交通大学兼职教授；享受国家级政府特殊津贴专家。 职务：海航集团董事局董事长、海南航空股份有限公司党委书记、原海南航空股份有限公司董事长。历任国家民航局、国家空中交通管制局计划处副处长等职。 毕业院校：荷兰马斯特里赫特管理学院工商管理硕士毕业，曾在联邦德国汉莎航空运输管理
4、培训中心学习。,灵魂人物资本运作高手陈峰,1、陈峰在2007在辞去南航空股份有限公司董事长，但仍担任海航集团董事长。 2、在陈峰这位灵魂人物的领导下，海航经过十几年的发展，现资产规模357亿元，年销售收入120亿元，成为中国第四大航空公司。 3、陈峰任职期间，海航成功地发行了境外募集法人股，实现了A股、B股上市，成为中国民航第一家 A股、B股上市的航空公司，成功实现与国际资本市场的对接； 4、海南航空于2000年至2002年先后重组了长安航空、新华航空、山西航空，在国际、国内尚无可借鉴模式的情况下，海南航空及其下属的中国新华航空、长安航空、山西航空四家航空公司率先实现了合并运营。,灵魂人物,第
5、三季度报表分析,第三季度报表分析,负债率的提高主要是因为流动负债的大幅提高，较上期增加近个亿（短期借款、应付账款、应付票据）,（单位：万元）,分析： 1，本报告期期末，海南航空其他应收款较上年度增加了35%，主要为增加的应收飞机租金所致，此一再有力证明了海南航空的融资租赁方式。 2，受美元等外币持续走低的影响，本报告期财务费用下降了27.43%，主要即为人民币升值所带来的汇兑收益。 3，受金融危机的影响，国内外旅游市场持续低迷，导致航空业疲软。同时，由于前期预测以及决策的不正确，航油成本持续增加，使得海南航空营业成本持续增加，营业成本上涨幅度高达7.19%。本报告期，海南航空营业利润下降幅度高
6、达110.26%。由此可见，海南航空此期运行艰难。不过，整体表现还是优于其它几家国有大型航空公司,第三季度报表分析,股权融资 短期融资券 外币债务 租赁,几种筹资方式的分析,1992年，海航抓住企业改制的机遇，成功募集资金2.5亿元，迈出了资本经营的第一步。 1993 年5 月，经海南省股份制试点领导小组办公室批准，公司的法人股96,059,448 股在全国证券交易自动报价系统（STAQ 系统）实行非实物流通。 6月3日正式上市交易.经上述送股后在STAQ 系统流通的法人股为115,271,337 股。 1995 年11 月2 日，经对外经济贸易合作部批准，公司向美国航空有限公司发行外资股股票
7、，并改组为中外合资股份有限公司。本公司共筹集资金25,000,000 美元，折合人民币207,905,000 元。 1997 年6 月，溢价发行每股面值为人民币一元的B 股7,100 万股，每股发行价格为0.47 美元。公司取得募集资金33,370,000 美元，折合人民币 276,690,000 元。,筹资之路：,1998年与中国银行纽约分行,美国大通银行合作,成功在美国发行3.5亿美元企业债券,真正实现了与国际资本市场的对接. 2000年度,海航与合作银行JP Morgan Chase以LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率,融资8 000万美元 2001年10月30日,海南航空通过
8、美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元.海南航空用这笔融资购买5架波音737-800型客机. 2002年1l月18日，海南航空美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市，发行价3.78港元，融资规模约1亿美元。 2005年10月15日，世界金融巨头索罗斯代表美国航空有限责任公司(American Aviation LDC)，再次为海南航空发展投资2500万美元。 2006年6月30日，定向增发法人股28亿股并于同年9月完成股权分置改革,筹资之路：,2006年6月30日公司以每股2元的价格，定向增发28亿股社会法人股，已募集资金56亿元。公司增发后新华航空控股有限公司成为公司第一大股东，持有公
9、司社会法人股16.5亿股，占公司增发后总股本的46.7%，同时由非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的A股流通股股东每10股支付3.3股股票对价，共支付122746062股股票给A股流通股股东。American Aviation LDC持股比例降至3.06%，所占所有者权益从5.1亿下降到2.4亿，但在此次增发之前American Aviation LDC的实际控制人已成为新华航空控股有限公司。 因此对于American Aviation LDC，实际上总的股权得到了提升，而不是账面上显示的下降。,特殊事项分析,17,1、股权融资,* 资料来源：,2002年1l月18日，海南航空美兰机场2
10、.017亿股H股在香港联交所上市，发行价3.78港元，融资规模约1亿美元,2006年海南航空股份有限公司短期融资(第一期)券5.60(亿)1.00(年)计息方式：贴现 票面利率3.38% 2007年海南航空股份有限公司第一期短期融资券12.00 1.00(年) 利随本清 票面利率4.51% 2007年海南航空股份有限公司第二期短期融资券13.00 1.00(年) 利随本清 票面利率6.40% 2008年11月12日，海航股份发布公告称，为满足公司营运资金需要，降低融资成本，拟发行不超过27亿元企业短期融资券，期限为365天，发行价格将参考市场水平在人民银行要求的范围内确定。 发行目的： 募集资
11、金将主要用于流动资金周转，弥补企业日常运营的资金缺口，以及优化企业整体负债结构。,2、短期融资券,2005年以来人民币持续累计升值超过20%，到2007年末达到即美元兑人民币汇率上升至73，并结合对2005年2007年三年的海南航空财务报表分析，据此测算分析海南航空的外债筹资结构对公司财务的影响。 例：2008年10月22日中国两大建筑公司中国中铁 和中国铁建中国最大的两家铁路建筑公司披露称，在与澳元相关的结构性产品投资上，合计损失了3.31亿美元，进而其在香港市值在10月22日一日内分别跌去20.3%和18.6%。 因此，有效的外汇管理风险控制，合理的筹资结构，对公司的财务构成重大影响。,3
12、、外币债务,海南航空公司2005年2006年、2007年末的债务状况分别如下：美元长期债务存量分别占长期债务总量的66。而在此期间人民币在会计期间末期累计升值128且对汇兑差异进行期末调整，因此对资产负债表的评估产生巨额汇兑收益。,外币债务,绝对值分析（利率5.86%）,1、通过对过去三年的年报总结，我们发现其累计净利润为687,59万元，而其汇兑收益就达到了777,84万元，因而不难看出其汇兑收益是造成其盈利的主要原因。 2、累计减少的负债累计达7.578亿元，而因此节省利息支出达到了6544.87万元。 3、根据2008年三季度报表海南航空公司的271亿元的贷款负债中，有44.65%的美元
13、借款，也就是655亿美元的借款，高于年初报表所提供的09亿美元借款。 4、第三季度报告显示海南航空由于汇率变动而节省财务费用达2400余万元（当时汇率为6.83）尽管人民币近段时间有走强的趋势，但是基于美国经济不景气,我们维持6.80汇率预期判断，预计海南航空公司在年因此减少财务费用3833万元，以及减少负债7.11亿元。,外币债务,相对值分析,由表可见，由于海南航空的外币债务结构，在过去三年的人民币升值的过程，减少了实际折算成人民币后的债务，降低了资产负债率，三年累计值超过了2个百分点。另一方面也提高了已获利息倍数，在2007年达到了75.29%,增强了公司偿债能力。因而，人民币的汇率制度变
14、化，无论是兑美元升值还是改为兑一揽子货币升值都将会减少海南航空以本币计价的外币负债，从而有利于降低公司的资产负债率，改善财务状况。,4、租赁分析：,海南航空融资租赁有比较突出的两个特点：一是多次将飞机出租给关联方，二是充分利用售后回购方式。 海航多次将飞机出租给关联方，很大程度上提高了公司的收益水平。海航不仅能减少亏损，每月还能获得相应的租金，同时也将租赁资产的大部分风险转移给了承租人。,4、租赁分析：,4、租赁分析：,2006年，公司与长江租赁有限公司开展四架飞机售后回租业务，将4架B737-800飞机以约为22000万美元的价格出售给长江租赁有限公司，并以月租63万美元（2008年引进的1
15、架），月租77万美元（2009年引进的3架）的价格回租上述四架飞机，租赁期为6年。 2008年，公司又向长江租赁公司售后回租 2 架 A319 飞机和两台 CFM56 发动机。,4、租赁分析：,优点： 1、租赁能迅速获得所需的资产。海航向 关联方租 入飞机，使筹资与设备购买同时进行，能尽快形成生产经营能力。 2、租金的分期支付，可适当减低企业不能偿付的风 险。并且租金的支付可以根据租赁资产带来收益的时间周期来安排，使现金流入与现金流出同步，有利于现金调度与协调。 3、相对于发行股票，租金的支付可带来节税利益。 4、通过购买飞机，外加租赁收入在人民币升值过程获得额外收益。 缺点：1、筹资成本高。
16、 2、租赁国外设备时，汇率风险较高,4、租赁分析：,第三季度数据显示国内航空增长率仅为4.4%，因此我们预期国内外的旅游业在未来三年内将处于低迷状态，人们出行等也相应减少。 因此： 1、海南航空可以把闲置的或者亏损的飞机出租或出售，以获取现金。 2、改融资租赁为经营性租赁。,4、租赁分析：,资本结构分析,单位：万元,筹资来源及用途分析,1、从1992年起，海南航空累计多达6次向海外融资（华尔街），既有战略投资，也有一般性商业贷款。 2、是为数不多的既在香港上市，也在国内A、B股上市的航空公司。 3、超过50%的银行贷款属于美元负债。 融资用途： 主要用于购买飞机、以及并购，部分用于投资其他业务,债务结构,单位（万元）,债务结构分析,存在问题： 1、2004年以来，海南航空的短期负债增长速度远远快于长期负债的增长，短期偿债压力增加。 2、将短期负债用于长期投资，以及其他非主营业务投资。,资本结构横向比较,海南航空经营稳定，由于没有进行航空煤油的套期保值，暂不存在三大国
